摘要：

　　1）欧央行宽松，但市场不买账；

　　2）宽松已被充分预期，导致前期拥挤的交易（弱欧元、强风险资产）快速逆转；

　　3）欧央行对经济不那么悲观了，9个月以来首次上调经济展望；

　　4）年报指出的“黑天鹅”（过去几年全球最大的水龙头欧央行货币政策的边际变化）会否发生，值得关注。

　　正文：

　　宽松，但市场不买账

　　12月欧央行会议是1月会议开启QE以来动作最大的一次，不仅如期进一步下调了负利率水平，还延长了QE时间和扩大QE范围。但在欧央行发布会期间，欧元升值接近3%，美元指数下跌2%，德国10年期国债收益率大幅上涨15bp至0.62%，欧洲STOXX600股指大跌3.6%，资产表现的反常值得关注。

　　宽松已被充分预期

　　欧央行10月会议已充分释放了本次会议进一步宽松的预期。事实上，彭博对经济学家的调查显示，超过80%的经济学家都认为欧央行会议将延长QE时间和降低隔夜存款利率。但市场更加期望的“重磅炸弹”无一落地，且仅完成了最低额度：1）基准利率仅仅下调了10bp利率走廊下限，幅度较低，且未改变主要再融资利率；2）资产购买计划的延长有限，仅从2016年9月推迟到2017年3月，对购债速度和规模都没有强调。

　　欧央行9个月以来首次上调经济展望

　　更重要的一点在于，欧央行会议传递出的信号显示欧央行官员对于经济增长并不悲观。德拉吉讲话表示推进宽松的原因并非因为经济恶化，而是宽松政策对经济的刺激效果好于预期，并于3月以来首次上调了经济增长预期，这意味着虽然本次会议如期宽松，但未来的宽松空间可能有限。

　　欧元区“黑天鹅”正在临近？

　　欧央行的“幺蛾子”事件也印证了我们今天早上策略会2016年海外宏观年报《最安全的地方，或许最危险》中强调的欧元区货币政策的黑天鹅。一方面，美国本轮复苏依赖非常规货币政策，经济基本面可能没有想象中那么好；另一方面，量化宽松对欧洲经济的拉动正在显现，金融环境和信贷都出现明显改善，欧元区经济并没有想象中那么差。

　　而2009年以来欧洲是全球最大的水龙头，如果欧洲的货币政策出现边际变化，那将是比美联储紧缩对市场更大的黑天鹅。本次欧央行会议期间资产表现的动荡，显示出市场的“惊弓之鸟”，或正是这只黑天鹅的预演。