| 来源： |
投资与理财 |
发布时间： |
2011年09月01日 09:28 |
作者： |
张嗣兴 |
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如果出于一时的"义愤"和担心继续持有美欧国债面临损失，而不予深思抛售其国债，那就极有可能推迟人民币最终成为国际储备货币一极的战略实现。在当前全球金融危机蔓延，市场信心脆弱，抛售美欧国债只能加剧全球金融市场动荡，加大中国投资损失。
2011年8月8日，后危机时期的第一个"黑色星期一"不期而至。美国道琼斯指数下跌5.55%，纳斯达克指数下跌6.9%，标准普尔指数下跌6.66%，全球市场一片慌乱，市场内外人心惶惶，对美国经济"二次探底"及全球主权债务危机进一步恶化的担忧阴云密布。
在慌乱中，市场一方面以疯狂的下跌，对美国减债的决心和能力表示了巨大的担忧；而另一方面，市场又推动资金到刚刚被标普降级的美国债集中避险。市场也曾一度对美元产生恐慌，开始寻找其它更安全的币种，瑞士法郎和日元随即开始大幅飙升，其时，似乎忘了日本的国债/GDP的比值达到了220%，为全球最高。而市场随后又更加担忧法国，法国国债对德国国债的风险溢价开始继续上升。
著名经济学家萨缪尔森说过一句名言："在过去五次衰退中，美国股市预测到了其中九次"。这句经过历史检验的黑色幽默直白的表明，对于美国经济周期而言，股市变化并非是一个较好的"晴雨表"。实体经济和股票市场最大的区别就在于，参考者的知识结构、风险偏好和敏感程度大相径庭，股市的短期波动中充斥着情绪因素，而这一点并不会对实体经济产生明显影响。
2011年8月10日，美国财政部总值240亿美元的10年期国债，其中标利率创历史新低，为2.14%，不过很快被认购一空。
2011年8月15日，美国财政部公布最新的《国际资本流动报告》显示，2011年6月末，中国持有美国国债1.1655万亿美元，较5月末的1.1598万亿美元，增加57亿美元，至此，中国已连续3个月增持美国国债。这在中国目前持有的约3.2万亿美元的外汇储备中约占35%。
目前，根据市场估算，中国持有美债约1.16万亿美元，占全部外国持有美债的26%，其余为日本20%、英国8%、巴西5%以及俄罗斯的3%。
美国财政部15日公布的《国际资本流动报告》还显示，自6月第二轮量化宽松政策结束以来，海外投资者对美国国债需求减弱。尽管随着投资者涌入"避风港"美国国债收益率在过去两个星期大幅下降，美联储也宣布将维持接近于零的利率至2013年中不变，市场仍然担忧美国恶化的财政状况将驱走投资者，并提高借贷成本。截至6月末，海外投资者共计减持美国国债168亿美元，其中官方减持额度仅17亿美元，其余的151亿美元均是海外私人投资者的抛售。
随着标准普尔调低美国主权信用评级，不少评论员和经济学家开始高调主张中国应该将外汇储备分散化，减少外汇储备中美元资产的份额，并呼吁增加对其他种类资产的投资，比如大宗商品。
国家外汇局在7月20日曾发布《外汇储备热点问答》称，多元化一直以来是外汇储备的主要经营原则之一。尽管近期黄金、石油等国际大宗商品价格大幅上涨，但价格波动较大，市场容量相对有限，交易和收储成本较高，因此外汇储备不会直接投资于这些领域。同时，中国居民和企业对黄金、石油等的消费量非常大，外汇储备直接大规模投资于这些领域，可能会推升其市场价格，反而不利于国内居民消费和经济发展。而目前的外汇储备投资组合中已包含与之相关的投资，国内另有专门的机构已经从事大宗商品收储等相关的工作，与外汇储备投资形成互补。
而事实上，国际市场避险情绪的加重，增加了美国国债的需求，提高了价格。同样的情况也曾发生在2008年金融危机之时，10年期国债的收益率的前一历史低点则在2009年1月份，彼时的数值为2.419%。金融市场的瞬息万变，正使得之前对美国国债看空者假设条件发生改变。去年底至今年初，至少有三个主要因素会导致美债价格下跌：一是预计美国政府的赤字扩大，美国政府将要发行更多的债券，市场供给增加，价格就会下跌；二是预计美联储在6月底QE2结束后，不再推出QE3，这意味着债券的需求减少，价格相应下跌；三是预计通胀上升，货币的价值下降，要吸引投资者持有美债，收益率就要提升。而从上述10年期国债认购比率来看，3.22倍的数值高于此前10次标售活动中3.11倍的平均值，也高于上一次标售活动中的3.17倍。从最近美国国债的走势看，中国外汇储备的短期安全性可以得到保证。
虽然美债短期走强，但其长期投资价值仍令市场担心。此时，假如中国突然大规模减持美元资产和美国国债，姑且不说这没有实际操作的可行性，关键是这样做，对中国及全球经济会有什么好处？可以想象得到，一旦中国开始大规模减持美元资产，必将导致整个市场对美元资产的恐慌性抛售。结果会是美元汇率崩溃，美国利率的大幅上升和美国经济的衰退，进而造成OECD国家对中国商品的需求下降，从而冲击中国经济本身。同时还会导致热钱流入增加，迫使货币当局进一步增加外汇储备，并对香港的离岸人民币造成巨大冲击。因为美元兑其他货币的快速贬值（由于中国抛售美元资产），意味着人民币兑美元在中长期面临更大的升值压力，而市场对未来人民币升值预期的加大，将导致各种渠道的热钱流入增加。这些渠道包括虚假的海外直接投资、虚假的出口交易、地下钱庄、香港的个人换汇等。很显然，目前抛售美元资产是不妥当的。
虽然债务风险上升和债务评级下调，并不必然导致美国经济出现二次探底，但的确增大了二次探底的可能性。这是因为，高债务直接冲击美国经济增长的主要动力---消费。减少借债也就意味着消费下降，而为还债而增加储蓄，势必会进一步导致消费下降。从世界经济看，如果美国经济二次探底，其它经济体支撑经济增长的能力将不如2008～2010年，因为许多市场国家已经基本消耗掉了大量的政策资源和财力。主权债务危机加剧受伤的不仅是债务危机国，对中国也会有很大影响。一是主权风险导致全球金融市场剧烈波动，会波及中国；二是如果债务危机推动美国和世界经济二次探底，则中国的出口和就业会受到一定负面冲击；三是危机国家的扩张性货币政策会进一步导致全球流动性增加和通胀压力，加上全球机构投资者加大新兴市场国家的资产配置比重，必然进一步增加全球资金向包括中国在内的新兴市场国家的流入规模，从而推升中国的商品和资产通胀。中国要不要增持美国国债？无论是将眼光放在眼前或更远一些，站在人民币一定要成为国际储备货币的战略高度来分析，答案是肯定的：中国不仅要增持美国国债，还要继续增持欧元区债。在人民币尚不具备成为国际货币的条件之前，即现在，中国应当鼓励和支持美元竞争对手欧元的存在。如果出于一时的"义愤"和担心继续持有美欧国债面临损失，而不予深思抛售其国债，那就极有可能推迟人民币最终成为国际储备货币一极的战略实现。在当前全球金融危机蔓延、市场信心脆弱的情况下，抛售美欧国债只能加剧全球金融市场动荡，加大中国投资损失。在美元霸权仍然无撼动的情况下，中国宁可冒些风险支持欧元，避免美元霸权趋于垄断化、模式化和长期化。必须客观的评估外汇储备增长及其投资美欧国债的利弊。外汇储备在过去10多年的快速增长是中国经济成功的反映之一，没有外汇储备的增长，就没有中国目前的国际影响力。同时，我们也要明确，外汇储备投资面临风险是正常的，只要寻求收益，就要承担风险。而且，中国外汇储备面临的主要不是信贷违约风险，即标普的评级下调和美国国债直接违约，而是中期的汇率风险和通胀风险。汇率风险是中国经济成长和人民币升值的必然结果。通胀风险是需要采取政策予以避免和回击的，而只有深化经济金融改革，才是最有力的办法。所以，目前不但不能抛售美欧国债，还要公开表态支持美欧国债。当然，这种支持是有条件的支持，比如中国可以利用债务国当前融资困局，借助存量外汇储备，争取国家利益。这包括争取市场经济地位，取消技术出口限制，承认中国核心利益等。
继续增持美国国债把握得好，就不再是多难选择中的无奈，不再是责任大国的简单慷慨，而是远期战略、近期利益权衡有高度、见深度的理智选择。
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