| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2009年04月07日 13:47 |
作者： |
熊锦秋 |
| |
在我国当前扩内需、保增长、促就业的关键时期，破解制约中小企业发展的瓶颈———融资难问题显得极为重要，有人把解决问题的关注点聚焦在推出创业板上，笔者认为，这可能还不能解决根本问题。
当前资本市场上主板和中小板存在的一个突出问题，就是市场过度投机问题，如果现在推出创业板，尚无证据能够证明这个新市场就能摆脱主板和中小板的这个痼疾，相反，即使创业板推行发行制度改革，中国股市固有的“炒新”投机理念和被赋予更多朦胧前景的“创业板光环”，可能使得创业板投机氛围更是“青出于蓝而胜于蓝”。现在主板市场稍微含点创投概念的股票就可炒上天，到时大量的社会资金更可能云集在创业板制造泡沫，能进入实体经济的资金只能是其中一小部分。可以说资金利用效率低下，而且创业板也不可能容纳太多公司上市，对多数中小企业来讲仍然可望而不可及。
主板和中小板存在的另外一个问题，就是股票价值包含着太多的政府信用成分。主板和中小板公司股票上市均由政府部门核准，投资者由于投资标的经过政府机构的筛选因而敢于放心大胆投资，然而经过政府机构的筛选并不能保证公司未来发展就一帆风顺，不少公司在上市后经营情况恶化，但政府为维护市场稳定，进一步采取了资产重组和资产注入等所谓的风险化解措施，使得优胜劣汰机制难以形成，为整个市场的未来埋下了系统风险的隐患。拟推出的创业板仍然沿用政府核准审批的上市方式，虽增加了对创业板公司退市约束的原则性规定，但目前基本只能退到三板，到时还可能象主板退至三板公司一样重新归位；这种自上而下人工设计打造的市场，仍非实体经济自然而然内生形成，只会加强投资者对市场股票价值饱含政府信用的意识，从而对风险投资中的“风险”失去主动辨识能力和应有的警觉。
创业板和主板、中小板一样，都具有相对较高准入门槛，它们是资本市场体系之金字塔塔尖，而OTC等场外交易市场（又称柜台交易市场）与中小民营企业和民间资本的投融资需要“门当户对”，市场准入门槛极低，是资本市场的“塔基”部分。虽然2008年天津被批准建立OTC市场，但目前尚无较大实质进展，我国资本市场的“塔基” 还不牢靠甚至根本就是虚无。最具现实意义的低端资本市场的缺失，使得社会资金只能涌向主板等人工打造的过度虚拟化市场中制造泡沫，如果我们建立有完善和规范的低层次资本市场，好处是多方面的：
一是可以有效改变中小企业融资难现状。作为非上市公司股权转让平台的场外交易市场，既是创业投资的退出渠道，还是中小企业的融资管道和社会资本的投资渠道。国外的场外交易市场销售网点多、交易时间灵活，是证券发行的主要场所。我国《公司法》第七十八条规定，股份有限公司的募集设立既可向社会公开募集也可向特定对象募集，这样，公司在OTC市场上可通过公开发行或私募等方式来新设成立或是增资扩股。目前我国现成的非上市股份公司数量众多，如果能引导大量公司进入OTC市场挂牌，投机泡沫就难以产生，加上低层次市场的流动性差，能保证资金更多流入实体经济。
二是可以提升投资者对市场风险的警觉意识。场外交易市场准入门槛极低，比如美国的OTCBB市场对企业基本没有规模或赢利方面的要求，只要有3名以上做市商愿意为发行证券做市，股票就可上市流通，企业公开披露的信息量也极为有限，因此公司股票价值中包含的政府信用就很少。由于所有的问题都需要自己扛，投资者就会绷紧对市场风险防范这根弦，很可能通过实地探访获取足够的第一手资料和感性认识后才敢下单投资。相比目前我国主板或中小板市场虽然披露海量信息、但更多是纸上谈兵甚至有部分信息就是庄家诱骗散户投资者上当的诱饵，场外交易市场反而能逼迫投资者形成应有的风险意识，或许更能优化资源配置。
三是可以形成递进式的多层次资本市场体系。在发达国家的多层次资本市场体系中，场外交易市场是最为基础性的板块，且各层次市场互为有机相连。比如，美国OTCBB市场和粉红单市场与各层次交易所市场之间建有完善的升降级制度；我们若建立OTC市场，完全可以通过OTC市场的培育与竞争，自然产生优胜者进而晋级创业板或主板市场，从而摆脱主板、创业板等“人造”市场过度脱离广大非上市公司火热经营实践的尴尬处境。
当然，虽然政府不宜在OTC市场的发行等环节过多参与或管制以体现政府信用，但在市场制度完善、市场监管和对违法行为的惩处等方面，却应担起一定责任。政府有责任维护市场正常秩序。另外，由于投资场外交易市场更可能依靠投资者实地考察得到感性认识，除天津建立全国性的OTC市场外，其他具有较强辐射力的区域性大城市也可建立地方性的场外交易市场，这样可以让投资者更好投资身边企业，减少人们投资考察和对公司的监察成本。
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
