编者按 国家刺激汽车消费的产业政策在2010年不变,并有望对新能源、汽车以旧换新、财政补贴等政策进一步加强。2010年行业的投资机会一是宏观经济持续向好预期下的居民消费拉动、二是来自于国家政策的驱动。本版特推出汽车行业2010年投资策略专题。

　　1-12月数据概览

　　12月销售：汽车总计销售141.4万辆，同比增长90.6%，环比增长5.7%，刷新国内汽车月销量记录。轿车、SUV销售景气度仍然较高，MPV由于政府企业年底集中采购，月销量创历史新高。重卡月销量维持在6万辆以上，大中客销量季节性回升，创月销量新高。1-12月累计销售：2009年全年汽车累计销售1364万辆，同比增长46.2%，细分行业中，微客、轿车、SUV全年销量增速超越汽车行业整体增速。

　　2009年1-12月数据详细解析

　　乘用车12月景气度高位维持，2009年车市完美谢幕：12月乘用车行业整体维持了较高的景气度，细分车型中除了微客均刷新月销量历史记录。其中轿车、微客分别销售82.4、16.9万辆，同比分别增长82.1%、117.5%，环比分别增长9.2%、-7.7%。12月销量环比上升符合季节性规律，购置税减半政策年底到期促使12月集中消费，另外公务用车年底集中采购也促进MPV车型热销。值得注意的是，微客销量自9月达到年内高峰后，4Q09更多的是维持，12月销量环比微幅下滑。

　　库存紧张状况略微缓解，短期降价压力较小：12月轿车产量(86.9万辆)＞终端销售数(86.3万辆)＞厂商批发数(82.4万辆)，当月厂商回补部分库存，经销商释放部分库存。2009年6月以来，厂商回补库存合计10.8万辆，厂商库存紧张情况略微缓解，但仍未恢复到30-40天销量的正常水平。考虑到目前主流厂商有效产能利用已接近极限，2H10前新增产能有限，短期内市场仍将维持销量受产量制约的情况，市场降价压力较小。

　　维持2010年轿车销量同比增长15%-18%的预测。

　　我们对2010年的微客市场较为谨慎，预计2010年微客销量最多能与2009年持平，而不会显著增长。我们认为2009年微客销售井喷除了补贴相关政策刺激因素外，大量农民工返乡及其带动的资金流动起了很大作用。2H09随着经济的复苏，沿海部分地区再次出现了用工紧张的现象，这意味着2010年很有可能大量农民工会再次返回城市。2009年农民工返乡资本转移带来的“需求冲击”也已经更多的反映在2009年，并不具有持续性。相关的利好政策尽管在2010年会一定程度延续，但我们却不容易看到“增量”。

　　重卡12月重卡销量维持高位：12月重卡销售6.3万辆，同比增长209.3%，环比增长1.8%，2009年销量累计同比增长17.4%，销量绝对值维持在6万辆以上，行业景气度仍维持高位。细分车型中，半挂牵引车、载重货车、货车底盘分别销售2.5、1.3、2.5万辆，环比增速分别为-2.3%、1.3%、-3.3%，半挂牵引车、重卡底盘销量维持正常水平，载重货车销量略有反弹。

　　大中客月销量创新高：12月是历年大中客销量的季节性高点，2009年12月大中客合计销售18925辆，同比增长37.9%，环比增长47.1%，创月销量新高。2009年全年累计同比增长8.5%，其中大、中客分别累计同比增长7.4%、9.1%。总体上大中客销售已恢复至正常水平，预计短期内国内需求仍将处于上升通道。

　　出口环比持续上升，未来仍有改善空间：11月大客出口1283辆，同比增长25.5%，环比增长36.1%，创年内新高，1-11月大客出口量累计同比下滑45%。大客出口已连续两月大幅改善，目前基本稳定在1000辆以上，但距1H08平均1500辆左右的水平仍有差距，改善空间较大。预计2010年大中客出口仍将持续改善。

　　投资策略

　　短期内，重点轿车股经过调整后，再次面临买入良机。在上海汽车权证行权期后，主流轿车股如上海汽车、一汽轿车等股价出现明显调整。我们认为调整的力量更多来自于市场因素，行业基本面没有负面变化。目前轿车行业估值已显便宜，上海汽车2010年动态PE仅为15倍左右，我们认为，短期中，买点再现。风险在于，未来两个季度轿车行业景气度、盈利能力达顶峰，市场无法给予较高估值，但我们认为，2010年上半年，不需要特别担忧，目前仍在安全区间。继续推荐配置上海汽车、一汽轿车，并认为短期股价调整后是一个较好的买入机会。

　　1季度重卡存在交易性机会。目前主要重卡企业在手的1-2月份订单异常饱满，超出我们的预期。而3、4月份又是重卡采购旺季，预计2010年3月重卡销量有望达7.5万辆以上，相关企业在2010年一、二季度盈利将为近几季度的高点。行业短期内存在交易性机会，建议配置潍柴动力、中国重汽的重卡股组合。