| 来源： |
西部证券 |
发布时间： |
2009年11月07日 10:32 |
作者： |
刘彦召 |
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从目前宽松政策实施情况来看，已经达到了促进经济增长的效果。截至三季度末，我国GDP累计同比增长达到7.7%，分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%，实现全年保8的增长目标已是胜券在握。在宽松政策带动的经济逐步恢复过程中，我国CPI、PPI 目前虽然仍在负区间，但逐步回升态势已经确定。而巨量的货币投放极大加强了未来通货膨胀预期，（M2-GDP）三季度末达到20.40%，引发通货膨胀的可能性极大。此外，以货币当局的外汇资产月度新增额减去当月贸易顺差和当月外商直接投资额来度量热钱流入规模，9月份热钱流入呈快速增加态势，这更加剧了未来通货膨胀的预期。
基于财政投资在未来不可持续的考虑，未来经济持续增长还有待于民间投资的快速恢复和增长。而适度宽松的货币环境是民间投资增长的必要条件。上半年货币信贷虽然是超宽松投放，但由于制度层面的原因，我国民营企业的资金依然紧张，大部分的信贷投放都投向了国有经济领域。房价持续上涨对房地产刚性需求的制约以及于去年底实施的房地产相关优惠政策的即将到期，这些对明年房地产投资的增长或将持续构成挑战。而除房地产以外的民间投资在政府投资带动下虽然也出现了一定的增长，但仍显疲弱。虽然国家对促进民间投资增长正在制定一系列的政策措施，但预计从政策出台到政策实际发挥作用还需要一段时间，而民间投资的增长离不开相对宽松的货币政策环境。外部需求角度来考虑，我国对外出口虽然在恢复，但外部需求对我国经济增长从负拉动恢复到正拉动显然不会一蹴而就，这取决于全球经济体经济恢复的速度如何。
保增长任务基本完成，工作重点转向结构调整，目标是达到结构调整背景下的经济持续稳定增长。相应的，宽松货币政策渐进退出路径也是从总量收缩、结构调整逐步过渡到实施加息过程。实施加息的货币政策需要具备的条件是国内CPI达到2%的同比增长，同时国内民间投资稳步增长以及外部需求极大恢复。在这之前宽松货币政策退出的主要方式表现为适度宽松货币政策背景下的结构调整，通过控制资产价格过快增长，将更多的货币和流动性引导到实体经济增长层面。
（原载于上海证券报）
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