在过去几周里，市场上总有投资者在讨论，新兴市场是否正在抛售美国国债？
　　根据美国财政部去年12月底公布的数据，美国以外的官方机构减持了大约300亿美元的国债，其中首当其冲的就是美国国债最大的持有者——中国。因此，投资者非常关注中国减持国债的行为是否会对其他新兴市场产生示范效应，目前的减持行为会不会只是大规模抛售美国国债的开端？
　　我的答案是，目前谈论新兴市场大规模减持美国国债，还实在为时太早了。严格来说，目前新兴市场选择减持国债，是其在后金融危机时代中做出的正常反应，因为在金融危机中，新兴市场出于资产安全性的考虑，持有了太多的金融债券。在后金融危机时代，由于风险偏好变化，各国央行做出政策调整也是很正常的。
　　接着，我会结合美国财政部提供的数据，来详细说明。
　　两大趋势我来简单介绍一下这张图表（表1）的构成。在图表中，我罗列了美国以外的政府持有美国国债占其外汇储备的比重，而政府持有国债通常是通过央行和主权财富基金来实现的。值得注意的是，图表中的国债持有者既包括了新兴市场，也包括那些持有美国国债的发达国家。但从目前来看，无论是从绝对数，还是从相对比例来看，新兴市场都是持有美国国债的绝对主角。而且，新兴市场对于持有美国国债的态度，也决定了美国国债收益率的走势。
　　因为这张图表同时显示了其他发达国家持有美国国债的情况，因此可能扭曲了一些数据。比如，根据瑞银的数据，新兴市场持有美国国债占其外汇储备的比重大约为60%，因为它们还持有了大量的欧元和日元来丰富外汇储备的结构。但是如果加上发达国家作为观察对象，那么美国国债的占比将会提高到65%，因为发达国家所持有的美国国债，对应其外汇储备的比重，是更高的。
　　尽管存在某些扭曲因素，美国财政部提供的这张图表，还是能够向投资者说明，当前美国国债投资的大趋势。
　　在过去12到18个月里，美国国债持有的大趋势主要有两点：首先，短期国债的持有规模出现了急升和剧减；其次，海外持有者在稳步下调对于美国机构债的持有。
　　这两点都很有趣，但我必须指出，它们都和大规模抛售美国国债扯不上关系。
　　短期国债沉浮先来看看短期国债，因为它的动态，讲述了过去一段时间，新兴市场央行心态的微妙变化。图表中的浅蓝色柱体显示的就是美国短期国债的占比，可以看出，从2008年10月到2009年中期，该部分资产的持有规模出现了剧烈变化。因为在金融危机爆发之前，也就是从2004年到2008年，全球主要央行持有的美国短期国债大约在1500亿美元到2000亿美元之间。但是在2009年7月，这个数字居然是6000亿美元。
　　为什么会发生这种情况呢？答案很简单：在雷曼兄弟破产之后，央行和其他投资机构一样，因为担心二战以后最严重的金融危机究竟会有多大的影响，都希望找到一个能够躲避金融危机的“安全港湾”。而美元的优势开始显现，因为相比其他不确定性更大的经济体，投资者对于美国及美元资产更有信心，尤其是流动性非常强的短期国债。这时候的投资者，很少去考虑收益率。
　　但是在进入到2009年下半年之后，行情出现了翻天覆地的变化。在各国政府联手之下，金融危机退潮了，市场也开始复苏。更重要的是，投资者的信心开始恢复了，风险偏好也随之提高。由于其他市场能够提供比短期国债更高的收益，央行做出了合乎市场价值的考虑。
　　被抛售的机构债反观美国长期国债，却看不到太大的变化，道理也很简单。美国长期国债的收益率相对较高，同时也很少国家在金融危机爆发时出于安全性考虑来增持长期国债。
　　从目前来看，主要新兴市场国家对待长期国债的态度没有出现太大变化，还是一如既往按照前几年的战略，有条不紊地认购长期国债。而只有长期国债市场持续出现大幅减持，才谈得上“新兴市场抛售美国国债”这样的话题。
　　但是如果投资者细心观察的话，就会发现即使是2009年全球央行选择增持美国短期国债的时候，美元资产占各国外汇储备的比重还是在下降的。这又是为什么呢？
　　如果投资者知道房利美和房地美这两家房地产巨头，就知道问题何在了。房利美和房地美这样的准政府机构，所发行的债券，被称为“机构债”。而过去一段时间，美元资产出现的占比减少，基本上都要归咎于该类资产不再受欢迎。以“二美”来说，美国房地产市场的持续低迷，让投资者对其失去了信心。
　　但是机构债比重的下降，并不会对美元产生太大的影响，也不会影响新兴市场央行对于美国国债的态度。在我看来，机构债比重下降，只是反映了美国经济中的特定部门出现了问题。由于在之前的房地产泡沫中，资本证券化的超前发展，让今天的机构债市场变得难以收拾，这点倒是可以给新兴市场发展资产证券化产品提供了一些启示。
　　事实上，我没有向投资者提供什么承诺，我只是认为，近期美国债券的减持，并不显示新兴市场政府或者央行的态度发生了什么变化。目前一切都还在正常轨道上，没有什么需要担心的。(ANDERSON)