7月经济数据并无惊喜

　　国家统计局11日发布数据显示，7月份我国CPI同比下降1.8%，PPI降幅扩大至8.2%；规模以上工业增加值同比增长10.8%；社会消费品零售总额同比增长15.2%。前七月，城镇固定资产投资同比增长32.9%。海关总署发布数据显示，7月份中国进出口总值同比下降19.4%。其中，出口下降23%，进口下降14.9%。

　　数据显示，7月物价指数仍处于负增长区间，基本上符合之前市场预期，尽管CPI、PPI仍未负值，但是当前市场对通胀的担忧明显高于通缩。市场人士认为，在当前外部需求疲弱，内部消费仍有待提振的背景下，未来数月的价格走势仍存在加大的不确定性，同时目前需求不足以及产能过剩仍对价格下行构成较大的压力。CPI一向被货币政策制定者视为调整货币政策的依据，预计短期内央行货币政策不会出现方向性的调整。

　　从固定资产投资和规模以上工业增加值数据来看，中国经济处于企稳回升阶段，但是回升基础并不稳定，并且没有显示出复苏步伐在加快。

　　而中国外贸进出口自3月开始连续反弹达五个月，逐月回升趋势基本确立。

　　对七月经济数据的预期向好，使得沪深两市经历连续四天下跌后，11日双双高开。不过，从以上一系列公布的数据来看，并无惊喜可言，特别是央行公布的信贷数据，7月人民币各项贷款增加3559亿元，较上月1.53万亿的投放量巨幅下降了77%，是自去年10月以来的最低点，让市场对流动性紧缩的忧虑加剧。大盘随即出现跳水，一度再次跌破30日线。

　　三大因素导致信贷陡降

　　在央行政策“微调”的背景下，虽然市场已对下半年信贷放缓达成了共识，但7月份新增信贷环比下降77%的数据依然跌破了大多数人的预期。事实是，由于大量票据到期、6月末冲贷款月初还回及各大银行信贷意愿降低三大因素的影响，导致7月新增信贷数据环比陡降77%。

　　票据到期与停办。作为银行扩张资产负债表的重要手段，票据业务在上半年得到急剧膨胀。但情况在7月很快发生了改变，7月份非金融公司及其他部门票据融资减少了1982亿元。上半年做贴现的票据在7月份大量到期，是导致票据业务萎缩的重要原因。招商银行深圳分行副行长杨建中表示，“7月份有大量到期的票据已经还给客户了，剩下的大部分已经转让了，票据业务总体的规模急剧地萎缩。”莫妮塔银行业研究员祁益峰认为，“1季度末有1.7万亿的票据融资规模，估计7月份到期的票据有几千亿元。”此外，基于成本利润比的考虑，部分银行已经停办了票据贴现业务。杨建中透漏，“银行停止票据业务也是拉低7月信贷数据的原因。”

　　信贷冲减。季度末、半年末向来是银行冲贷款的重要时点，在6月末放贷的冲动下，许多银行上半年已经超额完成了全年的信贷任务。一些银行在6月末通过突击放贷，以期超额完成考核指标。7月份骤降的信贷数据亦与此有关。央行数据显示，7月份企业短期贷款余额环比下降了581亿元。祁益峰指出，这一情况与今年4月份企业短期贷款下降786亿元十分相似，都反映了前一个月季度末冲规模的滞后影响。显然，大量的月末贷款月初被还回来了，导致了7月份新增贷款额较6月份降幅惊人。

　　信贷意愿降低。伴随着银监会近期对新资本协议的监管加强，10%的硬性资本充足率监管要求使得银行7月份普遍对信贷增量实行了控制。杨建中表示，“信贷投放要占用一定的银行资本，对于资本充足率有稀释的作用，在10%的压力下，对于信贷增量必须控制，这也是7月份信贷巨降的重要因素。”此外，银监会对于银行2009年拨备覆盖率的硬性要求也是导致信贷增量控制的重要原因。7月中旬，银监会主席刘明康在2009年第三次经济金融形势通报会上明确表示，商业银行年内拨备覆盖率须达到150%以上。

　　流动性担忧改变预期

　　信贷数据的大幅下降印证了此前市场普遍预期的货币供应从超宽松到宽松的过渡。对于业绩改善还缺乏明显支持的市场来说，流动性的支持一旦不那么有力，引起市场震荡是必然的，五连阴已经真实地反映出这种流动性“被担忧”之后的杀伤力。

　　与经济数据形成明显对比的是管理层坚定的表态，温总理多次表示，在当前经济发展企稳向好的形势下，要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策不动摇。与此相对应，国家发改委、财政部、央行三部委高官在7日集体亮相并表态，当前宏观政策的取向不会改变，将继续保证资本市场稳定发展。央行高层的表态令人回味，央行副行长苏宁指出，所谓的“动态微调”并不针对货币政策的取向，而是根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调，把握好适度宽松的货币政策的重点、力度和节奏。他同时强调，下半年央行不会采取规模控制的办法来控制商业银行的贷款规模。苏宁表示，中国现在还不存在通胀问题，因此货币政策不存在变动的内在压力。

　　从上述分析看，虽然反复强调货币政策方向上没有变动，但实际上信贷收缩情况很明显，而且收缩的速度和强度相当快和大。对于资本市场来说，流动性被担忧已成为现实，通过缩量震荡来度过这段变动期，适应资金面的变化。

　　市场缩水万亿下跌不止

　　11日沪深大盘的红色十字星，让投资者看到了一线希望，然而12日空头又给市场当头一棒，上证综指大跌4.66%，为年内第三大单日跌幅，两市总市值骤降1.04万亿元，市场遭遇了一个更恐怖的“黑色星期三”。

　　数据显示，12日两市资金净流出金额达275亿元，其中沪市净流出203亿元，深市净流出72亿元。在资金大幅流出的情况下，两市总市值急速“瘦身”。而14日再度以大跌收幕，一周跌幅6.55%。不能不承认，流动性对行情推动的力量在减弱，这就使得市场失去了一个十分重要的上涨推动力。

　　在经历了上半年的持续上涨后，A股市场下半年更可能面临一个宽幅震荡的格局：上涨动力的衰退以及波动性的增加，意味着中短期“天花板”不容易被轻松突破；而流动性相对充裕的格局加之经济较为确定的复苏预期，又会封杀大幅下跌的空间。在上下波动间，由业绩与估值构筑的安全边际高低，将成为个股分化的导火索，而这种分化近期即将展开。