| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2009年04月18日 09:33 |
作者： |
赵子强 |
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近期央行和统计局公布了三月份我国金融和经济各方面的运行数据。3月份M1同比增长17.05%，M2同比增长25.51%，新增贷款1.89万亿，3月份GDP增速6.1%，工业生产出现增长，更多的指标显示我国经济开始步入复苏之路，同时表明国际金融危机对我国经济带来的负面影响正在随着我国宏观环境的变化而趋淡。市场在经济趋势向好的引导下有望将“复苏行情”越走越好。
3月份的信贷投放规模为1.89万亿元，再次超乎市场的预期。至此，今年前三个月，每个月的信贷投放量都在1万亿元以上，一季度合计4.58万亿元，比去年前11个月的信贷投放总量还要多。4.58万亿元的信贷投放量已经快接近今年全年信贷投放量预期目标5万亿元以上的底线。从信贷增速看，3月末进一步反弹至29.78%的高位。
随着信贷持续巨量投放考虑到可能带来的流动性泛滥、金融体系风险和通胀问题，巨量信贷在一季度之后继续保持的可能极微，贷款增速有望回落到理性、平稳的增长。预计后续央行会在保持宽松货币政策的基础上做出微调，表现为对信贷额度和信贷风险的控制。
外需放缓的同时内需的消费部分仍然没有得到真正启动，因此政府会在现有的振兴计划基础上做出结构性调整，以弥补前期政策重投资轻消费的问题，重点应会倾向于加大补贴，减免税费等提振消费的措施上来。
一季度GDP增速6.1％，工业增加值回调至8.3％，这更大程度是经济超调后纠偏的延续。随着金融恐慌的结束、价格体系的稳定以及经济预期和政策的逐步清晰，企业便开始了一轮超调后的纠偏行为，表现为企业逐步将库存调整到合理水平，并且伴之以生产的部分恢复，经济因此获得暂时性的反弹。
与此同时，真正意义上的投资尚未进入大规模的实施阶段，基建投资的进程有可能慢于预期。去库存过程的结束与投资支出效果并不能实现无缝连接，后者有可能滞后。经济体自我纠偏行为在一季度末已接近尾声，去库存完成后，财政投资顶上，预计二季度生产与需求实现同步，经济见底后步入上升通道，接下来宏观数据将会进一步好转。
虽然一季度工业增长同比增速较去年四季度下滑了1.3个百分点，但单就3月份的数据而言，8.3%的增速已经高于去年四季度的单月增速（10月份8.2%，11月份5.4%，12月份5.7%），这与中国电力联合会发布的3月份发电量数据也相吻合。
从发电量来看，它是工业生产的同步指标、经济增长的先行指标。2000年以来的数据显示工业增加值增速与发电量增速基本保持同步，略高于GDP3-4个百分点。3月份全社会用电量同比下滑2.01%，尽管工业用电依然未能实现正增长，但同比涨幅相比较去年12月份最困难时期已经回升了8个百分点，相比去年10月份则回升了2个百分点，显示全社会用电形势正在向好的方向发展，工业生产有所回暖。
3月份CPI同比下降1.2%，环比下降0.3%，PPI同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小，其中1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。原材料、燃料、动力购进价格同比下降7.1%（3月份同比下降8.9%）。眼下清淡的经济活动暂时无法使通胀新增因素超越市场供给，因此二季度出现通胀是小概率事件。
PPI的下降幅度远大于CPI的降幅，这源于上游能源类大宗商品价格下跌的影响，但从敏感性较高的环比数据来看，1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。PPI降幅逐渐缩小，PPI已经接近企稳，如果大宗商品能够企稳回升，我们在接下来的二季度会看到年环比率实际上呈现的是正增长。当然，上游采掘能源类行业的业绩也会见底。
全社会固定资产投资28129亿元，同比增长28.8%，比上年同期加快4.2个百分点。固定资产投资增长加快，投资结构有所改善。财政投资是对冲出口减少和私人投资而保持经济增长的希望所在，投资数据可以视为工业生产启动的先行指标，关于经济复苏的进程，更加重视的应该是工业增加值。
企业去库存完成以后，在财政投资的外增需求下，可以吸收国内投资品过剩的产能，使经济“软着陆”：但大规模的投资难免造成资源错配和资产价格泡沫，管理层也会认识到这一点，所以4万亿投资落实效果还有待政府检验确认。
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