| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年03月04日 08:32 |
作者： |
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“美元是我们的货币，却是你们的问题。”美国前财长康纳利一语中的。
作为全球外汇储备余额规模最大的国家，中国近2万亿美元的资产面临保值增值的压力，其投资方向、资产配置任何一点风吹草动都会牵动国际市场的神经。2009年开局，在抵御外部金融危机的背景下，有关研究外汇储备用于促进国内经济增长的动议再次令市场浮想联翩。
美国国债的最大投资者
随着外汇储备跃居世界第一，中国也成为了美国国债的最大投资者，2007年~2008年中国连续增持美国国债并屡创纪录。然而去年，随着“两房”危机升级、雷曼兄弟倒闭，国际市场大量机构债券和企业债遭抛售，中国的外汇储备作为美国债券特别是国债和机构债的最大投资者之一，其投资状况再次成为市场关心的焦点。
然而，考虑到动辄千亿美元资产重新配置给国际市场带来的巨大影响，短期内停止购买或者大幅卖出美国国债的想法都是不现实的。中国社科院金融所货币理论和货币政策研究室研究员胡志浩认为，需要认识到中国外汇资产形成的背景，即在全球一体化过程中，储蓄投资结构分配、贸易格局的变化才导致目前的结果，即使在以后的配置中多进行战略、能源方面的配置，也是一个战略过程，需要经历一个较长的周期，不是短期内可以改变的。
不仅如此，投资一定规模的高等级政府债券与外汇储备本身的性质密不可分。按照《国际收支手册》的规定，一国的储备资产指的是由一国货币当局掌控，能够便于直接弥补国际收支失衡，或是通过干预外汇市场、影响汇率来间接调节国际收支失衡的外部资产。
外汇储备规模较大的国家其外汇储备投资管理几乎都将安全性和流动性放在首位。日本财务省对外汇储备的管理理念包括，在保持外汇资产安全性和流动性的基础上，再追求有可能的盈利。
中国社会科学院金融研究所所长李扬在一篇专门论述外汇储备管理体制的文章中指出，安全性是确保储备资产得以长期保值，而流动性则是要确保储备资产在需要时能够及时无损（或较小损失）地变现。
“如同一家金融机构，外汇储备也需要进行一定的流动性‘备付’，按照流动性由高到低分别投资于一定规模的现金、活期存款、定期存款、政府债券、企业债等资产。”兴业银行经济学家鲁政委对《第一财经日报》说。
香港金管局2003年对外汇基金的长期策略性资产定下的投资基准的若干修订建议显示，香港外汇基金77%的资产应分配于债券，其余23%则分配于股票及有关投资；按货币类别计，88%的资产分配于美元区（包括港元），其余12%则分配于其他货币。
目前我国央行和外汇局并不公布外汇储备的投资基准和投资策略，外界可以从美国财政部国际资本数据（TIC）了解到外汇储备购买美国国债、机构债等资产的大概规模，但对其他资产类别、头寸等外界则知之甚少。
去年第四季度中国投资美国国债“抛长买短”趋势加剧，短期国债占当月增持的美国国债总额一度达到90%以上。
分析人士指出，金融危机尚未见底，增持短期国债以备流动性不时之需亦是一种明智之举。
“不仅因为美国短期国债相对安全，还因为其背后具有相当深度的金融市场。国际市场机构之间普遍接受的抵押品基本都以美元资产为主，英镑和欧元等货币其市场交易深度都不及美元，转换成本高于美元，即流动性不及美元资产。”鲁政委说。
莫以一时成败论英雄
尽管去年金融市场风雨飘摇，市场对外汇储备投资继续增持美元计价资产争议不断，所幸的是，至少外汇储备在动荡的2008年保持了不坏的成绩。
外汇局副局长邓先宏近日在国新办举办的发布会上称，去年外汇局审慎应对百年不遇的国际金融危机，实现国家外汇储备整体安全和保值增值，取得接近正常年份的经营收益。
此前，根据一些学者的测算，平均下来，外汇储备的年度收益率大约在4%~5%左右。李扬通过分析我国国际收支项目中“投资收益”大幅上升与对外资产（外汇储备占主导）规模不断扩大的关系发现，我国外汇储备的投资收益是令人满意的。
由于目前央行并不公布外汇储备的具体投资收益状况和会计处理方式，外界要想合理公正地评价外汇储备投资并非易事。央行会计司2006 年发表的一份报告曾透露，我国的外汇储备会计处理遵循历史成本法。因此，根据短期市场波动得出外汇储备赚钱或亏钱的结论，实际账面上数字可能并不确认这类损益。
不过报告建议，外汇储备可以划分为功能性储备资产和投资性资产两档，前者用于调剂外汇市场需求和稳定人民币汇价，因此应当依据公允价值在一年或半年内调整一次其账面价值，而后者则用于保值增值，则应按照市值逐月调整。
由此可见，评价外汇储备投资损益状况不应简单根据短期市场起伏下结论。鲁政委就认为，投资后的绩效是否符合当初拟定投资规划时的预期，而非简单的一时盈亏。
“绝大多数储备资产就几乎等同于持有到期，因而，按照一般投资采用市值评估原则其实是不适用的。”他近期在一篇分析中称，由于储备货币汇率波动本身具有较强均值回复特性，一时的汇率浮亏在一段时期之后便可能自动转变为浮盈；反之亦然。如果过于关注短期汇率波动而对外汇储备资产进行组合调整，反倒可能造成不必要的亏损。
运用新渠道
今年年初，对于外汇储备投资方向又浮现了新的动议。2月初，温家宝总理接受英国《金融时报》专访时提及，我国正在探索研究如何合理有效运用外汇储备为经济建设服务，并强调外汇储备必须用在国外，用在对外贸易和对外投资上。
有分析人士指出，比外汇储备投资到哪里更为重要的是，如何促进外汇资产投资主体的进一步多元化。李扬在上述文章中指出，“从上世纪90年代末期以来，我国的外汇储备，无论就其币种，还是就其资产种类而言，都已经多元化了，在此基础上，改革事实上只是与外汇资产持有主体多元化安排相配合，为不同的持有主体确定不同的外汇资产工具。”
中央汇金公司的建立并运用外汇储备注资国有大型银行并为其改革铺路，迈出我国官方外汇资产投资主体多元化的步伐，此后，中投公司建立并商业化运作外汇资产，在这一方向上更进一步。
鲁政委看法略有不同，他认为与其用外汇储备去建立一些类似于中投公司这样的投资机构或者设立发展基金，不如允许市场主体自由选择，而监管部门要做的就是提高购汇的便利度，实际上是促进“藏汇于民”。
广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊亦持不同看法，他认为在目前经济下行的情况下，外汇储备不应该冲到实体经济“第一线”。因为外汇储备本身相当于一种担保，使得本国信用能够和目前国际市场主导货币挂钩，拥有充足的外汇储备本身是一国货币稳定和安全的重要手段。
“外汇储备应该作为国家的金融体系‘最后的资本金’。”陆磊建议，可以沿用过去的做法，用外汇储备来注资商业银行，特别是沿海地区开放程度较高、可能受到此轮外部经济衰退冲击较大的中小型金融机构。
如果未来一段时间经济景气状况和企业盈利状况不能明显好转，而目前信贷投放又过大，可以预见到未来部分银行的不良资产率一定会上升，在提高拨备的情况下就需要补充资本金。
“现在担心的是吃了最后的‘余粮’，动用了最后的‘预备队’，那么到最坏的时候就没有‘预备队’可用了。”
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