纽约证券交易所的复苏道路远远称不上平坦，甚至是不是能复苏都不能确定。当投资者考虑自己在这轮难以预知的周期中该如何进行下一步时，他们面临一系列令人困惑的潜在风险。

　　上周五，投资者们就尝到了苦头。美国政府宣布了自去年9月以来最低的失业数字，这并没有给股市带来太大的刺激。但在对通胀和利率上调的担忧下，美国国债市场却经历了9个月以来最糟糕的一天。

　　许多策略师和经济学家都持有一个相对乐观的看法，认为政府出台的大量刺激措施将会及时对经济产生效力，释放出被压抑的消费和企业需求，同时又不会引发过度通胀。

　　这种想法看上去顺理成章，却很难成为现实。政府的刺激措施很可能导致经济过热，引发通胀，政府又要对经济增长踩刹车，导致W型复苏出现。上周五的国债收益率蹿升即是受这样一种看法推动：美联储需要比预期更快地上调利率，从而可能令经济增速过快、过早地减缓。

　　还有一种可能是，在美国家庭背负着沉重债务、遭遇数万亿美元的资产净值损失之时，政府刺激计划可能难以奏效。在这种情况下更有可能出现缓慢复苏。那样虽然可以防止通胀，但就业情况却会恶化，导致更多的人拖欠抵押贷款，损害房市，并让银行遭遇新一轮损失。

　　让我们仔细研究一下未来几个月各类市场和经济的三种宏观状况──当然并非只有这三种可能。

　　恰到好处

　　庞大的政府刺激计划（包括美联储宽松的货币政策，7870亿美元政府投资，税收优惠和其他刺激措施）鼓励消费者扩大开支、企业增加人手，这会支持经济增长，抑制失业，最终会结束房地产市场上的痛苦局面。

　　与此同时，经济所面临的大规模结构性问题也会对经济增长起到充分的控制作用，从而抑制通胀。这些结构性问题包括消费者背负的债务和政府的赤字。

　　在这样的缓慢复苏中，即使大宗商品价格持续上涨，美联储也可以将短期利率长期保持在较低水平，而无需担心通胀问题。美联储还有条件上调长期利率。

　　过热

　　美联储和其他国家央行向市场注入的大笔流动性推动了股票、公司债券、大宗商品和其他高风险资产近期的上涨。3月9日以来，标准普尔500指数已经涨了39%，高收益债券涨了31%。石油价格自2月以来涨了一倍。

　　在过热的情况下，飙升的资产价格会引发通胀担忧、使美元贬值、导致政府债券利率上升。这可能会迫使美联储买进更多的国债，以便将利率保持在较低水平，这会加剧人们对通货膨胀率升高和美元贬值的担忧。收益率通常与价格反向而动。

　　这样的大幅飙升可能带来强大动力，也可能痛苦地终结。尽管过去10年来遭受了两次打击，投资者最近仍急切地跳进高风险资产。

　　过冷

　　在这种情况下，沉重的负债、疲弱的银行和可怕的就业市场令政府的刺激计划难以招架，让复苏势头不振。

　　这次的经济基本面要糟糕得多。失业率已经达9.4%，由于企业在等待持久的复苏，失业率可能会攀升至10%以上。房价可能会进一步下跌。这将对银行资产负债表带来持续压力，令信贷保持在紧缩状态。长远来看，还可能会导致通货紧缩，也就是投资者不断推迟购买，导致价格暴跌。