近来火热的债市似乎开始出现过热的迹象。

　　据彭博报道，周一债市隔夜回购交易的规模已经较一年前翻了一倍达到2.1万亿元，银行间市场隔夜回购利率已经从5月1%的五年低点升至1.89%，随着股市的回暖，交易所回购利率也涨至2.21%，公司债债利差收窄至六年来最低水平。

　　下图显示的是回购融资规模近年来大幅上扬，反映出债市杠杆水平提高，来自彭博：

　　海通证券介绍过，目前债市加杠杆主要有两种方式：以现券作为质押物进行质押式回购融资再买入债券、通过设计优先/劣后的结构化产品达到加杠杆的目的。其中质押式回购为主要方式，杠杆倍数一般在 2 倍以内（公募债基要求杠杆比例不超过 1.4 倍），质押回购市场又以银行间市场为主。

　　此外，AAA级5年期公司债相对于同期国债的收益率溢价在9月7日降至84个基点，是2009年以来最低水平，而过去五年均值为144个基点。

　　“市场出现过热迹象，涨势肯定无法持久，”招商银行投资经理Wei Taiyuan对彭博表示。“债市杠杆比历史上任何时候都高。如果股市继续表现上涨，或者新股发行重启，由流动性推高的债券牛市可能会终结。调整的风险不能被忽视。”

　　上述媒体还援引中国银行人民币交易部门的首席交易员Roy Le上周的观点称，债市正处于一个转折点。当前违约的例子还很有限，但此类案例正越来越多，债券溢价和评级都会出现调整。

　　目前“10中钢债”是市场密切关注的有违约风险的一只债券。华尔街见闻曾报道，10月19日，中钢股份发布声明称，将延期支付规模20亿元人民币的“10中钢债”本期利息。此前发改委曾召集投资人要求不要提出回售要求。

　　其实关于债市是否真的到了“转折点”，经济学家们仍然存在较大的分歧。

　　除了上述市场人士的观点，中信证券固定收益分析师明明在最新的报告中提到，最新的十年期国债招标结果收益率跌破3%，但从经济基本面、政策底以及资金面来看，都不支持10年期国债收益率进一步走低，“不应对利率大幅下行抱有太多期待”。

　　从 2015 年的股灾中，可以看到货币过度宽松下的一个重要副作用就是可能推升资产价格泡沫，且货币过度宽松也与政府反复强调不依靠大水满灌而是要依靠改革开放破解当前经济问题的方向不符。同时，从整个下半年来看，依托于财政发力而非货币宽松的政策意图明显，且 9 月的金融数据较好，其中政策性银行在宽财政上的发力或不容忽视。我们认为近期出现全面降息、降准的货币宽松政策的可能性不大，四季度国债突破 3%的底是小概率事件，利率下行有底，不应对利率大幅下行抱有太多期待。

　　明明此前曾在央行货币政策一司、二司工作过，今年10月加入中信证券。

　　如果债市泡沫破灭会怎样？安信证券首席经济学家高善文预计，若中国债市泡沫破裂，损失可能由银行背负，因此导致银行板块下跌、A股调整，还可能冲击信贷市场和实体经济。

　　但还有不少分析师认为，对目前的状况不用太过担忧。海通证券宏观债券分析师姜超称，当前债市整体杠杆 1.12 倍，交易所债市杠杆 1.33 倍，处历史合理水平，且债市投资者以机构投资者为主，其中银行占主体地位，风险偏好较低且受到严格监管。

　　他认为利率再创新低或是时间问题，预计2016年10年国开债中枢有望降至3%以下，10年国债利率中枢或降至2.5%。

　　国信证券分析师董德志亦认为，利率下行主要是由融资需求曲线下行推动，只要融资需求曲线下行则万事具佳，后期更可能的情况是，年内通货膨胀率在2%以内，货币政策基准利率回落到2%是一个合理事件。如果这个发生，则曲线会以牛市增陡的方式演进下去，10年国债将去挑战2.7%-2.8%一线，对应10年金融债水平大致在3.2-3.3%一线。