宏观经济
工业生产增长强劲，内生增长动力加强。1-2月工业生产同比增长20.7%，超过市场普遍预期，较09年12月上升2.2个百分点。工业生产增长超预期，主要原因经济增长内生动力加强，房地产开发和出口构成的私人部门需求提速，1-2月房地产开放投资累计同比增长31.1%，较去年12月上升8.1个百分点，1-2月出口累计同比增长33.4%，较去年12月上升15.7个百分点。
春节因素推动CPI同比超预期上升。2月份CPI环比增长1.2%，同比上涨2.7%，超预期环比0.5%、同比2.0%，主要原因在于食用农产品价格指数(2月环比上涨1.3%)大幅低估了今年春节期间食品价格涨幅(2月食品CPI 环比上涨3.3%)。今年2月CPI环比涨幅与历年春节期间环比涨幅相当，仍属于正常的春节因素。2月PPI同比增长5.4%，符合预期。2月PPI环比上涨0.4%，同比上涨5.4%，基本符合我们的预期(环比0.2%，同比5.2%)，较上月上升1.1个百分点，新增翘尾因素和新涨价因素对PPI同比增幅分别贡献0.7、0.4个百分点，基数效应仍是本月PPI继续升高的主因。
新增信贷符合预期，春节和基数效应导致M1回落。2月新增贷款7001亿，基本符合市场预期。信贷结构继续改善，票据贴现和短期贷款比例下降，中长期贷款占比上升，对实体经济的支持力度不减——其中，票据贴现下降1744亿、短期贷款新增亿、中长期贷款增加1.1万亿，其中企业中长期贷款增加5088亿。贷款压缩使得M2增速继续回落至25.5%，春节和基数效应则导致2月M1同比回落，M1拐点在1月份确认。M1与M2剪刀差则略有缩窄，但依然维持高位。
货币政策
由于一年期定存利率为2.25%，在2月CPI上升到2.7%以后，负利率开始显现，加息预期可能会有升温。但我们仍然认为，短期内央行货币政策仍将以公开市场操作和存款准备金率等数量型工具为主，加息等价格型工具出台可能性小。主要理由如下：其一，过去历史分析表明，负利率的出现和加息时间早晚之间的关系并不稳定；其二，2月CPI同比增长2.7%，低于3%水平，通胀尚属温和，1季度CPI季调环比折年率3.54%，较去年4季度有所回落0.9个百分点；其三，目前外需复苏依然存在较大不确定性，同时人民币对美元汇率保持刚性，若早于美联储加息，将加大人民币升值压力进而打压出口。
但是，2季度通胀不再温和，CPI同比和环比将双双大幅上升，初步估计2季度CPI同比增速、季环比折年率分别为3.7%、4.2%，分别较1季度上升1.5、0.7个百分点。假如2季度出口仍能稳步复苏，为了控制通胀，外需好转将增加央行对人民币汇率升值的容忍度，从而，央行就很有可能早于美国提前加息。综上，我们预计央行在2季度可能会加息。
债券市场
利率品种，上周发行1只记账式国债、2只政策性银行债、2只央票，长期利率品种发行比重较大。2只央票期限分别为3月，12月，3月、12月期发行利率分别为1.41%、1.93%，连续6周保持不变。10附息国债05，期限7年，票面利率2.92%，较二级市场收益率低6BP，认购倍数达到1.44倍数；10农发02，期限7年，票面利率3.38%，较二级市场收益率低5BP，认购倍数2.25倍；10国开05，期限2年，票面利率4.3%，较二级市场收益率低15BP，10国开05，认购倍数3.67。较低的发行利率和较高的认购倍数，显示长期利率品种受追捧，银行、保险配置需求仍比较旺盛，不过，由于融资成本偏低，近期长期利率品种发行明显增多，可能导致长债发行利率上升。
利率品种方面，工业增加值和CPI超预期上升，国债、央票收益率曲线整体上升，其中，10年期国债收益率上升9.89BP、3年期央票上升6.76BP。同样，受1-2月宏观数据超预期，7年及以下政策性金融债收益率普遍上升，不过，由于国开行20年金融债发行利率大幅下滑，一级市场带动二级市场长期政策性金融债收益率大幅下降，其中，20年金融债收益率上周大跌16BP。
信用品种方面，CPI超预期，利率风险加大，短融避险价值显现，短融收益率上周普遍下跌。交易商协会下调中短期票据发行利率指导下限，中票收益率企稳回升，除了2年中票收益率小跌外，其余期限中票收益率均告上涨，而以5年涨幅最大，均超4BP。
投资建议
利率市场。1-2月工业增加值同比增速超预期，1季度工业生产同比、环比增速双双上升，经济扩张仍在加速，2月CPI同比超预期，通胀风险和加息预期增加。我们认为，利率风险加大，国债收益率曲线企稳回升态势确立，建议投资者警惕长端风险，缩短久期，关注1年、3月期国债、政策性金融债、央票，进行滚动操作。
银行间市场。交易商协会下调中短期票据发行利率下限，将降低一、二级市场套利空间并加大套利风险，发行利率下调降导致供给增加从而推高信用价差，中短期票据二级收益率趋势性下探后将盘整回升，建议交易型投资者关注一级、一级半市场套利风险，二级市场减持中票、中高等级短融。对于配置型投资者，A等级短融、5至10年AA有担保企业债相对价值仍较高，建议关注。
交易所市场。2月CPI超预期，短期内不加息，但2季度加息概率加大，利率风险增加；同时，IPO破发消失，网下打新绝对收益率上升；股指期货和融资融券创新业务资金运用收益率大幅高于债券收益率，分流债市资金进而打压交易所信用债。在资金面弱化、信用利差偏低情况下，我们建议投资者关注短期风险并逐步减仓，若市场大幅调整，可介入09宏润债、09复地债、08金发债、09富力债、09银基债等高票息品种。
