| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年04月18日 09:24 |
作者： |
尹涛 |
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■ 保资瞭望台
国家统计局周四公布的所有宏观数据基本都好于1个月前市场的预期。
虽然一季度的GDP同比增长率仅有6.1%，但在这个从谷底反弹的时候，早已没有人重视同比了，环比数字才是最重要的。机构的分析人士认为，一季度GDP的环比折年率已经达到了7%左右，接近正常增长范围，这样的恢复速度实在有些惊人。
其实，也并不奇怪。这次全球金融危机之中，中国基本没有受到直接冲击，没有金融机构出现偿付的风险，加之国库充盈，这是我们成功抗击金融危机的基础；而应变及时、应对得当、政策有力则是经济迅速回升的保障。尤其是信贷政策的大幅放松，让经济重新回到扩张的轨道。
如今，因为实体经济还受到产能的影响，信贷的超常增长还未能使消费价格走出通缩。但资产价格的反应是快速的，根据我们的分析，信贷扩张与其带来股票价格上升几乎是同步的，而房地产价格的反应则滞后约3-9个月，在这一轮信贷扩张周期中，房价反应滞后仅有4个月。
资产价格回升对经济的影响是正面的。从3月份的数据中我们就可以看到，房地产相关行业的增长异军突起：在居民消费里，增长最快的是建筑及装潢材料，增长率达到20.2%；而在企业利润中，增长最快的行业是家具制造业，同比增速达到24.7%。而且，房价回升还带动了民间投资，我们看到，3月份房地产投资同比的增速也开始止跌回升。
不过，由于信贷和货币供应量是领先指标，因此，究竟将信贷扩张控制在一个怎样的幅度才能使经济平稳增长是很难把握的，控制不好就会使经济出现大幅波动。如果目前信贷扩张的高速度继续持续一段时间，资产价格的上涨就可能出现过快的情况，这是需要我们防范的。
再来说说消费。今年以来，消费的增长无疑是相当强的，一季度增速为15%，比去年的实际增速提高了3个百分点以上，对经济增长的贡献率也大幅上升。但疑问随之而来，为什么在就业形势严峻的当下会有如此强劲的消费？原因在于：一方面，中国的人均收入水平当前正处于消费快速升级的阶段，刚性需求较强；另一方面，社会保障的进一步加强，尤其是养老、医疗体系的改革对促进消费是有着潜移默化影响的，当我们预期未来的保障条件更好时，是不会紧缩当前消费的。
另外，还有一点很重要，就是就业数据实际上是一个滞后指标，它落后于经济的增长。比如说，当人们开始预期到未来就业形势会变差时，就会有预防性的需求，而减少当期消费，反之，如果未来就业形势可能会好转，则当前的消费就会增加。因此，虽然今年一季度的就业只完成了全年任务的18%，但这并不妨碍消费的增长。当我们看到就业的数据很好时，经济一定早都走上正轨了。
那么，就业方面有没有领先或同步于经济的指标呢？美国使用的一个数据是人均工作小时数。如果大家普遍感觉这段时间比几个月前上班要累了、加班要多了，那么，经济就在好转了。
长城人寿保险公司投资部 尹涛
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