4月份当月人民币贷款增加5918亿元。无论接下来的中国信贷数据是继续维持高增长，还是出现所谓的“猛着陆”，对中国经济本身而言都存在着巨大的隐患。我们不妨对中国信贷数据必然将发生的两种截然相反的趋势，对中国经济的实际影响进行一下情景模拟。

　　情景1：信贷“猛着陆”，从而导致一季度乍现的经济复苏迹象骤然消失。若没有了天量信贷的支撑，固定资产投资增速势必将跟随急剧下滑。在美国经济复苏的前景仍然不够明朗，外需难以在短期内复苏，而消费却因为投资GDP比例的畸高等因素，不可能对经济增长产生巨大的替代效应。届时中国经济保八的目标没有了巨额信贷的支撑是否还能够实现？而且更为糟糕的是，一季度资产市场的走势基本完全受制于信贷市场的天量反弹，若没了“撒钱式”的超强利好，股市在上半年积累的泡沫或许将再次夭折，房地产市场也可能开启新一轮的下跌。

　　情景2：新增贷款数据继续维持高增长，全年贷款增量超过9万亿。按照一季度4.6万亿的数据计算，只要二三四季度每月的平均贷款增量为5000亿，全年的新增贷款就超过了9万亿。如果完全按照一季度的情况来看，为了力保经济增长，5000亿的新增贷款基本是下限目标。因此，如果年中中国的货币政策取向不转变，那么9万亿的新增贷款并非没有可能。然而，9万亿以上的新增贷款规模在中国经济史上绝对是无法承受的超高数量。

　　通过上面的两大情景模拟，我们可以看出，接下来的信贷暴跌或者继续维持高速增长，都不是中国经济的理想选择。实际上，从现在宏观流动性结构以及实体经济的运行情况来看，信贷在某种程度上已经“绑架”了中国经济，新增贷款是“涨不是，跌也不是”，完全陷入了无可奈何的地步。

　　当然，如果下半年美国经济能够快速复苏，外部需求能够快速启动，那么纵使没有了天量信贷的支撑，也并不妨碍经济持续回暖的大局。然而，美国4月份失业率跳升至8.9%的现实，告诉我们美国经济仍然处于步履蹒跚之中。因此，寄希望于美国经济复苏带来的外部需求，能够接上信贷回归常态导致的投资需求减少，注定了可能将成为一厢情愿。

　　其实造成如此困境的根源在于经济增长结构的加速失衡，信贷GDP比、投资GDP比等相对指标在上一轮经济增长周期中不断攀升，而一季度出现的经济回升也使得这两个指标开始更快速的上升。当一国经济增长的内需几乎完全依赖于固定资产投资，而消费需求却持续十几年难以真正启动起来的情况下，出现上述的信贷困境也就不足为奇！因此，想方设法短期内“刺激”消费，中长期“解放”消费成为当务之急，并改变融资渠道大部分依赖银行系统的间接融资模式，唯有如此，类似的信贷困境方能真正得以破解。

　　□倪金节（中国人保资产研究部客座研究员）