当前市场对通缩的争论主要集中在以下两方面：一方面着眼于CPI和PPI的同比增长，按照CPI-1.6%同比增速来看，CPI大幅下降且录得负值，无疑已经进入了通缩阶段。另一方面主要着眼于环比增长，认为环比指数出现连续的负增长，说明物价处于下行趋势，才是通缩的标志。而当前的CPI环比最近两个月分别为0.9%和0%，显然并没有进入通缩的状态。这两种观点都有一定的合理性，第一种观点主要是由于受到基期因素影响，08年2月份物价大幅波动显然扭曲了09年实际的物价形势。而以环比来看，则受到季节因素的扰动，以历年春节期间为例，受供求影响食品价格大幅上涨，影响对物价的实际走势的判断。因此，两种方法得出了通缩与否的不同的答案。

经济已显通缩压力

2月份CPI同比降至-1.6%，环比基本持平，其中食品价格环比上涨0.8%，但非食品价格环比继续下降0.4%，主要受耐用消费品、家庭服务、建房及装修价格下跌的推动，体现了PPI大幅通缩的传导以及就业和收入压力的影响。在产能过剩严重，以及大宗商品价格疲弱的影响之下，2月份PPI同比降至-4.5%，环比下降0.7%。考虑到目前PPI和CPI双双同比下降的情况，通缩已经既成事实。

中金公司：通缩风险加剧

中金公司认为春节消费推高CPI，但工厂停工则压低PPI，因此应更注重1-2月合计的物价走势：1-2月合计PPI同比增长-3.9%，比去年12月的-1.1%大幅下滑。CPI同比增长-0.3%，也比去年12月的1.2%显著下滑，说明通缩风险加剧。

市场有人认为前期去库存化加剧了价格的下跌，目前第一轮去库存化似乎已结束，有助于价格回暖。然而，近期越来越多的证据显示，首轮去库存化结束后，下游需求不振迫使企业被动“再库存化”，譬如钢铁行业的社会库存在去年12月下降到谷底之后再次上升，目前已创历史新高，秦皇岛港煤炭库存也重新积压，目前已达去年8月的水平。这些都显示行业可能进入又一轮去库存化过程。归根结底，现有产能规模相对于低迷的需求严重过剩，企业一旦产生错误的“回暖”预期而全面开工，库存又将高企，导致“去库存化-再库存化-去库存化”循环反复，直至产能利用率彻底下降到位。这一过程将继续压制物价，中金公司预计PPI未来通缩幅度进一步扩大，非食品CPI也会受此传导继续下行。但3月份CPI翘尾因素有所上升，预计使得CPI同比降幅略有缩窄。

长城证券：价格面临环比下降压力

从CPI分项来看，出现了食品（同比-1.9%）和非食品价格（同比-1.2%）同步下滑的现象，月环比来看，食品价格环比上涨0.8%，非食品价格环比下降0.4%。在国际大宗商品价格继续低位徘徊，总需求制约宏观景气度的背景下，预计上半年食品和非食品两类消费品仍面临着价格环比下降的压力。

对于宽松流动性对物价水平的影响，长城证券认为目前的货币大量增发并不一定等同于在09年就会推动物价上升，原因主要有三个：⑴在总需求不足、劳动力供需矛盾突出的情形下，劳动力价格会有显著下滑；⑵新增货币从信贷释放到注入实体经济和资本市场，再到推动资产价格和商品价格上升需要一定的时间，因此，商品价格往往滞后于货币和金融资产；⑶大宗商品价格很大程度上会受到国际市场的影响，而国外的金融危机严重破坏了发达国家金融机构通过信用关系增发货币的机制，因此境外的信用收缩会制约国际大宗商品价格的回升，除非美元币值出现大幅下滑，否则国际大宗商品价格筑底仍需要时间。

齐鲁证券：外贸收缩强化通缩风险

在1997—1999，2000—2001年间，中国曾出现短期的通货紧缩的状况。当时出现通缩的导火线是亚洲金融危机“传染”至中国，于是外来投资减少或撤出。在此情况下，CPI出现数月的负增长，不过很快就回到物价稳定的轨道上。但是，目前，我国的贸易依存度比前几年提高很大，再加上全球经济的衰退，因此，齐鲁证券认为本次通缩持续的时间和周期可能比以前长，治理起来可能更加困难。

我国本轮经济调整的源头是从受国际金融危机影响最为直接的外贸领域开始的，最突出表现就是进出口增速的急剧下降。2008年9月份，我国外贸进出口还保持接近20%的增速，但到了2009年1月份，出口增速就转为同比下降17.5%，进口增速更是转为同比下降43.1%，在短短四个月时间内，发生沧海桑田般的变化，在改革开放以来的历史上是极为罕见的。由于近几年来我国外贸进出口持续高速增长，外贸出口依存度由2003年的26.7%上升到2007年的37.5%，净出口对经济增长的贡献明显提高。2008年四季度以来外贸形势的急剧变化，对经济增长的冲击很大。

申银万国：全面通缩开始

由于PPI和CPI分别代表了上游和下游价格走势，这两个价格指数双双负增长标志着全面通货紧缩的开始。基于食品、工业品和服务加速下跌态势，我们将全年CPI涨幅预测下调为-1.6％，涨幅比我们去年11月份的预测下调1.4个百分点。由于我们在此前的预测中对生产资料领域通货紧缩压力有充分的反映，我们维持全年PPI下跌7％的判断不变。
　　由于我们的对经济V型反弹、流动性总体宽松的判断没有改变，预计全年物价涨幅将呈现U型走势。在三季度前物价跌幅总体上加大，通货紧缩加剧。在三季度之后，物价跌幅在需求恢复和流动性充裕的滞后影响下总体上会收窄。物价涨幅的持续回落使得实际利率迅速回升，以PPI估计，一年期实际贷款利率已经上升至9.8％；以CPI估计，一年期存款实际利率也上升至3.85％。在这种情况下，我们预计未来两个月降息的可能性明显增加，降息幅度大概在0.27-0.54个百分点。

根据数据显示，非食品价格已经连续5个月出现下滑，认为这一定程度上显示我国已经处于通货紧缩的状态。节后食品价格对未来CPI的影响将减弱，而考虑到节后PMI库存指数出现较大幅度反弹，短期内物价走出反弹概率不大。

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左小蕾：CPI现在正在下降，表明通缩压力在加大。她认为3月份乃至第一季度的价格指数都会呈现负增长状态。价格指数的负增长，主要反映去年下半年以来，全球需求大幅萎缩、大宗产品价格大幅下滑的情况，非常敏感地反映了经济变化的幅度和程度。（上海证券报卢晓平）

典型性通缩暂未出现

按照经济学原理，典型的通货紧缩需要具备“两个特征”和“一个伴随”。“两个特征”是物价持续下降，以及信贷和货币供应量下降，“一个伴随”是指伴随经济衰退，即GDP负增长。但从我国情况看，在国家实施积极财政政策和适度宽松货币政策的作用下，市场货币供应量充裕，贷款大量增加，因此，暂时来看我国并不存在通货紧缩问题。

东方证券：“数字型”通缩是纸老虎

东方证券认为，1-3月的PPI数仍将呈现“-3，-4，-5”的格局，预计3月PPI为-4.8，将继续回落，但进入4月后，PPI同比下行趋势可能发生改变。因此他们认为当前的通缩更多只是一种基数原因导致的物价下降，或“数字型通缩”。

从基本因素来看，由于CPI环比与上月持平，因此主导本月CPI走势的完全是翘尾因素。从细项看，2月食品价格有一定反弹，主要是粮食价格、蔬菜价格等出现环比回升，而非食品价格有所回落。3月初以来的数据看，蔬菜、水果类价格环比继续回升，而其他食品价格略有下降，农业部的价格指数有回升迹象，考虑到下月翘尾因素为-1.84，预计3月CPI在-0.5～-1.0之间。具体来看，生产资料价格回落较大，其中采掘类和原料类价格回落较多。从更能反映真实情况的实际价格来看，化工类产品受油价回升的影响，有所企稳，部分产品价格如甲醇出现了较大反弹；钢铁产品价格在前期反弹后近期出现较大回落；煤炭价格基本维持稳定。因此，我们仍然维持前期的判断，即同比数据的下行更多反映的是基数原因影响下的“数字型通缩”，环比价格对未来物价走势和宏观经济的判断更有意义，需要进一步观察。

平安证券：CPI通缩只是暂时现象

平安证券认为纵观09年CPI的翘尾因素，对CPI的影响是逐渐减弱的；温总理在政府工作报告中提出“今年国家要较大幅度提高粮食最低收购价，保持农产品价格合理水平”，这意味着09年占CPI权重较大的粮食价格会对CPI带来正向提升作用。因此， CPI通缩只是暂时现象。

2月份CPI同比下降1.6%，为了剔除春节影响，比较各年前两个月的累计环比，09年前两个月的涨幅在过去几年中是偏低的，但考虑在去年较高的涨幅之下，今年的价格涨幅只是处于过去几年的下轨值，而且是正的涨幅，通缩迹象并不明显。翘尾因素是2月份CPI为负的主要原因。

长江证券：经济不会陷入全面通缩

根据实证分析，影响价格走势的领先指标主要有：工业增加值、房地产和固定资产开发投资、货币供应量M1等，从这些指标看，长江证券认为短期内价格将企稳，中长期内价格仍具有上升趋势，经济不会陷入全面通缩

在经济处于从底部向复苏阶段转化的过程中，往往依靠领先指标来判别，经过实证检验，我国的财政支出和货币政策都具有较强的领先作用。我国的财政和货币政策仍是积极有效的。从我国公布的4万亿投资计划和1、2月份的信贷投放量看，带动经济增长的需求复苏将会出现。其中，政府投资计划受到项目安排的影响，信贷资金量取决于两个方面：一个是金融体系的放贷能力，二是贷款者将贷款转化为购买力的过程；这两个方面都受预期因素影响，从我国实际情况看，金融体系较为健康，具有较强的放贷能力；一旦企业的预期改变，将贷款转化为购买力，经济将步入复苏。这里面的转变所反映的指标是M1，因为M2的增加反映了未来购买力的增加，是反映了购买能力；而M1则反映了短期的购买意愿，会形成购买力。结合我国现在的M1和M2的增速看，市场已经具备了较高的购买能力，但预期仍较为谨慎。

国信证券：通胀压力将会重新抬头

国信证券认为在极度宽松的货币政策作用下，滞后期过后，将会开始体现在物价的上行压力上，尤其是今年四季度，宏观经济经历了第二次探底后，将开始逐步复苏，届时通胀压力将会重新抬头。

短期来看，CPI的快速上涨继而快速回落完全取决于食品价格。最近一年的CPI走势与食品价格的走势非常吻合。而食品价格的走势与农产品价格息息相关，农产品价格走势经过一波急剧冲高后又快速回落。但究其内在原因，CPI的快速回落实际上是由于宏观经济周期性回落，总需求急剧下降之故。CPI短期内将有翘尾因素决定其下行的幅度，但从稍长时期来看，对通缩的担忧并无必要。持续的宽松的货币政策向市场注入了大量的资金——连续4个月的信贷高增长，以及货币供应的快速反弹，反映了货币政策的传导的通畅。外围经济体最近几个月向市场注入资金亦是罕见，整体市场的流动性处于极度宽裕界面。

综上所述，虽然2月份PPI和CPI出现双双负增长表明了步入通缩的风险确实在加大，但，判断是否步入通缩显然还要看其他指标的走势，即使今后数月的物价水平保持负增长，但如果越来越多的经济先行指标开始出现好转，也不必担心严重通缩的出现。2月份的货币供应量和信贷指标出现猛增，PMI指标也连月回升，目前还不能轻言我们已经步入通缩或者说经济出现典型通缩。

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易纲：中国并未进入典型通缩期。他认为判断通缩主要依据是物价的环比数据，即与上月数值的比较，而不能只看与上年同期比较所得的同比数据。他指出，通缩的最窄定义是物价连续两个季度（6个月）负增长，这里所说的负增长主要是指环比数据而不是同比数据。易纲表示，如果今年某几个月物价出现同比增幅为负，很大程度上是受翘尾因素影响。（中国证券报 任晓）