| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年02月16日 11:21 |
作者： |
吴非 |
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转危为安：库存一季度或调整到位，预示经济好转
存货比例下降不能简单地视为经济转暖信号，"去库存化"完成后将考验市场真实需求是否已经复苏
理财周报记者吴非/文
PMI指数（采购经理指数）的企稳回升、企业库存的不断消化以及部分生产资料价格的回升等现象都说明中国经济基本面已经出现了明显的反弹。
多方分析认为，单纯看一段时间的库存消化状况并不能判断中国经济是否已经就此踏上回暖之路，库存消化的原因、需求端是否真的回暖以及采购意愿的上升能否带来企业盈利的恢复等种种疑问目前还很难得出明确的判断。
４万亿助推库存消化
1月份的PMI指数回升至51.0%，这也是该指数自2008年11月以来首度重新站到50%的临界点以上。该指数与上月相比上升2.1个百分点；与去年同期相比下降6.1个百分点。
中国物流信息中心分析认为，这一方面反映非制造业经济总体变化的商务活动状况指数和反映市场需求的新订单指数均处于回升态势，表明非制造业经济整体商务经营活动和市场需求下滑的势头在传统消费旺季被抑制，服务业整体经济增速有所回升；另一方面，反映非制造业经济未来前景的经营活动预期指数出现上升，表明目前非制造业市场状况形势在有所好转。
与之相对应的是，根据去年的12月份和今年1月初对60个城市的500家中国企业的调查结果，六成受访企业的库存已削减至1-2个月的使用量或销售量，在第一季度后期企业很可能会重新补充库存，从而刺激市场需求。
"存货的调整主要来源于政策因素。"国家发改委国家信息中心经济预测部发展战略处处长高辉清对理财周报记者表示。高辉清所指的政策主要指国家为应对国际金融危机影响推出的财政政策和货币政策，如中央财政推出的4万亿元投资计划。
北京大军经济观察研究中心主任仲大军则认为："政府大量的货币投放催生了需求，这也是外需下降下政府没有办法的选择。"或预示经济将回升
"去库存化"完成之后将考验市场真实需求是否已经复苏，企业未来的库存消化情况将取决于政府的财政购买以及各市场主体的需求，这也是实体经济能否逆转的重要观测点。
高辉清对此表示，"现在的复苏是标准的政策推动，未来还需要来自市场自身的力量，这仍有一定不确定性，但经济的底部应该说已在慢慢确立了。"
瑞银证券策略分析师陈李认为，"中间商存货逐渐出清，生产企业的产成品库存不再显著增加，原材料价格也逐渐延缓了下跌的步伐。钢铁和煤炭的价格在最近1个月都有显著回升，这更加证明了高价存货可以在2009年第一季度得到出清。"
国务院发展研究中心研究员张立群根据PMI指数的回升指出，"去年11月以后库存调整大体结束，国内部分生产资料价格有所回升，企业因消化库存而停顿下来的生产也开始启动"。
张立群说，国家扩大内需的政策，特别是积极的财政政策的效果开始通过投资品订单陆续传达到企业，受此影响，预计中国经济一季度出现回升。
央行副行长易纲此前公开表示，存货的调整预示着中国经济在第二和第三季度将有所变化。易纲指出，中国经济仍然保持了良好的态势，目前市场上并没有出现流动性紧张、惜贷等问题，只是在最困难的时候有个别外资银行出现流动性紧张。
他预计今年一季度多数企业的存货调整应该差不多能完成，部分行业与企业需要等到二季度，存货调整预示着中国经济在今年二、三季度将有所好转。
不过，存货比例的下滑也并不能单纯地被理解为经济转暖的信号。库存的下降不能简单地等同于需求的增加，而另外一种发展趋势是大量企业的关停，这一点有待观察。
隐忧：重蹈高存货困境
基于对"高价存货可以在第一季度出清"的判断，陈李认为这些周期性行业在存货暂时出清后会在第一季度出现自然恢复盈利。"虽然建材、能源和商品的利润同比增长速度会出现历史最低点，但它们的利润季度环比会出现回升，尽管一季度业绩数据非常难看，但存货出清推动企业利润环比增长。"
不过，陈李担心存货出清可能也会造成严重的后果。"存货出清结束后，企业错误地判断了经济形势，停止减产甚至提高开工率。我们注意到去年12月开始，随着钢铁价格短暂回暖部分小型钢铁企业重新开工，钢铁行业的开工率从之前的70%又上升到80%左右，水泥行业也是如此。新增产能巨大超出预期，而淘汰旧产能速度太慢，导致产能显著上升以至于大于需求，而这些行业利润还是取决于供求关系。"
他表示，从目前情况来看供求状况依然严峻，供给仍然显著大于需求。"我们估计钢铁产能至今只下降了4%-5%，如果企业产能利用率不能有效大幅下降，那么过剩产能就将导致企业盈利在第二、第三季度再度下滑，存货也会在2009年第二、第三季度再次积压起来。"
企业对经济形势的错误判断正是去年高库存的重要原因：2008年上半年大宗商品价格上涨很快，市场普遍认为通货膨胀将长期形成，企业普遍出现对原材料、半成品和制成品的囤积行为，从而形成存货的主动积累。在随后的金融危机影响下，由于需求意外下降，企业的生产过程又没有及时调整，从而被动积累了一定数量的存货。
高辉清则认为再度出现高存货困境的可能性较小。"因为企业刚刚从困境中走出来，对于库存应该会比较谨慎，未来库存不会加大很多。"
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