美国政府暂时关闭预计只会给经济带来轻微的直接影响,政府关门每持续一周,第四季度折合成年率的经济增速预计将下降0.1-0.2个百分点。但是如果政府关门时间延长,这一事件将通过乘数效应、溢出效应和信心因素等对经济造成负面影响。与美国政府关门相比,对经济有更大影响的是美国债务上限能否及时上调。

　　谭凇

　　东兴证券

　　事件:两党分歧演变成财政之争

　　10月1日,美国两党尚未解决新财年政府预算分歧,致使美国政府非核心部门关闭。此次两党争议的焦点在于奥巴马新预算法案中关于临时拨款及医改延迟的法案。10月2日,奥巴马政府称不会为了重启联邦政府运转而协商国会的需求。而众议院共和党领袖计划推出措施提高债务上限,作为迫使奥巴马接受预算谈判的新尝试。从而将结束政府关门和提高债务上限的争论合并为一场财政之争。

　　美国政府关门引发的四大焦点

　　所谓美国政府关门,只是关闭一些非核心部门,如公园、旅游景点,但军队、公共安全这些部门正常运作,各州政府也正常运作。但是约有100万联邦雇员将回家休假。美国政府关门并非第一次,历史上也有过17次关门经历,最长的一次在1995年底至1996年初克林顿执政期间,长达21天。美国两党制运作的摩擦之持久与激化情景,可见一斑。

　　政府暂时性关门对经济的短期影响轻微,若时间延长则对经济的冲击随之加大。

　　美国政府暂时关闭预计只会给经济带来轻微的直接影响,政府关门每持续一周,第四季度折合成年率的经济增速预计将下降0.1-0.2个百分点。但是如果延长政府关门时间,就可能降低美国四季度GDP增长0.5%。与美国政府关门相比,对经济有更大影响的是美国债务上限能否及时上调,这关系美国政府债券是否会违约。

　　2.债务上限能否上调比政府关门影响更大,若上限无法上调,将造成政府违约。

　　美国财政部长上周给出了财政部何时用尽“非常规措施”(一系列的会计处理方法,使政府能继续向公众发行国债,尽管政府已经达到国会设定的债务限制)的最新预期。财政部将最晚在10月17日耗尽这些措施,到时候美国政府将不得不严格地控制现金流,因此督促国会在此之前尽快提高债务上限。10月中之后,财政部预期只会持有约300亿美元的现金,这只能覆盖1-2周的支出赤字。而到11月1日,财政部要支付社保、医保等项目的款项合计670亿美元。到11月15日这一天要迎来第一笔大规模票据利息付款,合计310亿美元。所以普遍预测,即使财政部能撑过十月份,但是到十一月份若不上调债务上限,财政部可能无法支付债券的利息,会形成技术性违约。如果在美国财政部耗尽资金前国会还没有提高债务上限,那么美国将迅速削减预算赤字以保证国债规模处于债务上限下方,并造成更加严重的财政收缩,将导致美国经济活动迅速下降。若美国无力支付国债利息,造成违约,美元价值下降,利率上升,将对全球经济造成冲击。

　　3.市场焦点在于担心美国国债出现短期的技术性违约。

　　从近期美国国债的走势来看,在美联储暂未缩减QE的情况下,美国10年期国债收益率下行明显。如前所述,若美国无力支付国债利息,将造成违约。由于市场担心债务上限能否在10月17日之前解决还是11月解决,因此,相对应的市场主要担心1个月国债能否按期换本付息,即10月底和11月初到期的短期国债会出现进一步的抛售压力,因为债务上限的最后限期即将到来。如下图所示,同是短期国债的3个月(以及其他期限)国债收益率波动平稳,10月1日以来上涨明显的是1个月国债。如果在10月17日之前债务上限无法上调,美国财政部最可能的应对措施是先偿还到期国债的利息而推迟偿还本金(即出现技术性违约)。

　　4.结束政府关门的政治压力有可能会成为债务上限上调的催化剂。

　　首先,将债务上限作为两党谈判筹码,为政府关门带来的负面影响获得了更多的关注,反对关门的情绪将会增加,国会压力增大。公众情绪可能会达到某种程度,令大部分共和党议员支持通过“干净的”的延长支出授权法案(不包含医改政策相关条件的法案)。大部分的民意调查显示,公众普遍反对政府关门。如果众议院就“干净的”临时拨款法案发起投票,将会有充足的议员支持让政府重新开门。然而,共和党领导人不大可能对“干净的”法案发起投票,除非共和党众议员内部达成这么做的广泛共识。

　　其次,在10月17日债务上限最后限期前的一些时间里,同时解决政府关门和债务上限问题。在没有解决是否应该包括修改奥巴马医改法案这个看似不可协商的分歧前,达成让政府重新开门的协议看似是困难的。但当前财政争论的一个最为反直觉的结果是,实际上国会在早于最后限期的时候上调债务上限已经开始变得可能了。政府关门和债务上限的问题绑在了一起,那么结束政府关门不断上升的政治压力,可能会成为达成上调债务上限协议的催化剂,而不是上调债务上限最后限期本身。这可能意味着,国会把更多的注意力集中到上调债务上限上,作为结束政府关门的一个途径。政府关门的一个潜在好处是,降低了两党制造第二个财政争论的可能性。虽然政府关门持续的时间很可能要比很多观察者预期的要长,但捆绑小规模政策修改作为条件的、甚至可能完全无条件的上调债务上限的讨论将会不断增加。

　　结论:

　　美国政府暂时关闭预计只会给经济带来轻微的直接影响,政府关门每持续一周,第四季度折合成年率的经济增速预计将下降0.1-0.2个百分点。但是如果政府关门时间延长,这一事件将通过乘数效应、溢出效应和信心因素等对经济造成负面影响。与美国政府关门相比,对经济有更大影响的是美国债务上限能否及时上调。由于焦点在于债务上限在10月17日之前解决还是11月解决,相对应的市场主要担心1个月国债能否按期换本付息,这已反映在10月1日以来1个月国债到期收益率的急剧上升。如果在10月17日之前债务上限无法上调,美国财政部最可能的应对措施是先偿还到期国债的利息而推迟偿还本金。