尽管内需快速复苏带动中国经济领先于发达国家反弹，但企业利润仍然呈现明显的负增长，如此，居民收入可能在2010年面临增幅下降，但房地产价格上升、生活费用提高的窘境，使这种虚火旺盛型反弹难以持续。预计宽松的货币政策很可能在2009年下半年结束，其标志可能为再次进行温和的信贷额度控制，但加息的可能性不大。笔者估计数量型的温和调控可能在下半年出台。
内需快速复苏，外需持续不振
中国宏观经济形势已经在前期的争论中逐步清晰，中国目前出现了内需快速复苏、外需持续不振的情况。
3月份出口金额虽然较2月显著上升，但是基本上都是季节性因素造成的。2009年1-3月累计出口金额同比增幅仍然有20%左右的负增长，且并无回升的态势，制造业采购经理人指数（PMI）中出口订单指数虽然回升，但是仍处于环比下降的范围中，美国批发库存销售比仍处在高位，这些均表明指望外需在近期恢复是不现实的。与出口不同的是，进口跌幅虽然更深，但是已经出现明显的反弹迹象，这表明中国内需已经有复苏的迹象。
货币数据可以更为清晰的勾勒中国内需复苏的情况。3月份M2同比增幅高达25.5%，历史上仅在1991年至1996年高通胀时才出现过如此高的广义货币增长速度。不仅仅是广义货币，流动性更好的狭义货币M1反弹速度比M2更快。如果说M2上升较快有信贷增长掺水的现象，即企业原本贷款需求并不高，仅是为了照顾银行扩大信贷规模的需求，那么企业应该将更多资金留在定期存款账户上，以收取较高的利息。这样，企业活期存款增速应该低于整体存款增速。但是这与事实恰恰相反，以M1与M0之差衡量的企业活期存款在3月份比M2整体上升快得多，企业活期存款占M2的比重持续提高，而企业定期存款甚至出现了绝对量上的下降。
当然市场对于企业活期存款的增加也有一些争论，有人认为，企业活期存款的增加原因在于国家财政存款的下降。的确，自2008年11月至2009年3月，财政存款下降了1.27万亿元，较往年同期多下降6000亿元至7000亿元，但是仅企业活期存款增长就超过了1.5万亿元，所以，如果说财政存款下降是企业存款上升的重要原因，那么至少财政加大支出也表现出2至3倍的乘数效应。因此我们通过货币数据可以判断，企业的真实支付需求在增加，企业的生产和交易得到了明显的恢复。笔者估计，如果2009年不再次出现信贷额度控制，固定资产投资将在下半年拉动GDP显著增长，四季度GDP同比增幅可能达到11%以上。
CPI与PPI环比走势将分化
经济增长的复苏必然伴随物价水平的止跌回升，CPI的同比变化不能准确的描述物价最近的变化趋势，而其环比变化折年率更能说明物价最近地变化。笔者判断中国CPI同比最低值已经过去，环比将在三季度出现显著的反弹。但是工业品出厂价格难以像消费品价格一样快速回升，因为，大宗工业品多为可贸易产品，需要参加全球竞争，金融危机爆发后多数资源国家的货币汇率暴跌，中国生产的钢铁、煤炭几乎丧失价格优势。而中国内需的恢复增长足够拉动全球的工业生产吗？我看很难。因此，内需的快速回升仅会提高较少进口的商品价格，而对于可贸易类的大宗商品价格难有显著的影响。因此，PPI的环比回升将会较CPI慢，除非美元出现显著贬值。
非贸易行业是最大受益者
那么内需的恢复是否意味着中国经济全面好转了呢？还不能这么说。因为企业的利润仍然在明显的负增长，尽管内需在固定资产投资的拉动下显著增长，但是由于2008年四季度关闭了大量的产能，一旦内需略有复苏，闲置产能将大量复产，这使得工业产品价格一时难以上升，产品利润率很难提高。并且，较高的人民币有效汇率使得国内大宗工业品价格需要面临全球低汇率国家产品的竞争，因此，尽管国内生产可能快速恢复，但是工业企业利润难以在2009年内显著反弹。宽松货币环境和内需转旺的最大受益者并非工业企业，而是包括房地产行业在内的不可贸易行业，这些行业供给方面处于投入要素（资金、人力、原材料）价格较低的低成本环境，另一方面又受益于内需较旺的高需求环境。因此，笔者判断此类非贸易行业的利润率反弹幅度将远超制造业。房地产、电力生产等行业将显著受益于内需反弹，而钢铁、有色、煤炭等行业利润率难以在年内显著提升。整体看来，2009年至2010年中国制造业可能出现生产恢复较快，但利润处在较低水平的现象。
即将出现的虚火旺盛型反弹
历史上看，中国居民收入的提高与制造业利润水平息息相关，与非制造业利润水平关系不大。因此，如果2009年制造业果真保持较低的利润水平，那么中国的居民收入上升的幅度会继续下降，居民部门可能在2010年面临着收入增幅下降，但房地产价格上升、生活费用提高的窘境，这种反弹是难以持续的。可以说，中国宏观经济很可能出现虚火旺盛型反弹。
尽管我们可以初步判断中国将先于发达经济体半年左右反弹，但是未来中国宏观经济环境仍然存在较大变数，最重要的因素是宏观调控是否以及何时会转向。因为如果信贷维持目前的高增速，较高通货膨胀在2010年是一定会出现的。笔者预计宽松的货币政策很可能在2009年下半年结束，其标志可能为再次进行温和的信贷额度控制。而加息的可能性不大，因为企业利润尚难以承担高利息费用，而人民币升值的可能性也较小，因为过热的是内需，而外需仍然处在低水平，而人民币升值对于压低内需来说将是错药一服。因此，笔者估计数量型的温和调控可能在下半年出台。如果宏观调控没有及时转向，M2同比增幅超过25%的水平维持时间超过半年，那么2010年，我们将再次面临高通胀环境，这一次不知道是猪价涨还是粮价涨了。
