| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年08月27日 11:44 |
作者： |
刘丽娜 |
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在零利率、紧财政情况下，美国还有什么政策手段可以助推经济，解决积重难返的债务难题？本周五（26日）在杰克森霍尔举行的美联储年度会议备受瞩目。去年此时，美联储主席伯南克暗示推出广受批评的第二轮量化宽松政策。
笔者撰文时，伯南克今年的讲话还未发表。不过，从近日金融市场的反映来看，市场普遍预期伯南克将在研判经济形势的基础上，推出或者暗示进一步的宽松货币政策。
实际上，伯南克7月13日在国会的一次听证会上已经提到三种可能的货币政策。
第一项，沟通政策，即明确表示美联储实施零利率政策时间，保持资产负债表规模时间。这项政策的优点在于能够增强市场信心，且实施成本低，并且已经实施。8月9日，美联储在华尔街股市前一日大跌的情况下表示将零利率政策延长到2013年中。相对于此前关于在“较长时间保持超低利率”的模糊表述，美联储第一次做出明确的时间承诺。未来两年保持零利率不变，即认为经济复苏远差预期，也是想为企业和家庭的微观经济行为创造最稳定的货币政策预期，等于在明年总统大选前把利率政策的不确定性排除了。
第二项，量化宽松和质化宽松。所谓量化宽松即扩大美联资产负债表规模，在市场上购买国债或风险资产。这项政策优点在于能够鼓励资产重配，推高股市，取得正向财富效应。美联储此前已经采取了两轮量化宽松。所谓质化宽松，指的是改变美联储的资产负债构成来影响市场利率。这项政策的优点在于能够压低国债收益率，增加市场流动性，同时又不扩张美联储的资产负债。这是伯南克首次公开强调质化宽松，因此尤其值得关注。量化宽松与质化宽松的根本区别在于，它不通过印钞，不改变美联储资产负债表的总量，而只是在持有资产类型上进行更换。伯南克提出“延长持有债券的平均期限”，就是一种通过国债的“卖短买长”来改变构成的方法。
第三项，超额准备金利率政策，通过削减超额准备金利率，来减少超额准备金数量，鼓励商业银行借贷。
美联储当天还透露，准备在必要时实施“一系列可行的政策工具”，这为此后进一步的宽松政策埋下了伏笔。最近美国一些知名学者就公开倡导通过通货膨胀的方法刺激经济，摆脱债务困境。
哈佛大学教授、原国际货币基金组织首席经济学家肯尼思·罗格夫近日在《金融时报》上发表文章指出，发达国家债务带来的巨大威胁对危机后经济早日恢复正常增长构成了阻碍。他提出三项措施：债务减记方案、暂时抬高通胀和有切实意义的结构性调整。其中值得指出的是，罗格夫强调，如果直接削减债务的措施因受政治阻碍而被排除，可选择在未来几年内推行适度通胀，比如把通胀率维持在4%－6%的水平，从而实施某种“去杠杆化”（减债）。《纽约时报》12日一篇文章应和了罗格夫的观点，称“有时候通货膨胀并不那么邪恶”。
实际上，早在2009年下半年，国际货币基金组织首席经济学家布兰查德已经提出将通胀目标提高至4%（目前美联储将核心通胀目标定在2%以下），在学界曾引起广泛争议。一些专家认为，从直接削减债务来说推动通胀不失为一个解决办法，而且是一个“政治正确”的办法。不过，如果通胀失控，对经济将是灾难性的，上世纪70年代的历史有前车之鉴。
从历史上的金融危机与宏观政策应对来看，发达国家，尤其是主要储备货币发行国美国，以通货膨胀来化解危机不仅有其可能和巨大动力，而且也有成功的历史经验。无论是量化宽松、质化宽松还是通货膨胀，都会起到稀释债务的效果。只要通胀可控，美国很可能会在未来几年实施这一政策。目前不确定的是，通胀的目标有多高以及实施时间有多长。这将是伯南克与美国经济以至全球经济的微妙舞蹈。
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