| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年09月01日 09:50 |
作者： |
曹水水 |
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□中证证券研究中心 曹水水
6月和7月以来，海外风险偏好不断上升，表现为股票、欧元等风险资产价格上涨。前瞻地看，9月和10月欧洲和美国都将出现许多不确定性事件，海外市场将进入政策、事件驱动模式，前期预期落空或兑现都将加剧资产价格波动性。
近两个月风险资产价格有所反弹。欧洲50股指于8月20日创一年来新高，与6月初低点相比，涨幅超过15%，标普500指数更创2008年5月以来新高，距历史最高位仅差10%左右。西班牙和意大利十年期国债价格有所回升，收益率分别回落107基点和78基点。海外情绪好转，一部分原因是近期部分欧美经济数据好于预期，另一部分原因是市场预期政策将有所放宽。
9月和10月海外市场将充满较大不确定性，欧美均面临潜在风险冲击。
欧洲方面，从短期看，9月和10月是个大“坎”。希腊新的财政紧缩方案将于9月的第一个星期实施，其财政高度依赖救助资金，但救助资金能否继续获得又取决于9月欧盟、国际货币基金组织和欧洲央行三方评估结果。四季度希腊退出欧元区预期可能反复出现，一旦成真，很可能对市场产生持续冲击。进入10月，西班牙将面临全年偿债高峰，达294亿欧元。9月和10月其国债拍卖规模增加可能引发市场震荡，市场预期西班牙可能在四季度全面接受援助，届时市场将把注意力转向意大利，欧债危机可能再度发酵，正如此前市场将焦点从希腊转向西班牙引发市场震荡。
从长期看，建立长效解决机制依然无望。在债权国看来，债务国财政紧缩、经济改革是财政联盟、银行联盟的前提，这与债务国要求通过财政和银行联盟优先解决危机的初衷恰恰相反，政治分歧使长期方案未得到明显推进。债权国与债务国之间的妥协很大程度上与双方内部选举挂钩，德国宪法法院9月12日裁决是否中止德国批准ESM立法进程，而荷兰将于9月12日大选，反对欧元区救助计划和ESM势力可能会增强，这些政治事件将给欧债危机增添不确定性。
美国经济算是“丑中选美”，但同样需要承受政治选举带来的压力。面对消费疲弱和失业率居高不下，美联储逐渐失去耐心，更迫在眉睫的是，国债存量将再次触顶。美国国债余额目前已达15.96万亿美元，而债务上限为16.4万亿美元，按2012年以来月均新增1000亿美元速度计算，国债余额将很快再次触顶。去年年中，国会两党就提高债务上限互相推诿，严重打击消费者和投资者信心，而11月美国将进行总统和国会选举，达成妥协难度和复杂性更胜去年。两党实质性分歧意味着不确定性将继续，可能随大选临近而加剧。
更大风险是美国已站在“财政悬崖”边上了。2012年底小布什政府减税政策到期，国会自动减赤机制也将触发，若不采取应对措施，美国可能重陷衰退。根据美国国会预算办公室测算，“财政悬崖”将在2013财政年度减少联邦政府财政赤字6070亿美元，相当于国内生产总值的4%。如果国会不及时修改相关法律，任由自动减赤机制触发，将使2013年美国经济重陷衰退。虽然由于巨大的经济成本，国会任由增税和减支措施启动的概率很小，但是未来几个月，随着越来越靠近“财政悬崖”，这种不确定性将极大影响市场信心。
在“洪峰”到来前，一切预期无法证伪，市场倾向于风险资产，但接下来的几个月，事情可能将不会如此顺利。洪峰过后，有些结果也会水落石出。
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