程实

　　2012年的结束，恰逢安倍时代再一次的开始；安倍时代再一次的开始，又赶上经济衰退再一次的发生；经济衰退再一次的发生，又恰逢2013年的开始。时空轮转之间，2013年日本经济将走向何方？这取决于现在的起点，更取决于未来的道路。

　　起点

　　就起点而言，现状堪忧。

　　2012年，日本经济遭遇了2008年金融危机爆发以来的第三次经济衰退：2012年二季度和三季度，日本名义GDP季环比年增长率分别为-1.8%和-3.6%，日本实际GDP季环比年增长率则分别为-0.1%和-3.5%，继2010年四季度至2011年二季度、2008年二季度至2009年一季度之后，第三次满足短期衰退的技术条件；如果将视野拉长，2008~2012年的五年时间里，日本经济整体依旧处于衰退状态，其间日本名义GDP季环比年增长率和实际GDP季环比年增长率的均值分别为-1.44%和-0.12%。

　　安倍晋三上任后，高调施压日本央行，任命前首相麻生太郎担任财政大臣，引致外汇市场日元大贬的“安倍效应”。在安倍晋三的强力引导和直接干预下，日本经济政策选择了“三松”道路，即财政政策、货币政策和汇率政策同步趋向大幅宽松。其中，宽松财政政策方面，编制中的新财政刺激方案可能将不受债务上限约束；宽松货币政策方面，日本央行将被迫提高货币政策的通胀目标，并将继续扩大量化宽松政策规模；宽松汇率政策方面，日本政府则将通过口头施压、汇率干预等渠道推动日元进一步贬值。

　　未来道路

　　那么，2013年，“三松”政策能否将日本经济带出短期衰退和长期衰退共存的困境呢？

　　笔者以为，可能性不大。结合日本经济的历史轨迹、结构特征、细节数据和事件演化，原因有五个方面：

　　其一，“三松”政策难以通过通胀效应有效刺激经济增长。和上世纪30年代美国大萧条类似，日本经济长期低迷的核心问题是通货紧缩。自1994年以来，日本GDP平减指数从110.96的阶段高点持续下滑，2012年降至91.4，据IMF预测，2013年还将继续降至90.53；2000~2011年的12年里，有9个年份日本CPI年度增幅为负。

　　长期通缩导致债务负担加重、生产经营收缩、居民收入增长放缓、消费投资持续乏力。尽管2013年日本央行在安倍威压下恐将加大货币投放力度，但长期通缩本身就有惯性，通胀目标从1%上升至2%没有太多实质意义。

　　更重要的是，日本产出缺口长期存在，1980、1990、2000年以来，分别仅有8个、6个和1个年份的产出缺口不为负，2008年危机以来每一年的产出缺口均为负，表明产能持续过剩，实际增长长期低于潜在水平，宽松政策将更多表现为产能启动效应，而非长期通胀效应。

　　其二，“三松”政策难以通过利率效应有效刺激经济增长。宽松政策特别是货币政策，作用于实体经济的重要途径是压低中长期利率，进而给经济复苏创造良好的经济环境。但在长期通缩背景下，流动性陷阱业已形成，宽松政策进一步压低中长期利率水平的边际效应本就很小。