| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2009年08月11日 10:40 |
作者： |
魏薇 |
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按照中金公司的敏感性分析，若按对外销售收入60％认定税基，对于山西汾酒、贵州茅台、水井坊、泸州老窖和五粮液现有利润的理论负面影响，分别为0％、10.6％、14.3％、20.9％和27.3％。
8月1日，白酒消费税调整正式施行。在一片争议声中，白酒价格悄然上涨，两市白酒股风云再起。那么，白酒消费税调整，为何搅动一池春水？作为传统文化的象征，白酒的“股事”，又将如何演绎？
白酒消费税的“前世今生”
国家税务总局近日下发《关于加强白酒消费税征收管理的通知》，明确将于8月1日起实施《白酒消费税最低计税价格核定管理办法（试行）》。在保持20%从价税率不变的前提下，白酒消费税计税价格不得低于酒企实际销售价格的50%，其中大型酒企不得低于60%。
国家税务总局明确，为保全税基，对设立销售公司的白酒生产企业，将依据《办法》，对计税价格偏低的白酒核定消费税最低计税价格。
从影响来看，《办法》出台，对白酒业界惯用的避税方法形成明显冲击。长期以来，我国对白酒行业征收的税目主要是消费税，白酒消费税计税价格包括20%的“从价税率”和1元/公斤的“从量税”。但是白酒消费税执行过程中存在着巨大操作“空间”。由于酒类消费税主要是在生产环节从价征收，业界惯常使用的避税方法是“设立销售公司”，形成“公司出厂价”和“销售公司出厂价”两个价格，先将产品低价出售给销售公司，然后销售公司以高价出售给经销商，企业在低价出售给销售公司时报税，从而降低计税价格。
以一瓶500毫升的53度飞天茅台为例，目前“公司出厂价”约为220元，“销售公司出厂价”为439元。按以前的标准上缴消费税：220元×20%（从价税率）+1×0.5（公斤）＝44.5元。按照新标准上缴消费税为：439元×60%×20%=52.68元。由于税基提高，《办法》施行后，白酒生产企业的实际税负明显增加。
调税与涨价的“前因后果”
其实，早在今年6月份，关于白酒消费税调整的传闻就不胫而走，且版本多次升级，市场由此产生强烈的涨价预期。由于经销商大肆囤货，部分市场，贵州茅台等高档白酒甚至出现“断供”现象。
如今，白酒消费税靴子落地，对比传闻，却难言利空。《办法》对于合理税基占企业对外销售收入比重的认定标准，虽高于早先50％的预期，但却明显优于市场传闻的70％外加税率提高的升级版本。与传闻相比，现实显然要“温柔”的多。但对于白酒生产企业来说，“温柔”也是“一刀”。其中，避税力度较大的五粮液，理论上，近30%的盈利将“上缴国库”，冲击不言而喻。
但正所谓“上有政策，下有对策”。避税的路堵死了，涨价的门就打开了。按照中金的测算，除“纳税模范”山西汾酒外，其它的白酒类上市公司，将不同程度的受到白酒消费税的影响。也正因为如此，提价，就成为化解白酒消费税的共同选择。在《办法》正式实施后，各大卖场，茅台、五粮液等高档白酒的终端价格，应声上涨。
其实，说理由也好，说借口也罢。白酒消费税，可能就这样被顺利转嫁。假设销量不变，山西汾酒、贵州茅台、水井坊、泸州老窖和五粮液，只需提价0%、7.9%、7.0%、10.6%和9.5%，就可以完全对冲白酒消费税的负面影响。各酒厂会通过组合手段（如货补、提价等），就可以将盈利影响降至最低，最终可能导致实际利润影响幅度，远小于理论测算值。
我们看到，通过提价，厂商不仅能消化税收的影响，而且只要“提的好，提得妙”，利润还有可能提升，目前正值白酒销售旺季，这也给白酒出厂价上涨，提供了宽松的空间。
关注“纳税模范”山西汾酒
通过上述分析，我们不难发现，通过提价，白酒消费税，最终可能由消费者“埋单”。但天道酬勤，从投资的角度，值得重点关注，恰恰是“纳税模范”山西汾酒。
近年来，高档白酒大行其道。而白酒之所以高价，并非仅仅品质非凡，更是文化底蕴深厚。在“四大名酒”中，茅台、五粮液，早已“镀就金身”。而作为清香鼻祖，千年文化的山西汾酒，近年来，才凭借“青花瓷”品牌，杀入了高档白酒的行列。但与茅台、五粮液的同类产品相比，“青花瓷”的价格，明显偏低。
值得注意的是，由于白酒消费税调整，茅台、五粮液的被动提价，为山西汾酒的主动涨价，埋下伏笔。从这个角度，完全不受白酒消费税影响的山西汾酒，搭上了涨价的顺风车，白捡一个利好。
在白酒板块中，山西汾酒的成长性也是最好的。依据中金公司最新的业绩预测，山西汾酒08-11年收入年均复合增长率可达27.8％。09年公司高端产品青花瓷汾酒销量将达1000吨，市场基础已较为稳固，并可迎来利润率持续上升态势，由此预计08-11年净利润年均复合增长率将达 54.6％。预计公司09-11年净利润同比增速分别为71%、55%、39%，对应的每股收益分别为0.97元、1.50元和2.09元。虽然股价已经较前期有了不小的涨幅，但相对于显著改善的基本面，仍存在足够的安全边际。
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