| 来源： |
数字商业时代 |
发布时间： |
2011年01月17日 15:45 |
作者： |
白鹤;刘扬;曲涛 |
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采访/白鹤 刘扬 撰文/曲涛
目前复星创富的IRR(内部收益率）为50%～60%，整个复星集团已上市的PE投资项目IRR约为53%，堪与巴菲特的战绩相媲美。
论及史上最成功的买手，再没有人比沃伦?巴菲特更当之无愧了。多年来，这位投资教父一直信奉“价值投资”这样一条看似简单的投资哲学，却获得了足以令全世界投资家咋舌的财富。巴菲特和他的伯克希尔?哈撒韦公司早已经成为价值投资领域的典范。
复星的掌门人郭广昌被外界冠以“中国巴菲特”的称号，“在所有综合类投资模式里，我们最想学习巴菲特。他是我们学习的榜样，这点毋庸置疑。”
现年43岁的郭广昌是复星集团这家国内最大的投资控股集团之一的掌舵人。在成立至今的短短18年，复星横跨生物制药、钢铁、房地产、信息产业、商贸流通、金融等多个领域，直接、间接控股和参股的上市公司近30家。
1998年，初涉资本市场的复星医药顺利融资3.5亿元，这让郭广昌尝到资本“四两拨千斤”的魅力，并自此开始思索如何将产业与资本对接。复星集团的发展史更像是一部资本运作史，除了自己一手建立的复星医药、复地集团之外，其他业务的扩张大多采取资本运作和产业整合的模式。
显然，深谙资本运作之道的郭广昌为复星谋划了一种类似巴菲特的伯克希尔商业模式，近可亲见2010年6月收购地中海俱乐部7.1%的股权，远可追忆10年前投资豫园商城。
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回顾18年来复星国际的发展轨迹，不难看出其在资本运作领域经历了多元化产业投资、股权投资、国际化投资三个阶段，每一次转变之后，复星与伯克希尔商业模式就近了一步。
复星最早的大笔投资之一是豫园商城，这次投资不仅为其带来了充沛的现金流，更搭建了零售业平台，并由此在金融、矿业、房产等领域进一步扩张。此后，复星与豫园商城等合资成立德邦证券，进入金融领域。随后，复星又再度和豫园商城联合投资了招金矿业股份。
多元化产业投资的方式，使复星由“制药大王”到“地产巨擘”，再到“钢铁大亨”，亦使复星成为中国企业多元化投资的代表。
但是，相对于股权投资，产业投资的一个致命缺陷在于有限的投资回报率。如果仅从企业的利润率考量，很少有长期保持超过100％的增长，而把资本的力量嫁接上来，就有可能创造100％增长的现金流。
复星旗下有不少企业是直接上市公司，这意味着作为发起人，复星集团认购的投入将远低于中小流通股东，特别是在前几年A股市场市盈率偏高的情况下。所以，复星系以有限稀释股权为代价，换来了远远超过自己信贷能力的资金流入。而作为大股东，复星又有能力引导公司募集资金的使用，包括对外收购。
显然，多元产业投资制造出源源不断的现金流，接下来，复星需要找到一条渠道——如何让手中掌控的现金成为“Smart Money”。
2007年6月，复星集团成立了第一个集团直属的私募股权基金管理公司复星创富，复星开始推行股权投资+产业投资的方式。其实，早在创富成立之前，庞大的复星系旗下已经有了谱润，随后创富和复星创业两家PE同时成立，而其他控股公司旗下也拥有各自的PE，复星在PE投资领域的业务不断扩大。于是，不同的投资团队在抢项目的时候，偶尔会遇到自己人抢在一起这样颇为有趣的现象。
此时，学哲学的郭广昌独创的郭式赛马机制，经常被拿来解决内部的撞车事件。“什么人是团长，什么人是旅长，什么人是师长，是打出来的，如果硬性规定谁来干什么，恐怕不如赛出来的结果更合理，赛马是一种解决冲突的合理方式。”复星创富投资管理有限公司总裁唐斌说，企业管理有时候很像赛马，打仗的时候，好马是靠赛出来的。
事实上，复星着手PE也是“不得已而为之”。可以并购、控股的产业投资机会并不是常常会有，但要维护这些投资团队就需要有项目可做。而同时，很多有发展潜力的中小型民营企业像雨后春笋般涌现，一方面，他们发展到一定阶段遇到瓶颈，需要投资者帮助他们做一些管理提升和互补；另一方面，他们又排斥控股，所以参股的形式更容易让他们接受。
另外一个不容忽视的因素是自2007年以来中国资本市场的高速发展，尤其是中小板开闸为私募股权投资打开了一条便捷的退出渠道。
“其实，创富成立也是顺势而为的结果。”唐斌对于设立创富的初衷给出如上解释。“与一般PE不同，复星是在以PE的方式，但用自有资金来做投资。”唐斌说道。
“复星不是PE，我们更接近巴菲特路线。”复星集团CEO梁信军表示，“巴菲特最核心的两个点是我们最看重的，一个是资金的来源，另一个是资金投向哪里能产生最好的回报。”
“巴菲特为什么可以做长期投资，并且可以不退出？因为他的资金来源很大一部分是保险基金，拥有很长远的资金，财务压力低。复星已经形成了一个投资观念，就是要做长期投资、价值投资，我们会加大对保险业务的投资，希望能管理更多的保险资金，我们相信有这个管理能力。”梁信军向《数字商业时代》记者表示。
囿于资金的局限，复星开始尝试资产管理。2009年11月复星旗下的复地景业成功募集了5.5亿房地产投资基金，率先启动了资产管理业务。
尽管目前管理着超过1000亿的资产，但未来能否管理1万亿甚至更多的资产？2010年开始，郭广昌加快了复星的国际化投资步伐，力求打造一个全球性投资平台。2月，复星启动全球化战略，与凯雷全面合作；6月，复星收购法国地中海俱乐部集团7.1%的股权。
凯雷复星基金的出现为复星和世界之间搭建了一个桥梁，把希望到境外投资的LP（有限合伙人）的钱投出去，希望到国内投资的LP们的钱引进来。复星可以借助凯雷复星的平台，有机会接触凯雷23年精心经营的全球LP网络，募集更多的国际资金。
“在国内和国外两只手募集资金，似乎是一种比较周全的融资渠道安排。”梁信军说。显然，凯雷复星的联姻对于复星的意义重大——兼具管理和投资功能的民营PE要晋级国际化平台。
按郭广昌的构思，未来复星走的是投融资、管理和产业相结合的道路，公司在投资融资、参股控股、PE管理业务方面将有更多举动。
参股企业的“咨询公司”
“Smart Money”（精明的钱）是指那些有经验的投资者用于投资的钱，将其用于形容PE领域的投资最合适不过了。之所以精明，是因为这些钱除了意味着投注于有望增值企业的资金外，还意味着随着资金进入企业的更优的商业模式，以从中获得低风险、稳定收益的投资模式。
盈利能力、成长性和合规性是复星PE考察企业的三大要点。“第一，他有没有盈利能力，盈利能力是不是真的，毛利率是不是高，这是静态的指标，这从财务报表看得出来；第二，看这家企业所在行业的成长性，这是动态的指标。用我们投资人的话来讲，在好的行业里投资就像顺水推舟，事半功倍；在差的行业里投资就像逆水行船，事倍功半，这是很累的；第三，就是看企业在财务、法务方面是不是合规。”唐斌说，基本上我们的投资报告就是解决这三个问题。
资金的投入只是PE与企业合作的开始，PE能否给企业从战略理念到执行层面都带来颠覆式的改变，企业能否给PE带来丰厚的利润以及品牌价值的提升，还需双方共同努力。
唐斌认为，复星带给企业的价值体现在两方面。“第一是管理思路。比如说，复星比较擅长战略管理，战略管理的一个重要手段，就是对标管理。未来三年、五年的战略，企业如果没有，我们会帮他制订。我们的投资报告就是要解决企业盈利能力、成长性的问题。”
“第二是培训，复星创富跟一般的PE不一样，背后有集团支撑，一些企业可以派他的人员到我们这里来挂职锻炼。”
以豫园为例，从2001年复星参股以后，便为其嫁接了投资理念与管理思路，使得豫园无论从销售收入、利润还是对股东的回报都有了很大的提高。从豫园近10年财报中可以清晰判断，豫园已经从一个传统的商业零售企业变身为现在的商业、投资相结合的大型公司。
“过去，豫园是国企改制的，相对还是按照原有的商业模式在做。我们通过互相学习，逐渐改变了以前一些传统的思路，接受了一些新鲜的东西，加强了对原有产业的更新改造。”对此，豫园商城董秘蒋伟有着深刻的体会，“豫园也好，复星也好，都是两个独立的上市公司。复星肯定要从股东的层面来影响你。”
这一思路在二者投资招金股份的过程中得以体现。黄金珠宝是豫园商城的主营业务之一，为了拓展产业链，防范由于原材料上涨导致的成本上升风险，2004年，在国际金价不到每盎司400美元之时，复星和豫园商城与山东招金集团共同投资，设立了招金矿业股份有限公司。这家公司于2006年登陆香港主板，自身具有了融资造血功能，反之又推高了豫园商城的价值。此后，复星集团为了支持上市公司，把他持有的15%的股权再转让给豫园，通过此次复星转“金”，豫园商城成为招金矿业第二大股东，拥有其26.18%的股权。通过这一系列的运作，复星借豫园在零售、矿业等领域成功扩张，也让豫园自身的经营实现了跳跃。
事实上，多元化的产业背景是复星与投资对象谈判时的砝码，因为对于被投资企业来说，资源整合是非常有价值的。豫园在很多项目上借助了复星的股东背景和资源背景。在复星的企业文化中有一句“汇聚成长力量”恰恰反映了这一事实。“如我们刚刚投资的婺源旅游，对方之所以与我们一拍即合，正是因为看中复星集团和豫园商城的资源优势，除了客流量外，还有媒体资源，因为作为旅游企业，需要推广，这方面多元化帮了大忙。”蒋伟对《数字商业时代》记者表示。
“一个公司的伟大不仅仅是因为它把握了时机，而是它刻意的选择和纪律。”吉姆·柯林斯在《基业长青》中写到。
多年来，复星主要采取增资收购模式,收购控股权或参股权，确保收购现金留在企业里而不被老股东拿走，真正让企业获得持续发展的资金支持。通过层层控股管理模式，复星实现了资金链的快速放大效应，用极少的资金撬动了数百亿资产。
“到目前我们PE投资的成功率极高。”据唐斌介绍，一是因为复星创富投资决策时比较慎重；更重要的是因为复星一直坚持价值投资。
长线投资为复星带来了稳定的收益。“有一个项目当时投的是2000万，现在市值是17个亿。”据唐斌介绍，目前复星创富的IRR（内部收益率）为50%～60%，整个复星集团已上市的PE投资项目IRR约为53%，堪与巴菲特的战绩相媲美。
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