| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2010年04月06日 14:21 |
作者： |
陈子凌 |
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上海建设国际金融中心缺什么？最近的伦敦金融城全球金融中心指数排名中，上海排名第11，其中的一些指标，如人才、准入、基础设施和综合竞争力都进入了前10。如果拿上海和香港比较，我们可以看到，就整个经济体的经济规模增长点来讲，上海是比较高的。
但是，就金融市场本身的发展来讲，在绝大部分领域里面，上海都没有优势。上海惟一的优势是依托于中国内地这样巨大的经济体，享有实体经济规模比较大的优势，其他如金融市场开放性与市场化水平、金融市场完整性与创新能力、市场效率与成熟水平、金融人才与专业经验等，上海都不具备优势。再从微观的角度来说，以上海证券交易所为例，2009年股票市场现货的交易量在国际交易所成员中排名第三，2010年前几个月下来，东京证券交易所成交量大增，所以上交所今年排第四，而且我们的股票市场仅仅是成交量很大，这种市场也被称为“浅碟型”市场。
金融创新对金融中心建设的意义国际金融中心不仅是一个资金的中心，同时也是金融产品、金融服务、金融工具的定价权中心。有定价权就意味着有话语权、控制权，意味着有全球影响力。它的一举一动能够对其他国家的经济、金融市场有巨大的影响。在金融定价权方面，伦敦的优势非常明显，比如美元国内的基准利率不掌握在美国的联邦储备银行手里，而是受到了伦敦的牵制。伦敦市场决定了美国的金融市场利率基准。再例如保险业，伦敦在全球也是举足轻重。
没有金融创新，就没有金融系统和金融市场的发展。一部现代金融发展史，就是一部金融创新的历史。金融创新是金融发展最主要的核心因素和力量，也是国际金融中心变迁的最主要推动力量。从某种意义上讲，金融创新是国际金融中心形成和发展的基础。在全球，我们有不同的时区，不同的城市有明显的区位优势，包括时区的优势，但是能不能成为金融中心，要依赖于实体经济的支持，依赖于它的金融创新能力。从早期的佛罗伦萨到热那亚、威尼斯再到伦敦、纽约，主要的金融中心在地理上的变迁、转移，背后都和实体经济的兴衰、金融市场的创新能力紧密相连。
我们也可看到，全球金融创新已经有加速的趋势，所以可以说，正是金融工具、金融产品、金融市场的创新，推动了国际金融中心的发展，推动了传统国际金融中心的兴衰。尽管早期金融中心不系统，很零散，但是到今天，金融创新已经是非常系统化，非常集中化了。而且金融创新越来越复杂，到目前为止我们可以看到，金融市场产品结构的交易比例里面，衍生品已经由1970年代初期的占比不到1%的规模，上升到现在的80%。但是另一方面，金融创新又是一个高风险的领域，面临很大的不确定性。比如股指期货，在美国一开始推出来的时候，它遭到了很多专家业界人士以及社会人士的强烈反对。因为金融期货标的不是现货产品是指数，所以很多人认为它纯粹是在赌博，按照这些人的意见，这些创新根本不可能发展。但是到今天，指数期货是全球目前交易金额最高、在金融衍生品里比例最大、最为成功的一个产品。
当然，我们应看到金融创新也充满着市场参与者的道德风险和滥用金融工具的风险。金融创新是一把双刃剑，善加利用能够提升金融市场的效率，完善金融市场的功能，拓展金融市场的发展空间。但是，如果滥用它了，也会伤及自身，带来很高的风险。而且，这种被滥用随着全球金融资产在所有资产里面的比重、规模不断上升，随着全球金融化不断发展，会有一个加速的趋势。因此，通过不断地机制创新，通过不断地处置这些风险，全球金融系统也不断在提升风险管理能力，完善风险管理机制。所以一部金融史，既是一部金融创新的历史，也是一部金融危机和金融丑闻的历史。
金融创新的历史经验中国作为一个后发的金融大国，如果要很好地利用这种后发优势，就必须充分吸收前人在金融创新领域相应的组织建设、组织创新、制度建设等方面存在的教训，然后改善自己。
从目前来讲，上海的金融市场同发达国家相比，创新的层次比较低，金融产业非常单一，运作效率比较低，不能满足实体经济快速发展对金融市场巨大而多样化的需求。比如，我们的产品线非常简单。目前上海证券市场的股票里面还没有外国的股票、债券、可转债，REITs也没有，ETF有了，权证也有了，很多市场衍生品则都没有。
如果要问，上海在国际金融中心建设方面走到什么地方？我认为还没有走到半山腰，还在山脚下，因为金融市场中很多必不可少的内容目前都没有。
此外，目前的交易机制非常单一，我们推出融资融券，就是要完善做空机制。为什么有大量的公司在那等着上市，是因为供求机制不均衡。按照经济学家说法就是，你的价格高于均衡价格，高于均衡价格我想融资融不了，就要排队。
另外，因为只有单边市，所以想要控制风险就很难。基金公司为什么变成像散户一样，因为缺乏对冲基金，没有对冲机制。投资者要申购赎回的时候，无法对冲风险，所以只能市场下跌了，也只好卖出。就产生了一个“瀑布效应”，进一步加速下跌。机构投资者是希望有长期化的投资行为。但是在我们这个市场里面，基金没办法，也只好跟散户一起追涨杀跌。
所以，没有一个完备的市场结构，完备的多样化交易机制，就很难保证这个市场的定价效率。我们说证券市场最主要的工作是什么？首先是价值发现，也就是正确定价，优化资源配置、分散风险、优胜劣汰、金融创新等等，都有一个前提就是要能够真正、正确地进行价值发现。现代市场经济有效的配置资源最基本的前提就是一定要有正确的价格信号。没有正确的价格信号怎么配置资源？就像交通信号灯，如果乱掉了，你开车不是也乱了。正确的价格信号是有效配置的前提。
从目前来讲，上海的国际金融中心建设和金融创新面临着一系列的挑战和瓶颈，主要是两类：一个是体制的瓶颈，一个是金融市场能力的瓶颈，当然也包括立法者、监管者能力瓶颈。
通过以上比较可以发现，在金融创新管制的背景之下，中国金融市场中的产品和服务供给明显不足，无法满足实体经济和金融消费者、投保人的需求。第二就是上海与全球发达国际金融中心之间的差距，集中表现为金融创新的差距。第三个就是国际金融中心建设的核心内容之一是金融创新。必须加速推进金融创新，建立全球领先的金融市场和国际金融中心，支持中国由经济大国、资本大国发展成为金融强国、经济强国。通过创新，通过成为金融强国将中国国力提升到一个新的台阶。我们讲大国崛起，在现代史上都是和经济、金融的同时崛起相伴随的。没有强大的金融体系，一个大国很难崛起。
上海国际金融中心建设和金融创新的根本目的在于不断拓展金融市场的广度和深度，持续提升金融市场的效率与透明度，对市场的各种需求作出快速响应。最大限度地满足市场参与者的各项需求，最大限度地降低市场的组织成本与交易成本，形成比较发达的多功能、多层次的金融市场体系，增强金融市场配置国内外金融资源的能力和全球金融体系中的影响力。
我个人认为需要“两手抓”和“一个突破”。我们目前还是一个政府主导的金融体系，因此，一手要充分、灵巧地动用和利用重要的行政资源，一手要努力完善市场机制、市场机构和市场功能。然后，以关键的金融创新为突破口。借助“两手抓”和“一个突破”来实质性地启动上海新一轮的国际金融中心建设，将国务院的政策指示快速转化为政策实践、政策执行力和行动效率，将文件上的上海国际金融中心建设目标变为实践和行动。
（记者陈子凌整理）
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