| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2009年01月19日 13:30 |
作者： |
吴佳 |
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在应对当下经济衰退中，各国政府和央行开出了不同的药方，财政政策+货币政策是必然之选择，而在两大手段中谁更需要倚重的选择中，则有不同的看法。美联储主席伯南克作为美国上世纪30年代大萧条研究的著名学者，将当时经济迟迟不能复苏归咎为货币政策没有发挥充分的效应，认为是货币投放量不够，因此，他曾放言，如遇此类情况将不惜用直升机撒钱。戏剧性的是，在其任内果真遭遇"百年不遇"之金融危机，危机也迅速向实体经济扩散，伯南克也真就兑现前言、实行量化宽松的货币政策。
量化宽松的货币政策在本世纪初的日本曾采用，但效果可以说不理想，政策非但没有改变企业甚少借贷的情况，更使得日元成为全球流动性过剩的始作甬者，全球大量的热钱都源自日本--因为借贷不需要成本，而在其他市场的收益在当时看来又是如此有诱惑力。伯南克在量化宽松政策并不奏效的前人经验之下，仍然坚持实施，不知会在其后给美元以及全球各交易市场带来怎样的结果。
在一片对货币政策的急切期求之中，却有人另辟蹊径、从另一个角度解释了大萧条的成因，他认为，美国1930年代的萧条以及日本上世纪90年代的萧条，都属于资产负债表衰退，在解决资产负债表衰退的问题中，货币政策的效果是有限的，反而是财政政策在起决定作用。该名人士就是野村证券首席经济学家、曾作为经济学家任职于纽约联邦储备银行的辜朝明先生。他认为，美国在30年代以及日本在90年代的状况，更多的是因为资产价格的暴跌引发的企业资产负债表问题--负债急剧增加。资产价格的暴跌使得企业的资产负债表变得非常的难看，此时企业的首要任务不是追求利润最大化，而是修复资产负债表、追求负债最小化，故即使零利率也无法激起企业借贷的欲望。拒绝借贷、而不是银行的惜贷，才是事实的真相，这也是导致总需求持续下降引发经济衰退的原因。这可能是目前最有意思的一种说法，且这种说法得到数据的支持，而作为一个日本人，辜朝明可能比大多数西方经济学更了解日本社会，以及当时日本政府在实施积极财政政策上的努力和效果。
如果这种说法真的有幸成为解释大萧条的"圣杯"，那么，国内目前在稳定资产价格（主要指商品价格）上的努力则意味深远。去年底以来，不管是中央政府（含中央有关部门），还是地方政府或是有政府背景的企业，先后对包括铜、铝、锌、天胶以及大豆、白糖等商品展开收储，收储价明显高于现有的价格水平。收储可能带来的结果有：一、在较大程度上稳定国内重要工业品以及农产品的价格，制止住价格水平的不正常下跌，有利于稳定价格水平、有利于企业对将来的价格产生正常、合理的预期，维持经济的平稳运行；二、由于去年四季度商品价格出现的断崖般的下跌，使得除黄金以外的其他商品都处于数年来甚至历史上少有的低位水平，为中国对进口依赖度高的资源类商品建立储备提供了较好的机会；三、包括一些上市公司在内的企业，其2008年业绩的下滑有相当部分原因是由于商品价格下跌带来的减值损失，一些公司甚至因此损失巨大，如果资产价格能渐渐回到一个合理的水平，则企业因此产生的损失会有所减少，或者说将来在资产负债表的修复上不需要经过太过漫长的时间。
最近国内不单在股票市场上显示出资金的充裕情况异于其他市场，即使在商品市场上，国内品种也表现出少有的强势与独立性，买盘非常的踊跃。诚然，在商品价格不正常地暴跌之后，出现价格的反弹是比较正常的现象，但对照国内外市场相同或相关品种的走势，还是可以感觉到国内商品走高的性质有些不同。不管国内决策层收储的初衷如何，但其效果确实可以一箭多雕。
辜朝明对财政政策在走出资产负债表衰退中所起作用称赞有加，并且认为在企业恢复借贷之前不应过多考虑财政赤字的问题。过早担忧财政赤字，反而使复苏的过程充满反复。这一点如成立，或许会对目前巨额赤字压力下的各国政府有所启示。
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