本月28日至29日召开的欧盟峰会将就此前欧洲四国首脑会议推出的1300亿欧元一揽子促增长措施达成一致。同时，欧盟领导人还将讨论促成银行联盟的可行性，包括给予欧央行监管大型跨区银行的权力。不过，市场对本次峰会的结果并不乐观。可以说，近期以来，经济萎靡、就业增长放缓、欧债危机恶化以及美国政客们愈发担心的“财政悬崖”，让国际市场不断预期欧洲央行和美联储将会继续推出某些宽松政策。笔者认为，欧美经济不振，或让欧美央行难以割舍

　　QE政策。

　　经济现状让美联储丢不下QE3最新数据显示，美国5月非农就业仅增长6.9万人，证实就业下滑、经济下行的趋势。就业疲软已延续三个月，之前两个月新增就业均下调，4月数据更是从11.5万人大幅下修至7.7万人，连续两月低于市场预期。继4月实际失业率不再下降，5月名义失业率更是上升至8.2%。这是美联储不能容忍的，加上4月通胀加速下滑至2.3%，接近美联储2%的目标值，这对于QE3来说，乃万事俱备，只欠东风。继今年4月议息会议支持进一步刺激的美联储成员增多以来，美联储议息会议面临两个选择，一是延长现行的OT2操作，但截至5月底，美联储账户上的短期国债仅184亿美元，操作空间较小；二是实施新一轮量化宽松政策，即QE3，以促进就业增长和经济复苏，也减轻欧债危机的传染和年底“财政悬崖”的负面影响。紧接着非农数据公布后，CNBC最新公布了一份有关美联储QE3的调查结果，在60位基金经理、投资策略师和职业经济学家中，有58%预期美联储会启动QE3，而6周前这一数字仅为33%。而曾准确预测1987年美国股灾的、有“末日博士”之称的美国投资家麦嘉华（MarcFaber）日前也警告说，除非美联储提出庞大的

　　QE3措施，否则市场很难强势上涨，今年下半年美国股市会出现类似1987年的崩盘。

　　实际上，伯南克是充分认识到这个问题的严重程度，他或许正在认真研判或寻找推出QE3的最佳时机，以及以什么方式推出或以一种怎样的组合顺序推出。就目前美联储的工具箱中最佳工具看，一是通过继续“放风”发出在经济前景显著恶化时采取进一步行动的更为强烈的暗示；二是将极低利率维持的承诺进一步延长，把量化宽松到期资金用于再投资，这可以称之为折中版的量化宽松方案（QE2.5）；三是采取小规模预防性措施，例如延长即将于今年6月到期的“扭转操作”（OT）计划；四是采用“冲销版QE”，这可谓是美联储货币政策工具箱中千奇百怪工具的最新一种，即仍然印钱买美国国债，这个钱在流入金融体系后，美联储再把同样规模的钱从金融体系抽回来，以此避免流动性泛滥。不过，伯南克最终还是在6月20日宣布延长卖短买长的“扭转操作”2670亿美元规模至今年底，也就是上述第三种政策工具。

　　欧洲央行为拯救欧债危机费尽心机随着欧债危机的逐步演进以及欧洲经济的极度衰退，欧洲央行的货币政策措施也在不断增多。归纳起来，这些政策措施主要包括：一是降息。欧债危机促使欧洲央行分别在去年11月3日和12月8日两次降息共50个基点，至1%。市场预计欧洲央行不久会进一步降息。摩根大通预测，目前的危机可能迫使欧洲央行在今年年内或将利率降至0.5%，而历史上欧洲央行利率最低仅达到1.0%。

　　二是联手四大央行注入流动性。去年9月15日，欧洲央行表示，包括欧洲央行、美联储、瑞士央行、日本央行和英国央行在内的五大央行，将在年底前协同执行3次美元流动性招标操作，以便为欧洲银行业注入美元流动性。这项新的美元流动性招标操作，是欧洲央行每周美元互换操作的补充。新流动性招标采用有合格抵押品作担保的固定利率回购协议，并将足额分配资金。

　　三是长期再融资操作（LTRO）。欧洲央行为破解银行危机，实施了期限、规模前所未有的再融资操作，允诺商业银行抵押资产借出现金，缓解银行间流动性紧缺局面。去年12月21日的第一轮LTRO为4892亿欧元，共523家银行竞标。今年2月29日，欧洲央行宣布进行第二轮三年期长期再融资操作总规模5295亿欧元，共800家银行竞标。根据LTRO相关规定，银行可使用抵押品以1%的固定再融资利率，获得欧洲央行的贷款。

　　四是修订贷款价格。欧洲央行可能会恢复长期贷款为固定利率制度，而不再实行目前的浮动利率制度。固定利率制度能够大幅刺激需求，压低借款成本。

　　五是进一步放松贷款管制。欧洲央行或将采取各种措施放松贷款管制，使商业银行能够更轻易地获得资金。

　　六是购买银行债券。欧洲央行有能力购买银行债券，并可将其作为与购买主权债券并驾齐驱的另一大措施，纳入“证券购买计划”。

　　七是注资IMF。尽管欧洲央行本身无法做到，但17个欧元区的央行可以印钞并存入IMF控制的基金账户，用以解决危机。有消息称，今年1月政客们就曾探索这样做的可能性。这是欧盟条约中唯一允许央行将资金输送至政府的方法。

　　总之，上述操作多半都是直接或间接的QE政策措施。而通过上述操作，已使欧洲央行的资产负债表扩张至3.26万亿欧元。然而，时至今日，欧盟峰会前夕，各种利空消息却频频传来。尽管欧元区许多国家呼吁采取更大胆的政策来挽救货币联盟，但德国则表现得不愿配合，再次强硬反对发行欧元债券以及反对通过提供更多融资担保来稳定欧元区的计划；穆迪挥刀大砍28家西班牙银行信用评级；西班牙和塞浦路斯正式向欧盟申请金援等。为此，欧洲央行行长德拉吉直言不讳地警告，如果欧元区各国之间不能建立更强的政治和金融关系，欧元这种单一货币的现有体制是“不可持续的”。

　　振兴欧美经济不能过分倚重QE政策笔者认为，德拉吉和伯南克对QE政策的眷恋和纠结值得深思。欧洲方面，自从2010年欧债危机爆发以来，围绕着如何有效解决欧债危机，欧盟召开了包括欧盟首脑峰会、欧元区财长会议等数十次会议。不过，在召开的这么多次会议中，绝大多数会议都是在研究如何削减债务危机国家债务、如何通过资金援助解决到期债务问题、如何紧缩危机国财政赤字、如何增加欧洲金融稳定基金（EFSF）的“灭火剂”以及如何稳定EFSF欧洲金融稳定机构与国际货币基金组织、欧洲央行之间的欧债救助“铁三角”关系等。我们可以看到，上述会议内容一个共同的特点就是不外乎对欧债危机“灭火”。

　　在笔者看来，“火”已起来，“灭火”当然重要，但持续两年“灭火”就存在严重问题了。因为我们知道，“灭火”或许可以将火势暂时或局部扑灭，但这只是一个治标的办法，并没有找出根本的起火源，一旦条件成熟，“火”将又会重燃。这就是两年来，欧债危机之“火”总是越灭燃得越旺的原因。实际上，欧债问题根本就是经济增长问题，如果不从政策上来为欧洲经济增长“大开绿灯”，而是持续在减赤和紧缩财政问题上纠缠不休，这就犯了政策方向性错误，欧债危机解决之路就会陷入越走越窄的境地。美国方面，近期美联储在推出新一轮宽松货币政策方面正在经历一个痛苦的“犹豫期”。也就是说，下一步是否推出QE3，与希腊二次大选结果息息相关。

　　6月17日，希腊再次进行了议会选举。此前，市场纷纷预判，如果代表劳工利益的左翼政党竞选成功，则希腊将进入退出欧元区的重要窗口期，这必定会冲击世人对欧元的信心，欧元区也可能由此分崩离析。一旦大量资金撤出欧元区，市场就有了足够的钱购买美国国债，这样，美联储就没有必要再启动QE3了。如果希腊新民主党上台，则美联储或将会在不久后推QE3。眼下，希腊新民主党大选获胜，尽管美联储延长了OT，但并未完全搁置

　　QE政策，甚至仍对其抱有期望。

　　不过，欧美经济的复苏真的不是一蹴而就的事情，需要较长时间来慢慢恢复，而经济的复苏不能单靠倚重货币政策尤其是倚重QE政策，其治本措施还需要通过加快经济结构调整、重振欧美制造业、刺激房地产市场发展、吸引国际资本回流以及积极推动欧美出口增长等政策举措，重振欧美实体经济。货币政策操作也绝对不要偏离支持实体经济发展这个重心。

　　可喜的是，在G20墨西哥峰会期间，参加峰会的欧元区国家法、德、意、西公布了一个联合声明，表示要采取一切措施促进本地区的统一和稳定，充分发挥金融市场的作用，打破主权债务和银行危机的恶性连接。随后，6月22日，欧洲四国首脑在罗马举行会议，同意用总额达1300亿欧元的一揽子计划刺激经济增长。这1300亿欧元虽是一项强烈的信号，表明欧盟一改以往一直在推动集体注资的债务救助计划为推动集体注资的经济刺激计划。但笔者认为，仅靠这些还不够，还应当更加激进一些，比如变减赤为增赤，继续实行一些财政刺激政策，只要赤字扩大的资金用于经济增长，从而使欧元区经济增长在两三年内能够得到恢复。GDP增长了，就业增加了，政府的税收也会在几年之后有较大幅度的增长，政府的财政赤字就自然减少，欧美的失业率自然就会下降，经济复苏的有效性也自然要比推出或变相推出QE政策效果更好。