| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年02月15日 09:22 |
作者： |
谢亚轩 |
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越南是典型的处于“后危机”时期的新兴经济体。在经历2008年高通胀+资产价格崩溃+经常项目逆差及本币贬值的风潮后，越南政府推出了经济刺激计划，总规模达143万亿越南盾，相当于越南2009年GDP的8.7%，继2009年GDP实现正增长后，2010年经济增速更高达6.78%，超过政府6.5%的目标增速。由于国内经济偏热，2010年越南贸易逆差规模超过130亿美元。
2011年2月11日，越南央行宣布越南盾贬值9.3%。越南的贸易逆差能否得到融通，越南盾大幅贬值是否是国际收支的先兆，一时众说纷纭。
目前，越南经济面临以下五个主要问题：
第一，超过两位数的通胀率。越南国家统计局公布的2011年1月消费者价格指数(CPI)同比上升12.17%，高于2010年12月的11.75%（2010年全年通胀9.19%），创2009年2月以来的最大升幅。通胀的主要压力来自三个方面：食品价格高企，扩张性货币和财政政策导致的国内总需求过热，越南盾的大幅贬值。
第二，政府财政赤字规模过大，综合赤字达GDP的12%~17%。并且，政府决策部门似乎仍过于强调短期经济增速，忽视长期的经济和金融稳定。
第三，货币供应和信贷仍过宽松。2010年货币供应量增长23%，未偿还信贷余额同比增长27.65%，超过25%的目标增速。2007~2009年，新增信贷占GDP的规模都超过30%。
第四，经常项目逆差规模过大。2010年贸易项目逆差额超130亿美元，外汇储备余额稳定，但与进口额之比低于1.8个月。
第五，越南盾持续贬值。自2009年11月至2011年2月11日，越南盾已贬值4次，兑美元由1：17030贬值到1：20690，贬值幅度达21.5%。汇率日波动区间继2009年11月由5%收窄至3%后，2011年2月11日进一步收窄至1%。
根据克鲁格曼的定义，国际收支危机是指“市场对中央银行维持固定汇率的承诺突然失去信心的情况”。国际收支危机的特征包括：国际收支差额的持续失衡，中央银行为维持固定汇率耗尽外汇储备，汇率被迫大幅贬值。
我们认为，尽管经济存在问题，但越南短时间内出现国际收支危机的可能性较低，主要原因在于：
一是越南国际收支整体状况尚属健康，贸易逆差可以靠持续的侨汇收入和直接投资资本流入融通。其中2010年侨汇收入全年约70亿~80亿美元，吸收直接投资172.3亿美元。
二是“清迈协议”为越南国际收支提供有力支持。越南央行缴款10亿美元，可以在紧急时得到50亿美元的贷款以应对资金融通需求。
三是越南盾主动贬值有望实现贸易收支平衡。越南盾的贬值不同于国际收支危机中的被迫贬值，而是积极主动的贬值。越南央行的汇率政策始终是为了促进出口和控制进口。从2009年以来汇率贬值后的贸易差额情况看，汇率贬值对进口有比较有效的抑制作用。另一方面，越南的外债负担轻，汇率大幅贬值后不会出现东南亚金融危机中以外币标价的国内银行和企业对外负债显著上升的局面。从越南的国际收支平衡表看，2010年前两个季度外债项下的资本流动金额分别为3.3亿美元和2.63亿美元，规模不大。
四是宏观经济政策开始重视通胀威胁，出现政策失误的可能性下降。
首先，越南央行实行明确的通胀目标，2011年通胀目标设定为7%。其次，其进一步收紧了货币政策，2011年的货币供应预计将限定在21%~24%间，而银行的未偿还贷款额预计会限定在23%。第三，其保持着适度的财政赤字规模。越南政府已将财政赤字的规模由2009年的占GDP 9%，压缩到2010年的5.5%，2011年的目标是低于5%，并承诺到2015年实现赤字占GDP比重低于3%。第四，其国会强化了对政府开支的监督和约束。根据越南的法律，项目投资额超过19亿美元须经国会多数同意。而越南国会在去年否决了越南副总理阮生雄和交通部长提出的560亿美元高铁项目。
但新兴经济体中潜在的经济危机风险绝非危言耸听。印度或印尼等新兴经济体出现金融危机或国际收支危机造成的传染效应，也不容忽视。
（作者系招商证券研发中心宏观研究主管）
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