中华股权投资协会近日发布《人民币基金与美元基金：有限合伙协议比较调研报告2011》。报告显示，人民币基金与美元基金的有限合伙协议条款异同点并存，人民币基金学习借鉴了美元基金有限合伙协议的框架、基本内容和核心条款，正处于一个消化、吸收、本土化的过程；在某些关键条款上，人民币基金显示出鲜明的本土特点和偏好，正在探索本土最佳实践，但是人民币基金的有限合伙协议条款相对单一，灵活度、多样性不及美元基金。

　　中华股权投资协会总裁黄芳介绍说，随着人民币基金的崛起和行业政策的变化，中国股权投资行业正经历着两个重要的发展趋势。一是传统管理美元基金的团队纷纷在中国募集设立人民币基金，一些优秀的本土人民币基金管理团队在海外募集设立美元基金，同时管理双币种基金成为创业投资和私募股权投资（VC/PE）机构的重要发展战略；二是在2007年之后有限合伙制逐渐成为人民币基金的主流模式。

　　从参与调研的基金的一般合伙人（GP）出资情况来看，人民币基金与美元基金在GP出资比例上比较一致，集中于1%~5%区间，同时各有三分之一基金的GP出资比例低于1%，仅有极个别美元基金的GP出资比例超过10%。

　　而从有限合伙人（LP）出资方式看，人民币基金和美元基金在出资方式上有明显的区别，大部分（53.3%）人民币基金采用首期拨付部分，其余部分按GP指令拨付的方式；而大部分（65.0%）美元基金采用按GP指令、按项目分笔拨付的方式。

　　出资额较高的LP，特别是机构投资人，往往会要求享受比其他投资人更有利的条款，从而产生了GP与某些LP的补充协议，此类补充协议通常约定一些特殊安排，授予LP一些更有利的条款，其中最主要是管理费费率。

　　此外，80.0%参与调研的基金均设置了“关键人”条款，值得注意的是，美元基金均设置了此条款，而接近半数的人民币基金未设置“关键人”条款。今年一些人民币基金核心管理团队成员的频繁变动，为没有设置关键人条款的人民币基金敲响了警钟。

　　（证券时报）