| 来源： |
国际财经时报 |
发布时间： |
2012年04月13日 12:43 |
作者： |
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欧元危机非但没有缓解，近来反而有恶化之势。欧洲央行（ECB）透过长期再融资操作（LTRO）化解了刚成形的信用紧缩，受此激励而大涨的金融市场掩盖了根本的恶化，但这种表象不太可能维持太久。
根本问题没有解决，债权国和债务国的差距确实持续扩大。危机已进入波动较小、但更致命的阶段。
在危机之始，欧元区解体难以想象：欧元计价的资产与负债错综复杂，势必引发难以控制的崩溃。但危机渐渐演变，欧元区已重新导向要符合国家立场。
LTRO使西班牙和意大利银行，得以在本国公债市场从事高获利、低风险的套利。ECB持有的希腊公债享有优惠，将减损主权债券对投资人的吸引力。如果这种情况再持续几年，欧元区拆解可能不会造成崩溃，但债权国央行持有的庞大债权将难以向债务国央行求偿。
德国央行已发现这种危险，正疾呼反对无限扩张货币供给，并开始采取措施以限制万一解体可能承受的损失。但这是自我实现的预言：一旦德国央行开始防卫解体，所有人都将跟进。市场已开始反映这一点。
德国央行也正紧缩国内信用，但欧元区高负债国亟需来自德国的需求以避免衰退。
德国的作法将使这些国家难以执行必要的整顿，或无法达成目标。两种情况都会使债务比率升高，与德国竞争力差距也会扩大。
不管欧元能否继续存在，欧洲都将面对长期的经济停滞或更糟的情况，通缩性债务陷阱将摧毁这个尚未完成的政治联盟。唯一逃脱债务陷阱的方法是认清目前的政策没有益处，并改变作法。
在此我只能提出一些矫治的大方向：第一，治理欧元区的原则已经失败，需要大幅修正。第二，当前情势极度不寻常，必须采取特殊措施以恢复正常。最后，新原则必须容许金融市场本具的不稳定性。
就实务来说，财政条约必然是个起点，虽然仍需修正若干缺陷。最重要的是，必须采取特殊的新措施以使情势恢复正常。欧盟的预算规范要求会员国公共债务超过GDP的60%的部分，每年要减少20分之一。
我建议会员国藉共同接手债务来奖励良好的行为。会员国已把铸币税权（seignorage right）转移给ECB，据估计价值约2万亿到3万亿欧元。成立拥有该权利的特殊目的机构（SPV）将可利用ECB来支应收购公债的成本，而不违背里斯本条约123款。
要是有国家违反财政条约，将必须支付所有或部分积欠该SPV的债务。这将确保执行严格的财政纪律。
藉奖励好行为，财政条约将不再构成通缩性债务陷阱，展望将大为改善。此外，为了缩小竞争力差距，所有会员国应以相同利率融通既有债务，但这有赖更高的财政整合，因此必须逐步实施。
德国央行绝不会接受这些提议，但欧盟当局应严肃考虑。欧洲的前途是政治问题，不是德国央行单独能作决定。
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