| 来源： |
新金融观察 |
发布时间： |
2011年08月29日 15:07 |
作者： |
李静 |
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对话Tiburon基金合伙人Jeff Coggshall
2011年8月对于国际资本市场是个不平静的月份。标准普尔评级公司将美国主权信用评级自AAA级下调到AA+，引发全球股市暴跌；欧洲的情况也不乐观，希腊等国的债务危机久而不决。人们不得不怀疑，是否世界经济要回到2008年金融危机类似情况'二次探底'？
日前，就相关问题，总部位于伦敦的Tiburon基金合伙人Jeff Coggshall在北京接受了新金融记者专访，畅谈他对当前市场投资的看法。
欧盟:隐性财政统一是良方
新金融:您如何看待持续发酵的欧债危机?对于欧盟来说应该如何彻底解决这一问题?
Jeff Coggshall：欧洲方面，我认为，欧洲的政府有能力来解决他们的问题，但是他们会不会去做是另一回事。如果要解决，就要给欧盟以权力，抑制各国的财政花费，还有欧盟得有权力来征税，这两个权力是目前欧盟所没有的。
欧盟最根本的问题是，它实现了货币统一，没有实行财政统一。我认为有两个解决方式。一个是让财政状况比较健全的国家例如德国、法国等直接把钱拨给那些财政不健全的国家，这是最好的解决办法。然而要完全贯彻是不可能的，目前看来欧盟在往这个方向走，不过不知道它走得够不够快。举个例子，意大利最近被要求实行新的财政紧缩政策，意大利方面同意了。如果欧盟给意大利的压力不大，它是不会那么快同意的。
这种是隐性的财政统一。另外还有一个方式是发欧债，即用欧盟地区的信用来发债券，把借来的钱支援弱的国家。这也是另一种隐性的财政统一方法。
隐性的财政政策有什么好处呢？选民不懂，选民看不清楚这里面的含义所以会抱怨。比方说，如果葡萄牙的选民要听德国选民的决定才能花钱，他会不高兴；而身为德国的选民，你葡萄牙需要什么花费我都得拨给你，我也不高兴。正因如此，直接的财政统一在政治层面非常难实现，我认为他们会选择隐性的方法，这种手法在下半年出现的概率很高。
新金融：欧洲央行为什么会提出买意大利和西班牙的债券?
Jeff Coggshall:有一些国家如果没有身处欧盟体系里面，它早就破产了，像希腊、葡萄牙、爱尔兰等；有些国家，它在正常情况下是好的，像西班牙、意大利等，但如果市场情况很糟，这些国家的利率会一直上升，其短期内的压力会大过它短期内处理问题的能力，我相信欧洲央行是从这个角度来想的，这种手法相当于稳定市场的作用。
新金融：英国下半年的情况会如何? Jeff Coggshall:英国还是在复苏。英国经济有个特点，其金融业占很大成分，只要全国金融市场很活络，英国经济会复苏较快，反之，会较慢。相对于欧洲大陆而言，英国算是少数较早进行大动作财政紧缩计划的国家，这些计划的效果才刚显现。但接下来紧缩的影响会越来越明显。
英国跟美国的情况有点类似，它的国债大部分以英镑计算，所以它赖账的可能性几乎是零。我觉得风险可以看两个方面：如投资人不愿意买以英镑计算的英国国债，或投资人不愿意买以美元计算的美国国债。
中国:经济情况非常"微妙"
新金融：现在如果进入中国股市，未来两年机会是怎么样？刚才您提到世界经济恢复很慢，那现在进入中国股市会不会是个很好的机会？
Jeff Coggshall:相对于很多已开发国家，中国还有很大的成长性。
我们感觉中国市场似乎停滞在某个交易区间，但是如果让我们在市场走势方向上下赌注的话，我们也许还是会赌中国市场往上走--部分原因是，中国市场上投资者已对紧缩政策做出反应；就算紧缩政策累积的滞后影响已开始发酵，中国的经济还是很有韧性。这一点从最近几个月的统计数据就能略见一斑，因为工业生产又重新加速，且增长率达15.1%。即使是压力最大的三个领域（房地产、小型私企、地方政府融资平台），也在可以控制的范围。整体经济看起来运作良好。
此外，对于在美国上市的中国企业，人们目前的抛售有点不分青红皂白。抛售的原因可能认为这些企业存在财务做假的嫌疑。我认为并非如此，主要是因为中国与美国的法律、会计体系、商业做法的差异。这些企业并非都有做假的行为，里面有很多资质好的企业。从长期看，里面有很多企业的价值是被低估了的。这场大规模抛售何时终结尚无定论，但是现在购买并在以后1-5年内持有这些股票却是明智之举，而且有可能带来巨大的潜在回报。
在大盘股方面，我认为可以将中国的银行看作"公共建设股"，因为它们是由政府导向的，它们的利差在某种程度上是固定的；在这种情况下，投资者需要看银行未来得承担多大的不良贷款。我认为，未来的5年，中国银行的不良贷款不会上升到连股东权益都没有的境地。
在新兴市场方面，像巴西、澳大利亚这样的资源型国家其实是被高估了，相比于中国来说尤为如此，因为对于中国，人们已经把经济放缓因素考虑其中了。所以比方说，从1-2年期看来，"卖掉巴西或澳洲、买中国"这样的做法是合理的。
中国经济的情况非常微妙，中国的政策对整个经济体的影响很大，而且调整很频繁。简单地把它说成高速增长失控或不可避免崩塌都是不恰当的。中西方的投资者都倾向于大喜大悲，比起其他地方，这种情绪的起伏在中国身上反映得更明显，这也许跟中国较频繁的政策波动有关。鉴于目前为了平衡处理通货膨胀、经济增长、结构调整所采取的种种措施，中国经济政策很可能在下半年趋于平稳。这在某种意义上是个好消息。
虽然中国经济并没有达到自己的理想状态，但是中国的情况还是比其他地区，尤其是欧美发达地区要好上十倍。尽管我有一些担忧，但是中国经济还是保有了很多实实在在的生产力。任何在中国呆过一段时间的人都知道，中国有着数百万计聪明上进的企业家，兢兢业业地打造着自己的江山。相比起新兴市场的其他地方，我对中国的表现愈发觉得放心。如果你想投资的话，中国仍是绝佳的选择。
新金融：什么因素会让你们决定投资一家中国公司？
Jeff Coggshall:很多因素会促成投资。比如看企业管理阶层的能力、该企业相对于其他竞争者的竞争力、能否维持或加强企业赢利、该公司估值如何、从长期看能否得到合理回报、它的转型会不会改变投资人对它长期成长性的看法等等。
在中国的投资中，我发现一个现象。5年前，我们碰到的大部分新上市的小型企业或民营企业，通常创始人开始创业，是因为他看到一个市场机会，一个消费需求没有得到满足。
最近一年，我们发现很多新上市的企业反而更注重从政治关系或产业政策中得到利益。这是个有趣的现象。
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