| 来源： |
每日经济新闻 |
发布时间： |
2009年07月18日 09:59 |
作者： |
刘煜辉 |
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刘煜辉 （社科院金融研究所 中国经济评价中心主任）
很多人问我，政策拐点在哪里？坦率地讲，政策拐点已出，货币当局正加大力度回收流动性，定向票据重启锁定银行的信贷扩张，信贷的窗口指导等。但是现在的情况是，所有的常规手段都恐难以拖住流动性这匹野马了，央行已经是“覆水难收”。
半年7.3万亿的新增信贷，广义货币增速放大到了28.79%，听着都让每一个中央银行后怕。年初设定的5万亿信贷规模和17％的货币增速，看样子又要严重脱离实际了。
谁也没想到，危机中境况最好的国家（极低的家庭、银行和政府负债率），几乎成了全世界货币扩张的冠军。危机开始时，我在想，假若中国都过不了危机这道坎，那美、英诸国不得死上好几回呀？
因为中国向经济注资的动员效率远高于其他主要经济体。相关部门控制的银行，短期内就可以将新增贷款较上年同期增长了两倍以上。而美国、欧洲和日本的中央银行缺乏这种对放贷的控制，它们只能通过极低的利率和直接购买证券来支撑信贷，萧条期这种从货币供应量到实体经济的传递之路注定是效率低下的。
中国基础货币总量已经超过美国，而广义货币存量一季度基本与美国持平，现在已经超过了，因为中国的M2已经涨到了29％，货币乘数反弹还在半途之中 （5月份是4.4），一旦其上升至2007年的水平，货币扩张将放大到什么水平？若全年新增信贷控制在10万亿，广义货币增速全年应在30％以上。
如果全年新增信贷10万亿，估计投入基建项目的贷款总计将达4万亿，剩下的哪能全部被疲弱的实业吸收？2007年中国企业景气最好光景时期，全年新增贷款也才3.6万亿，现在想都想得到，相当部分涌向了股市和楼市。因此，上证综指在过去8个月里涨幅接近了一倍，1500只股票股价翻了倍；而在房价方面，上海、北京、深圳、杭州等地萧条年景价格却创历史新高。
今后三五年，世界经济恐难再有2003~2007年那样的黄金增长了。如果中国经济结构调整速度迟缓，一味简单地放松银根，靠扩大投资来弥补出口缺口，其结果必然有两种：一是产能更加过剩，政府将再次为银行的不良贷款买单；二是虚拟泡沫的膨胀极可能转化为物价通胀，最终成为经济复苏的杀手，而中国人又将剩余的财富扔向了“铁公基”和畸形的楼市。经济复苏面临的困境更大。
中国一旦自己把吹起的资产泡沫刺破，那或将是漫长的通缩，因为随之而来的问题是，整个金融体系与金融市场运行的资金基础将不复存在，中国的信用规模几乎建立在人民币资产抵押之上，这一点某种程度上比美国人还严重。
老实讲，现在要调控比2007年难多了。因为新开工项目的计划投资额在今年上半年同比增加在1倍以上，政府项目的完成可能需要2~3年甚至更长，这一高增长意味着明后两年的固定资产投资规模也会非常大，如何压？一压就是银行呆坏账。
我的看法是，货币当局的常规手段（公开市场操作，包括加息）已经恐难阻挡下半年流动性泛滥的态势了，加之10月份美国发债洪峰将至，大量资金从美债出逃，倒灌国内资产市场。同时，低利率显著推动了居民的资产持有偏好从银行存款向资本市场的转移，会令资产泡沫化变得更加难以控制。
除了严格新开工项目的审批，严控下半年新开工项目和金额；重启信贷额度管理，严格控制新增贷款总规模；重新全面锁紧房贷，在楼市和股市的泡沫初期，坚决把它压下去，别无他法。否则，明年的困难无法想象。
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