联合资信评估有限公司——信用债刚性兑付或难以为继

　　2015年以来，基准利率多次下调以及股市波动，助推债市火爆。债市创新产品层出不穷。与此同时，今年以来，债市信用风险事件不断发生。根据联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）给本报记者提供的数据，2015年前10个月，公司债（含私募公司债）共发行516期，合计发行规模为5814．18亿元，发行期数和发行规模同比分别增长32．99％和408．42％，发行规模增幅显著。在交易所市场发行利率保持较低水平的背景下，公司债的发行规模仍将保持较快增长。

　　企业债发行量明显萎缩

　　与公司债显著增长形成对比的是，企业债发行量萎缩。2015年前10个月，企业债发行期数和发行规模同比分别下降六成左右。

　　2014年，城投类企业债曾经一度受到限制。为了发挥企业债对实体经济的支持作用，今年以来，国家发改委频频发文放宽企业债的发行门槛，适当调整了企业债的发行要求，如降低资产负债率要求等。此外，国家发改委还大力推广专项债券、项目收益债券、可续期债券等创新融资产品。但受严格的资质审核、审批周期较长以及公司债大举扩容对于企业债替代作用等因素的影响，企业债发行量下降明显。不过，受益于前述利好政策，企业债的发行效率有望提高，或将推动企业债发行量的增长。

　　近年来，随着准入条件不断降低，超短期融资券受到发行人的青睐。2014年，超短期融资券的发行家数首次突破三位数，全年发行期数和发行规模近乎成倍增长，发行规模更是首次突破万亿元大关，超过了一般短融的发行规模。2015年前10个月，超短期融资券市场进一步发展，发行期数和发行规模分别同比增长241．86％和108．15％；超短期融资券发行规模在短融（包括一般短融和超短融）发行总规模中的占比接近70％，超短期融资券已经成为企业债券融资工具中的第一大券种。

　　在监管机构大力鼓励、产品发行转为备案制的大背景下，资产支持证券发行量实现显著增长。2014年11月，银监会和证监会先后明确信贷资产证券化和证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务正式由审批制变更为备案制。2015年4月3日，中国人民银行宣布对信贷资产支持证券发行实行注册制管理，标志着我国信贷资产证券化产品 “银监会备案＋央行注册”模式正式确立。在一系列政策的推动下，2015年前10个月，银行间和交易所市场共发行资产支持证券825期，合计发行规模为3698．88亿元，发行期数和发行规模同比分别增长217．31％和61．62％，交易所资产支持证券发行量增长更加显著。

　　债市信用风险值得关注

　　今年以来，债券市场信用风险逐步暴露，并且逐渐从中小企业扩展到国企和央企。“我国债券市场信用风险加速暴露，刚性兑付被打破将是趋势。”联合资信称。

　　2015年4月21日，保定天威集团发生巨额亏损，未能按期兑付2011年度第二期中期票据的本年利息，开启了中国首例国企债券违约。此后，“08二重债”、“12二重集MTN1”和“10中钢债”违约，表明违约风险已逐步暴露至中央企业。11月12日，山东山水水泥集团有限公司未按期偿付 “15山水SCP001”本金和利息，成为中国首例超短融违约。此外，“12东飞01”、“13沈阳SMECN1”、“12湘鄂债”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“10英利MTN1”等债券先后出现本金或利息违约。企业的违约风险呈现上升之势。

　　联合资信认为，由于2015年是债券偿付高峰期，企业偿债压力较大。同时，部分强周期行业和中小企业抗风险能力较弱，受经济下行的冲击较大。随着债券市场的风险兜底越来越难以为继，打破刚性兑付已成为共识，这有助于逐步引导资金的合理配置。长期来看，打破刚性兑付是促进市场健康、良性发展的必然选择。

　　业内人士提醒，在目前情况下，投资者应进一步关注债券信用风险的变化，尤其是产能过剩行业、部分强周期行业以及抗风险能力较弱的中小企业所发债券，要做到合理配置资金，分散投资风险。

　　与此同时，公司债和超短期融资券的发行主体扩容以及资产支持证券的放量发行，给发行人提供了新的融资渠道。债券发行审批逐渐向注册制的转变也给发行人提供了一定的发行便利，降低了融资的时间成本。这些在一定程度上促进了企业的直接融资。

　　专家建议，债券发行人应该根据所属行业、自身经营特点和债务结构等选择合适的债券品种和期限，合理规划债务规模和结构，以降低融资成本同时预防和化解信用风险。