交易所分羹CDS清算

由于证券市场和利率市场的持续恶化，来自于交易的交易所收入显著下滑。于是，交易所期望对CDS市场和其他OTC市场交易的衍生品清算，带来新的收入来源。

为此，美国洲际交易所进行了大量投入。其中，花费6亿多美元购买CDS交易平台Creditex，并与对冲基金公司Citadel合作，开展业务。

经过几个月的艰苦工作和谈判，美国洲际交易所终于在3月9日达成一致——把对信贷衍生品的中央对手方清算提高到一个新水平。就在这几天，该交易所已经清算了70亿美元的CDS 。

众所周知，有毒资产清理计划中的重要一环是对CDS（信用违约互换）的清算。根据盖特纳的设想，参与清理有毒资产的政府和私人基金联合，投资的对象是清算后的CDS。

“为什么要等到经历一次金融危机以及调整阵痛之后，才进行CDS市场的中央对手方清算活动（CCP）?”很多市场人士认为，CDS清算应及早进行。但也有不少反对者认为，这会使自己承担额外的交易成本。

其实，上述两种观点都有其可取之处，但也都过于片面。但无论如何，有一点始终没变——未来市场无疑将变得更有效——著名金融衍生品专家维莎拉·什瑞·帕斯玛对此无比坚信。

此前坚定支持CDS市场化交易的投资界资深人士梅特卡夫预测，中央清算、电子化交易以及现有CDS市场交易，可以给交易所带来年均12%的收益增长，并一直会持续到2011年，达到1.74亿美元。该预测假设，有55%的未平仓CDS合约，将被集中清算。

这一估计到底是乐观还是保守，没人晓得，但有一点很明确：未来几年，CDS市场将被集中清算。其中，更标准化的指数产品以及流动较性强的单一卖方CDS将首当其冲，而更复杂的合约将暂时不被纳入该计划之中。?专家考虑到金融危机以来，CDS表现出超强的破坏性，认为CDS市场的参与者如果期望深入介入CDS清算会沮丧。毕竟，CDS市场有诸多疑问没有解决，包括有些合约能被清算，有些则不能，原因何在？为什么中央对手方清算会对市场和经济产生影响，又会产生怎样的影响？ 衡量交易对手风险的手段有没有提高？换句话说，有毒资产清理计划存在诸多瑕疵，至少有关CDS清算是如此。

“CCP更像是马拉松，而不是短跑，是一个漫长的过程。”芝加哥商品交易所首席执行官克雷格·多诺霍认为，交易所清算衍生品恐怕要用好几年，而大规模的中央对手方清算完结后，CDS价格会慢慢恢复到正常水平。

银行“爱恨”CDS

毫无疑问，CDS清算并非能解决所有问题，但它能对整个经济起到正面作用。CDS对全球实体经济增长的重要影响，一般是通过银行来实现的。

投资界认为，中央对手方清算能有助于恢复投资者对CDS市场的信心，进而为银行融资扫清障碍。大交易商会还会在此中获利颇丰，他们能借助政府以及公众力量来最大程度上厘清CDS头寸，并把不能清算的CDS头寸证券化。

“银行部门将获利，虽然在杠杆化上还需要花费成本，尽管未来收益是确定无疑。然而银行此前在CDS市场损失惨重，而且还需考虑其流动性。如果它们想在未来扩大收入，流动性也是一个重要因素。”

事实上，银行业现在最关注的是自身资产负债表，因为，压力测试结果已经让银行管理者吸了一口冷气。

根据相关安排，有毒资产清理计划将需要向纳税者和市场“吸金”，银行需要重新进行资本化甚至过度资本化。据美联储前主席格林斯潘推算，股权资本和资产比率应当从10%提升到14%。

实体经济无厚望

有鉴于银行等金融系统面临的困境，它们不会去关心哪个实体经济部门的利润率高于平均利润率。也因为此，工业部门从银行融资的机会也被削弱了，而实体经济与银行业之间的联系不再那么紧密。

从这个意义上说，那些过度依赖银行资本的行业以及需要大量资本投入的行业，将进入一个“寒冰期”。首当其冲的就是房地产。另外，新能源以及生物等高科技产业在短期或中期都将受到影响。

事实上，此次新政府救市，并没有像罗斯福总统或现在中国政府一样去尝试扩大基建投资。总体来看，计划对轻工业部门正面影响要好于重工业。

因此，如若你期望有毒资产清理计划改变实体经济的长期走势恐怕不可能。而实体经济部门也并非这次救市的直接目标和重点。

不同行业将受益

然而，从一些细节上说，盖特纳计划相当于一次全社会利益的再分配。所以，有毒资产清理计划对实体经济各个行业影响不同。

房地产市场就是其中之一。近来美国新屋销售等先行指标开始企稳，令市场备受鼓舞。这就像是足球比赛决赛中将比分由0∶3改变为1∶3一样，就算对结果不会产生任何影响。而银行也削减了有毒资产规模，为再次进入房地产市场提供了可能。加上市场信心提振释放了此前被压抑的房地产实际需求，房地产似乎成了一大赢家。

纺织业和制造业也将从计划中获得了不少好处。此前，美联储购买国债让许多观察家大跌眼镜，也导致了美元大跌，直接结果就是国内进口产品价格持续攀升，有效打击了国外竞争者。

可是，在整体消费力没有明显改善的情况之下，这两个行业的前景仍不容乐观。许多分析师持更悲观的心态，认为中国和越南太依赖出口，它们的出口企业为了生存而不计成本地出售产品，对它们的美国同行将会形成强大制约。

零售暂无建树

消费者信心指数是指引零售业兴衰的最佳指标。即使在这轮所谓的复苏当中，消费者信心指数也在一直在下滑。

美国2、3月份的消费者信心指数分别为25和26，两个月基本持平，较1月份的37则有大幅下滑。而商务部核心零售从1月份到3月份的月变化率分别为0.90%、0.70%和-0.90%。

从数字上看，在计划出炉之后，零售额反倒有所衰减。所以，在有毒资产被清理后，即使银行放贷意愿和放贷能力都大大加强，零售部门仍然将面临巨大的压力。换句话说，有偿付能力的人进行信贷消费的可能性没提高多少，反倒是刺激到那些无偿付能力的人的信贷需求，银行显然不可能去“重蹈覆辙”。

零售业低迷的另一个原因在于，该救市计划，无论是通过发债，还是发钞，都给消费者对未来收入以及税收预期蒙上一层阴影。

总的来说，大家都对新政府将使市场变得更有效和有序充满信心。不过，市场同样有很多人担心，这样做会代价不菲，从而削弱整个市场的收益率。而银行在一定时间内，被迫向清算交易所支付高额清算成本，无力去给实体经济部门更多融资支持，除非政府能打破常规，出台更激进的救市措施。如果力度太小，投入资本还不足银行资本化的资金需求，更何谈实体经济部门融资。