●摩根大通(JPMorgan)发生了什么？

　　当杰米 戴蒙(Jamie Dimon)宣布该行的“合成信贷资产组合”令人意外地出现20亿美元亏损时，他并没有给出具体细节。亏损发生于该行的首席投资办公室，摩根大通称，这一部门的职责在于，管理并抵消摩根大通在代表客户开展贷款及投资等日常业务的过程中，产生的大量“信贷敞口”。这种类型的对冲方式或许符合“沃尔克规则”(Volcker rule)，该规则禁止银行从事所谓的自营交易。

　　●等等，我以前不是听说过这个首席投资办公室吗？

　　布鲁诺 伊克希尔(Bruno Iksil)是摩根大通驻伦敦首席投资办公室的一名交易员，外号“伦敦鲸鱼”。上个月，他的姓名曾经登上新闻头条，因为当时有对冲基金抱怨，伊克希尔进行的超大规模交易不仅扭曲了市场，还挤压了它们自己的头寸。目前无法知道具体是哪一笔交易给摩根大通带来了20亿美元的损失。然而，多家对冲基金都宣称，首席投资办公室正在挤压信贷衍生品市场的某个部分。它们所指的这项金融工具是Markit CDX.NA.IG.9——与企业信贷挂钩的多项合成指数之一。

　　●CDX.NA.IG.9是什么？它最近的交易情况如何？

　　CDX.NA.IG指数由125种北美企业信贷组成，当该指数开始交易时，这些信贷为投资级。在这一指数中持有头寸为交易员提供了对冲或者投机的机会。做多意味着预计相关的企业信贷会出现改善，或是至少不会出现违约，从而卖出针对该指数的保险。而做空则意味着针对该指数投保。4月份时，CDX.NA.IG.9的名义净值从今年初的约900亿美元飙升至1500亿美元——显示交易量大幅增加。

　　●那么摩根大通进行了怎样的对冲，又是怎么失手的呢？

　　摩根大通对冲操作的具体性质尚不清楚。有一种可能性是，它参与了一种名为“flattener”的交易。如果信贷状况在短期或是某一时段内出现恶化，这种交易就会带来利润。但此类交易必须进行再平衡——也就是说需要建立更多的头寸，以支持交易背后的初始投资理念。而一旦交易规模变得异常庞大，或是衍生品市场的流动性出现枯竭，这就会成为一个棘手的问题。

　　●与其说它是一种对冲，这难道不更像是一种赌博吗？难道它们现在还没有被禁止？

　　摩根大通将这种交易称为对冲——既不是“自营”交易，也不是赌博，目的是增加自身盈利。然而，头寸的规模以及随之出现的损失似乎让外界再一次对该银行对冲行为的性质提出了疑问。一些分析师警告说，银行在对冲策略上正变得越来越有创造性，在监管新规对传统盈利能力造成抑制的情况下，这么做往往是为了改善自身的盈利状况。摩根大通表示，它计划在2012年期间对这一交易进行管理，但指出，亏损“很有可能扩大”，第二季度也许会再次出现10亿美元的亏损。其中可能涉及的一项投资工具将于12月份到期。

　　译者/薛磊