| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年03月26日 12:00 |
作者： |
Andreas Hoefert |
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要评估地震、随后的海啸以及核事故对日本经济的全部影响还为时过早。目前，经济学家们将这次灾难与1995年日本神户的地震进行了对比，普遍认为：这次灾难会使日本在2011年上半年衰退，而由于灾后重建，又会促进日本在2011年下半年发展。
1995年的神户地震并不能成为这次灾难的真正“蓝本”。当时，日本政府的负债远不如现在多。因此，当时承担重建费用要比现在轻松得多。甚至就是在这次大灾难之前，日本经济的观察者们还在讨论当市场参与者鉴于日本国内的负债形势，拒绝购买日本政府债券（JGB）这“决定性的一天”来临的时候，将会发生什么事情。
在我看来，这样的一天很快就会来临。地震的后果将会使目前本已恶劣的局势更为艰难。在我们评估这样一个大灾难的后果以及如何应对这一灾难之前，我们有必要首先了解一下为什么会发生这样的灾难。
2012年（1945 + 67）是战后人口出生高峰期出生的婴儿达到法定退休年龄的一年。大约20年以后，日本的总人口以及工作年龄段的人口都将大幅度下降。这将产生非常严重的问题。
由于老龄化，日本的家庭将会加速花费自己的储蓄。自20世纪90年代中期起，就出现了私人储蓄下降的现象。假定日本的人口不会发生变化―这不太可能―日本家庭的储蓄率将维持下降趋势，并且，在未来的两到三年内，会成为负数。与此同时，由于退休人员增加，政府开支将大幅增加。因此，日本人民的私人储蓄（包括家庭和私营公司）――目前已经消化了很大的一笔公众赤字――将会跌至日本政府的财务需求之下。
目前，日本政府的债务水平大约为该国GDP（国内生产总值）的230%，约合1万亿日元。为更好地理解这个数据，我们来对比一下：日本政府的债务与美国的GDP大致相当。过去几年里，许多分析人士一直很困惑：既然政府债务这么高，为什么日本政府还将利率规定得极低呢？答案，真是太简单明白不过了，那就是：以前，日本人民的退休储蓄就是日本政府的一笔“安全”资产，日本政府需要这一笔资产；而现在，日本政府需要寻求其他的投资者，而不是本国人民，来购买自己的债务。
不过，如果某国债务的信用风险超过了美国、英国或者德国（最近，日本的标准普尔评级已经从AA下降到了AA-），而回报又远远低于AAA外债，那么，国际投资者是不愿意购买该国的债务的。提高利率并不是吸引他们的可行选择。
如果今天的日本要将利率提高到德国的水平，那么，日本将会入不敷出，而且，为了应付息票开支，日本将会导致更高的债务。我们将深陷一个典型的庞氏骗局或者麦道夫骗局。更确切点：日本将崩溃。
我们认为：在“决定性的这一天”里，唯一可能奏效的办法――不能保证就能奏效――就是将债务货币化，也就是说，日本银行有必要购买新发行的海量的日本政府债券。这将强烈推动日本的通货膨胀，同时，日元也会贬值。
因此，我冒昧地做出一个大胆的预测：从这个决定性的日子开始，经过20年的通货紧缩，日本可能成为第一个通货膨胀高到无法控制的发达国家。
（作者为瑞银财富管理研究部首席经济学家）
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