| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2010年01月11日 10:52 |
作者： |
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文/ Michael J. Boskin
美联储最近提议修订《D条例》（法定准备金），创设了“定期存款工具”（term deposit facility）。
联储将通过拍卖机制向符合条件的机构提供计息定期存款。定期存款、大规模逆回购协议和可能的资产出售都将成为美联储用来回笼准备金从而影响一个特定基准利率目标的工具。
但是，我们认为美联储退出战略的A计划将是提高向准备金付息的利率（IOR）。若A计划可有效控制基准利率，可能就没有必要调整美联储资产负债表的负债结构或出售资产。美联储谨慎地指出：“这个提议只是美联储谨慎计划过程的一部分，对近期的货币政策决议无任何暗示。”换言之，美联储只是在做好准备，从而在时机到来时运用已有的工具提高基准利率。
美联储一直在测试一个补充工具，即逆回购协议，并谨慎地指出测试只是谨慎计划的一部分，不应该认为与近期政策有关联。其实，这并不是什么新鲜事物。纽约联邦储备银行的Spence Hilton在题为《货币政策和新的美联储工具》一文中就陈述过这一聪明的方法。伯南克于《华尔街日报》发表的评论文章《美联储的退出战略》中也讨论了将定期存款用作一个退出战略工具。
定期存款的概念类似银行或储蓄机构的大额可转让存单（CD）。实际上，参与的存款机构在美联储购买一笔定期存款，从而记入美联储机构主准备金账户的借方和定期存款账户的贷方。记入主账户的借方将降低存款机构立即可使用的资金数量，从而利用存款期限对冲准备金。
定期存款的利率或由拍卖过程确定，将按收益率从低到高排列投标人，接受的最高收益率由满足所出售定期存款数量的得标利率决定。另外，美联储完全可以指定一个具体的利率，但我们猜测这种做法不太可能。类似国债拍卖，所有投标人将收到所接受的最高利率，高利率投标人按比例获得拍卖的数量。
实际上，这类似于短期标售工具（TAF）拍卖，但前者是按收益率从低到高排列投标人，而TAF是按从高到低排列。在定期存款拍卖中，美联储是借方，因此希望利率尽可能最低，而TAF拍卖中美联储是贷方，希望获得最高的利率。因此，定期存款利率应该近似其它相近期限的货币市场利率。通常，这些利率会对所谓的主账户准备金利息产生一个期限溢价。
由于金融系统内超额准备金数量庞大，我们认为大规模逆回购协议和定期存款的总量将超过1万亿美元。如果我们假定一半的工作由逆回购协议完成，另一半由定期存款完成，那么每一工具约为5000亿美元。
相对于贴现窗借款，存款机构能够担保定期存款。但是，这会引发有关定期存款付息利率和基本贴现率的近乎哲理性的问题。例如，如果美联储以60个基点的利率借入，并通过一级信贷工具（Primary Credit facility）以50个基点贷出，那么银行就会有10个基点的“回扣收入”，而美国国会或许为此感到不快。
我们也想知道是否会上调贴现率，使其高于基金利率目标，这可能会令市场稍微有些紧张，从而支撑准备金付息利率在控制基准利率方面的作用。出于风险资本额制度的目的，定期存款将获得一个零风险加权值，类似美联储的其它规定。
这并不奇怪，但值得注意的是一些评论人士辩论称IOR不会成为基准利率的实际下限，因为资本金要求已成为银行基金利率和IOR套利意愿的一个限制。例如，论据是银行不愿意以0.12%的利率买入联邦基金，并将基金存于美联储赚取0.25%的利息，这样做会降低资本金比率。
(作者系研究机构Stone&McCarthy高级分析师)
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