| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年02月19日 11:08 |
作者： |
潘向东 |
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□光大证券首席经济分析师 潘向东
目前，第二波金融危机正在演化之中，且对欧洲银行业产生着巨大冲击。第一波金融冲击，主要是由于房地产泡沫的破裂导致从事高风险业务的投资银行出现信用危机；而第二波金融危机，则主要是由于信用危机导致实体经济的衰退而导致优质贷款出现不良贷款，以及东欧国家与俄罗斯留给欧洲银行业的巨额债务面临的违约风险。
欧洲商业银行不良贷款攀升
优质贷款中的不良贷款出现攀升的理由主要来自于四个方面：
其一，经济的恶化导致企业破产的风险不断加大，这些企业的贷款最后会演化成不良贷款。
其二，企业业绩的变化导致企业所发的信用债券面临贬值，贬值的计提会导致投资了这些债券的商业银行出现资产负债的恶化；
其三，失业率的增加和居民收入水平的恶化，以及房地产交易市场的萎靡，会导致以前信用良好的一些房贷业务演化成不良贷款；
其四，失业率的增加以及地产和股市的萎靡，导致居民收入水平的急剧下降，这会导致部分信用状况良好的居民收入状况恶化，从而衍生出信用卡以及其他消费贷款的违约。这些信用卡应收账款已经被证券化，一旦爆发违约危机，其损失很难估量。由于大多数信用卡债务是无抵押的，如果卡主停止每月的支付导致的信用卡债将成为坏账，信用卡公司根本找不到相关资产作为补偿。
深涉东欧和俄罗斯债务
在过去的几个月中，东欧国家和俄罗斯的币值出现了大幅贬值，出现贬值的原因主要有：
其一，美国的金融机构出现问题，随之而来的是这些金融机构进行全球性收缩，即“去杠杆化”，把以前投资到全球的资金快速的收回，以确保母公司的现金流。资金收回导致其他经济体汇率急剧下滑，将进一步加剧资金从这些经济体汇出。
其二，在经济高涨的时候，投资者更多追逐投资收益率，会把资金投向收益率较高、风险也较高的经济体。但目前面临全球危机，投资者考虑得更多的是资金的安全性，通常称之为“避险资金”，这会导致更多的资金回流到经济规模大的经济体。
外资的撤离会导致资金流出国的本币贬值。假若这些国家是发达经济体，本币的贬值产生金融动荡的可能性相对较小，因为发达经济体的债务通常以本币计值，而且期限较长，当发达经济体出现货币贬值的时候，贬值对其企业资产负债表的影响非常有限。
但对于发展经济体则不同,本币的贬值带来的则是货币危机和金融危机。由于美元和欧元的货币购买力更加稳定，和本币相比，美元和欧元所面临的通货膨胀更低，这就导致东欧和俄罗斯通常出现货币错配，即这些经济体的国债和一些企业通常向欧洲商业银行发行以美元或欧元计值的债券，但他们的资产又通常以本币计值。假如本币出现大幅贬值，作为国家层面来说，将面临国家破产的危险。因为国家在发行以美元或欧元计值的外债，当本币出现快速贬值时，国家的债务负担将出现快速加重，以本币计算的国民收入折算成美元将出现急剧的减少，从而出现国家层面的负债状况恶化。
本币的贬值对存在货币错配的东欧国家和俄罗斯的金融机构来说，就是灾难。虽然东欧国家和俄罗斯以巴塞尔协议的资本标准监管本国的银行，但这一发达国家制定的监管标准并没有注重东欧国家和俄罗斯所面临的货币错配现象。本币的快速贬值导致其银行的资产负债表（通常用本币计值）出现快速恶化，银行将用更多的本币来偿还它的美元或欧元债务，同时由于本币的恶化，导致其很难收回投放给国内企业的美元或欧元贷款。
另外，东欧国家和俄罗斯的一些企业为了获取更多的融资，通常发行硬通币债券。当遇到本币快速贬值时，国内企业以本币核算的债务负担将出现急剧放大，使它们面临无力偿清债务的困境。同时，大多数国内企业的产品和服务以本国货币计价，企业资产的本币价值并未上升，从而导致企业净资产下降。这将恶化逆向选择和道德风险问题，导致投资下降和经济紧缩，出现货币与金融的双重危机。
因此，货币和金融双重危机将击垮东欧国家和俄罗斯这一脆弱的经济体，导致他们很难去偿还他们到期的债务。目前，东欧国家外债总计1.7万亿美元，短期需要偿还的债务约为4000亿左右，占他们GDP比重的1/3。俄罗斯目前负外债4650亿美元，仅2009年，俄银行和公司就需偿还本息近1400亿美元，而目前俄罗斯的外汇储备已不到4000亿美元。而目前东欧和俄罗斯几乎所有的外债都来自于西欧的银行业，这么大规模的外债一旦出现由于本币贬值所造成无法偿还，那么对欧洲的银行业而言，打击将是致命的。
由此可见，就第二波金融危机而言，欧洲银行业面临的困境和冲击将比美国的银行业更甚。
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