| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年05月12日 08:27 |
作者： |
丛榕 |
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4月份价格指数公布，CPI连续三个月同比为负，PPI已是五个月同比为负，但市场对此的理解反而是接近底部。无论是CPI还是PPI，其中均有相应的支撑因素，价格层面上的通缩最快能在今年四季度得到全面改善，按照现价计算的账面利润将迎来同比增速最低点。实体经济“名义底”出现，或许意味着A股市场底部构筑进入新阶段。
4月份CPI和PPI分别同比下降了1.50%和6.60%，与上个月相比跌幅扩大，然而深入分析不难发现，二者内部已经出现不少转好迹象。尤其是CPI同比增速，肯定将先于PPI见底。
由于去年基数较高，今年CPI受翘尾因素影响严重。今年以来CPI同比增速最低出现在2月份，-1.6%的读数中翘尾这一项就为-2.48%，新涨价仅为0.88%；4月份同样如此，CPI-1.50%中翘尾因素为-1.89%，再次大大拖累数据。不过幸运的是，4月份也是今年最后一次翘尾因素超过-1.5%，此后将逐月回落，四季度开始下降至-1.00%以内，CPI同比转正大有希望。
另一个影响CPI的因素是食品，中国CPI中食品权重达到32.70%。众所周知的是该项数据具有明显的季节性和周期性，受供给波动影响较大而且极易左右CPI整体水平，4月份食品CPI从-0.7%大幅跌至-1.3%，但如果模仿美国核心CPI剔除食品数据，那么非食品CPI仅仅从-1.2%扩大至-1.5%。即使全面地考虑进食品价格，该项数值也有较强的支撑动力，比如猪肉下半年进入上升周期，政府提高粮食收购价格等等。
与CPI相比，与工业企业利润更加紧密的PPI见底时间或许要更晚一些，因为其高点出现在08年的7、8两个月份。但最新公布的PPI同比增速降幅已经开始放缓，而且不乏转好迹象。
首先，11日公布的煤炭开采、黑色金属压延和有色金属压延三个行业中，先见顶的有色金属压延PPI同比增速已经率先反弹。对经济冷暖最敏感弹性最大的有色行业企稳，至少表示可以对其他周期性行业开始抱有希望。
其次，在大宗商品美元定价的背景下，PPI走势更容易受到海外因素影响，不能忽视风险偏好上升和美元走弱。从各项风险指标看，全球风险偏好升势明显，3月份以来VIX波动率和TED利差逐级回落，美国国债收益率渐次走高。尤其是国债收益率，如果继续走高，美联储此前通过购买国债来压低市场基准利率的效果将大打折扣，因此不排除美国在房地产真正企稳前继续购买国债，如此一来美元流动性将更加充裕，美元走弱将间接加速PPI形成底部。
实际上无论是CPI还是PPI，都是对按照现价计算的商品价格的度量，二者综合影响了名义价值的变化。CPI和PPI即将全面触底之时，意味着实体经济“名义”底部可以期待，同时上市公司的账面利润也将迎来最低点。
对于A股而言，这或许意味着市场筑底过程将开始新阶段。如果之前的底部被认为是大幅下跌后的“超预期”反弹构筑，对应的是实际GDP同比增速底部，那么第二个底部就是“账面利润最低点”带来的业绩筑底，对应的是名义GDP同比增速底部。
不能断言“名义底”之后价格或市场必定出现鲜明的向上趋势，但在漫漫下跌过程中投资者望穿秋水热切企盼的，不正是这个“犹抱琵琶半遮面”的底部吗！
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