| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年03月30日 10:25 |
作者： |
张凡 |
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刚性需求释放之后，V形后半段的成败要更多关注国际经济动向
理财周报专栏作者张凡/文
本期这篇文章建立在这样一个前提上，那就是：中国经济未来的增长将处于一个国际化博弈过程中。就2009年而言，在刚性需求释放之后，V形后半段的成败可能要更多的关注国际经济的动向。也就是说，下半年将重回国际化博弈。
本次中国率先于美国反弹，这自然是由于美国受到了金融冲击的原因。中美反弹的不同步会给中国经济的反弹带来明显的影响，这正是判断2009年下半年中国经济的最大变数所在。
美国面临的三大冲击
要知道，美国面临的并不是次贷危机，而是三重危机：房地产价格泡沫的破灭、石油价格冲击（物价冲击）以及次贷危机引发的信贷紧缩。
这三大因素在此次衰退的不同阶段起着不同的作用，除此之外，在这三大作用因素下股市等资产价格的崩盘在2008年底2009年初则愈演愈烈，并一度构成了新一轮的外部冲击，从而可能引发实体经济的进一步恶性循环并加深其调整深度，不过相比前三大冲击因素，股市崩盘的影响比较小。而这些因素在目前都有不同程度的探底迹象。
美国经济短期探底的触发因素和展望
在经历了外部冲击后，首先扮演抵抗经济下滑的是一些逆周期变量，这里主要就是货币和财政政策。其次，随着经济政策的推动，一些顺周期变量也逐渐出现了逆转，于是经济的探底反弹过程开始了。
可以说，今年美国经济探底反弹的最重要因素还是在于强力政策的推动以及此前已经经历的深幅调整，这一点是最为关键的。因此这里需要强调，我在这里判断的仅仅是接下来经济的探底反弹，而未来的复苏之路可能非常漫长，有众多因素均对未来经济的稳定增长构成压力。特别是在政府采取了大量反周期政策后，未来的结构调整压力比较大，经济调整将由时间长度来换取调整深度。
现在大资金看的不再是同比，而是环比。
实际上，宏观预期的显著恶化，出现在去年11月和12月，此后预期的变化相对比较小。考虑到目前公布的经济数据相比去年四季度仍然未见起色，美国经济今年一季度的环比增速可能与四季度持平，即在6%-6.5%左右，库存投资的变化和进出口状况的波动可能使这一数据出现一定偏离。
因此，美国环比增速低点在去年四季度和今年一季度出现，之后增速将逐月回升，并在今年四季度出现正增长，此轮衰退也宣告结束。
看什么指标判断
观察经济领先指标的变动将有助于确认经济真正的探底或是复苏的可能，领先指标由于其良好的特性，往往能提前捕捉经济可能出现的反弹。由于此次经济调整主要受到了四大外部冲击因素的作用，这些冲击因素的消退无疑对经济的探底回升起到了非常重要的作用。
就目前的状况而言，政策影响类指标已经产生见底或根本未出现明显下降，这包括M2货币供应量以及10年期国债与联邦基金利差。根据我的研究，消费者信心有望在二季度会出现明显改善，随后可以确认私人消费是否会在三季度复苏。而标普股指作为一个经济整体的预期代表，则应该在一季度就出现低点，即使考虑其他因素，则最晚可能在二季度出现低点，这是结合当前估值和未来经济预期的判断。
在此之后，最有望出现扭转的将是建筑许可量（与新屋开工基本一致），房地产市场未来三年持续调整的话，建筑许可量可能会在低位徘徊。而消费品、原材料及资本品订单则可能更为滞后，在政策的带动下于今年三季度末或四季度才可能明显见底，这将确认明年二季度的私人投资是否会出现回升。
此外，首次申领失业救济人数也已几乎创出历史新高，裁员行为特别是大型企业的裁员主要发生在去年四季度和今年一季度。在此之后，企业裁员行为将变得逐渐稳定。首次失业救济人数无疑将是重要观察指标，同时也可以帮助确认未来个人消费支出是否还会进一步恶化。其他剩余指标则将最晚出现见底迹象，并帮助我们确认经济探底过程的完成。
结合上述对宏观变量和经济领先指标的分析和把握，我们就可以大胆预计：美国经济将在去年四季度或今年一季度见到增速低点，随后增速逐季回升，并在第四季度出现环比正增长。
但今后几年的增长则将出现新的反复，而图中标明的经济领先指标可能见底的时间则将帮助我们确认宏观变量的接下来的反弹时间和反弹力度。
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