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当代金融家 |
发布时间： |
2009年01月16日 14:15 |
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文/科林·道兹（讲述）、张双照（译述）
就全球金融体系，特别是美国及欧洲很多国家的金融体系而言，已面临着一种前所未有的信心和信任危机。因此，这次金融危机的危害性完全不同于以往。七国集团及其他国家的政府如果不能恢复人们的信心以使银行能够恢复对企业和家庭进行贷款，那么，全球经济就不可避免地会进入严重的衰退或萧条状态，而且还会需要很长的时期才会复苏。
当前全球宏观经济的形势呈现如下背景：
第一，美国作为世界第一大经济体，目前正存在着巨大的财政和国际收支的双重赤字。
第二，美元虽然仍是储备通货并占各国官方外汇储备及贸易通货的三分之二，但其作用却已引起人们的怀疑。因此，金融中心是否会转移至亚洲和中东，值得三思。
第三，总的来说，在次贷危机发生前，对全球经济的预测，由于欧洲及日本经济的强劲增长，基本上仍然是持积极的看法。
第四，巴、俄、印、中等新兴经济体增长势头强劲。
第五，次贷危机前，欧洲中央银行、日、美以及加拿大等国均曾采取紧缩的货币政策。但危机发生后，美、英和加拿大等国又相继协调一致地实行低利率措施。此外，美联储更对有关金融机构和资产放宽贴现的窗口，与此同时，美国政府还对某些金融机构实行国有化。
金融危机的后果对于全球市场经济来说，这次金融危机将会产生三种后果：一是产生信贷或流动性的紧缩；二是会在美国及全球产生经济衰退，其中也可能包括中国在内；三是从解救危机的过程中也可获得很多教训和好处。
就信贷和流动性的问题来说，外国投资者可能会拒绝向美国贷款。据说，美国每天需要20亿美元的资金才能使金融机构正常运转。另外，银行会限制信贷，甚至对那些信用很好的借款人也不例外，同时，信贷差的比率将会进一步上升。
就经济衰退的问题而言，主要是由于信贷和流动性紧缩以后，很可能会导致美国及全球性的经济衰退，其中也可能包括中国在内。由此便会导致如下的后果：一是对住房和汽车的消费支出将会下降；二是企业不能向银行借钱就会导致"裁员"；三是美元很可能会进一步贬值，同时，美国的进口将会减少而出口则将会增加。
当然，金融危机的发生也可能会产生一些好处。一是会抑制过多的贷款，特别是利息太低的廉价贷款。二是对于2000年中的一些信息产业或互联网公司所产生的风险要重新定价。三是将会抑制不受控制的并购潮。四是将要回归到一个更加理性和更加有秩序的全球金融环境。五是要扩大监管控制的力度，特别是要加大对"金融衍生品"的监管力度。
危机引发的附带影响这次金融危机给市场经济和全球金融体系带来了巨大的风险，并使信贷紧缩量远远超过"资产支持商业票据市场"（ABCPMarkets）的需求量。其具体的附带影响表现在十个方面：
第一，抵押贷款拖欠和沉重债务负担的双重风险已经超过了"恐怖主义"给美国经济带来的最大短期威胁。
第二，由于次贷及其金融衍生品的崩溃，流动性的供不应求问题亦因贷款标准的收紧与公司债和国库券之间的收益差扩大而显得突出。
第三，对美国房产部门产生的影响有以下方面：出现了大量抵押房产价格重新定位；随着房价下跌幅度达40%～50%左右，取消抵押品赎回权达到空前水平，但现在则发展到限制取消抵押品赎回权的趋势；出现大量的新建未售房屋或公寓房的存货达100万套以上；房产作为一种增值资产，消费者并未从中产生财富。
第四，消费者和投资者的信心都已受到损害。
第五，对消费耐用品的需求效应也受到打击，诸如与汽车和住房有关的较高能源价格等。
第六，这次金融危机与以往金融危机不可相提并论的一点是，它的影响规模更大而且更加全球性。
第七，这次金融危机对全球金融市场产生的最大附带影响是信任、信心和流动性的崩溃。
第八，对流动性的供应如此重要的银行相互之间的信贷亦濒于抛锚的状态。
第九，投资者正在认知到他们曾经真正投资了什么以及投资的风险问题。第十，市场必须对风险进行再定价，即对一种利益进行估价。
本次危机可能是根源于次贷，现在却演变成全球对金融体系本身缺乏信心和信任，以致对消费者及公司信贷市场也产生强大而广泛的消极影响，其中包括银行间的借贷在内。由于上述诸多因素也造成了一种"流动性危机"（liquiditycrisis）。
危机后的补救和中央银行的干预
美国的金融监管当局于2006年12月才感受到危机的明显迹象。其具体表现是：一些中型抵押贷款公司宣布破产；穆迪及其他债务评级机构开始明显地担心起来了；监管部门对于宽松的贷款规范开始关心起来了；对资本市场也产生了忧虑。其实，金融危机的潜伏期已经存在很久了。例如，香港汇丰银行于2007年早期就宣布在"次贷"项目上遭受了损失；美国第二大抵押贷款机构于2003年3月宣布破产；贝尔斯登于2006年6月宣布有32亿美元的资产发生了问题，美国政府曾出面为两家对冲基金采取了一揽子营救措施；全国金融公司（Countrywide Financial Corp）于2006年8月16日由于出售短期债务的麻烦而减少其总额达16亿美元的信贷额度。直到2007年8月，这次金融危机对全球金融市场产生第一波冲击。
中央银行的基本职责就是要维护货币稳定和金融稳定。但只有当货币稳定和金融稳定的目标在相辅相成的条件下才能提供金融稳定和健全的支付体系，用以对金融机构和市场的健康和效率进行宏观的影响和监控。中央银行必须要提供足够的流动性以避免银行产生偿付能力的问题并恢复公众的信心。其次，中央银行必须重视道德风险问题。中央银行不应帮助那些承担不当风险的机构或他人摆脱困境，其中包括那些通过短期借款再投资谋利的企业增长模式。美联储业已继续推行其降低利率的政策，而各国中央银行业已通过市场运作方式提供短期流动性，以期缓和经济衰退的趋势。
金融服务国际化的现状和趋势金融服务的国际化既是全球金融的特点，也是金融界新的发展趋势。为了探讨金融服务国际化的产生和发展，我们必须要对全球金融的特点进行一番审视。
目前，金融体系业已成为支持实体经济产出和国民财富等基础结构的上层建筑，信心和信任是金融体系的基础。
由于流动性和信贷彼此缠绕在一起而使过去彼此分离的金融体系形成相互依赖的关系。由是便产生了市场拓宽问题、风险管理问题和风险对冲问题。于是，过去根据老式的市场经济建立起来的金融体系已经不能适应新型的全球化市场经济的发展了。如何确立一种新型的金融经济体系以适应日益全球化的市场经济的需要，就成了全球金融部门的一项共同任务。
金融市场和金融机构对于经济发展是至关重要的。但根据过去多年的经历，跨境资本流动业已与金融市场具有广泛的联系。特别是在过去的几个月中，金融震荡造成的经济不稳定的效应具有不断扩大的巨大潜力，其中包括金融危机对区域经济和全球金融体系的蔓延。这些系统性风险突出需要国际间相互协调的监管策略。然而，全球性的资本市场对于全球经济来说已是一个必需的助手。
具有竞争性和创新性的金融市场可以消除贷款者和借款者之间信息不对称性，而且还可引导储蓄和投资的资源配置决策达到更加有效的动员。而现行的制度却导致了透明度不够。广阔而又深不可测的资本市场正在取代银行部门的传统中介职能而成为发达市场经济体的标志。资产证券化及其来自次贷危机的副作用和后果，已经说明市场的风险和可能产生的制度性缺陷。对金融组织和治理的关注，主要是要探讨支撑现行金融组织的现代金融基本原则的缺陷。诸如：在代理成本方面，很多新的金融工具，特别是那些金融衍生品缺乏充分的透明度；金融管理人员存有贪婪、欺诈和愚蠢的想法；资产证券化是否是一种对应风险的有效方式？有人认为，规模太大就不会破产，然而其实不然。例如，美国的贝尔斯登、房利美及房地美、AIG，英国的北岩（NorthernRock）、布拉德福和宾利银行（Bradford&bingley），欧洲的富通集团（Fortis）等。
另外，目前对金融衍生品市场缺乏监管。尚需对金融机构进行更有效的规范监督和监视，需要制定新型的中央银行干预模式来处理金融危机。如能根据上述的认识采取相应的改革措施，才能使金融服务的国际化顺利实施。
中国面临金融服务国际化机遇短期看，这次金融危机对中国金融部门的影响有限，其主要原因是中国对资本的流动实行了有效控制，限制了与贸易和投资无关的买卖人民币的能力。但仍有某些中国的银行及其他金融机构于2007年遭受损失达10亿美元以上。中国股市这一年来大幅下滑，中资金融机构对贝尔斯登的投资损失达8亿美元之多。基于对美国和全球经济衰退的担心，中国经济是否会硬着陆，还有待观望。不过，中国的金融部门业已避开了这一危机事件。但在将来，当中国的金融体系发展到了与更大范围的金融市场逐渐实现全球一体化的时候，中国就会很容易受到全球性利率结构和资本账户自由化以及一种自由浮动汇率的冲击。所以，对此必须未雨绸缪。金融全球化的好处是可以提升金融服务业的效率，特别是可以增加中国储蓄配置的有效性。但金融全球化也隐含着很大的风险，关键是如何使好处极大化，使风险极小化。当金融中介活动主要是通过银行体系发生并在动员私人储蓄方面扮演主要的角色时，如何维持银行体系的安全、健康和稳定，
对中国而言就至关重要了。因为，从国内生产总值的角度而言，国内私人储蓄的流量和存量是非常重要的组成部分。当中国的银行部门按照加入世贸组织的标准予以改进时，就要为改革的紧迫性做好准备。为了实行银行部门的重组，虽然要付出很大的成本，但中国银监会在这个过程中起到了很大的促进作用。因为银行从首次公开募股中就获得了很多的好处。然而，鉴于外资拥有很多中国银行的少量股权，这就引起了关于透明度和代理权等方面的银行治理问题。此外，还有一些"不良贷款"的遗留责任问题。
对中国人民银行来说，要重视宏观经济变量的监管问题，其中包括货币供应量和通胀问题。
股票市场是弱不禁风的，而且很容易成为泡沫，中国的其他金融市场或者还不存在，或者还很不成熟。如何妥善发展正在运行中的证券市场十分重要。
此外，未来两年的中国市场经济是否会硬着陆，值得关注。未来输入金融危机的风险和产生另一波全球性金融危机的问题，也要注意研究。
总而言之，市场经济全球化的今天，如何使金融经济与实体经济协调同步发展，应是世界各国的共同课题。
（科林·道兹教授为加拿大圣玛丽大学校长，张双照为湖南大学退休教授，原中国人民银行参事）
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