一、宏观基本面
本周经济数据继续惨淡出炉，金融机构外汇占款余额294580.30亿元，较7月末的294891.76减少311.46亿元。8月份中国实际外商投资72亿美元，同比下降14%，创2009年11月以来新低，环比7月的78亿美元下降7.69%。市场爆料央行对五大行进行了5000亿的SLF操作，性质雷同基础货币的投放，近似全面降准0.5个百分点，以及公开市场14天正回购利率下调20Bp至3.5%。
政策方面，银监会、财政部和央行联合发文加强商业银行存款偏离度管理通知，禁止商业银行违规吸收和虚假增加存款，设立存款偏离度指标约束存款充时点行为。
综合来看，在外汇占款减少、新股发行、存款偏离度考核制度冲击、季末时点压力临近等因素的影响下，货币政策比市场预期出现要快。无论央行采取5000亿的定向宽松+降低公开市场操作利率，还是全面降息，引导资金价格走低都是明确方向。长端利率进一步下行，利好城投债。
以往非保本型银行理财是月末冲存款以应对存贷比考核的核心来源，同时也能赚取中间业务收入。存款偏离制度将约束银行安排到期期限的理财产品的发行。
二、资金面分析
货币市场 ——本周流动性隔夜有所放缓，长端仍有顾虑。交易所质押式回购利率204001周均上行6.4BP至2.782%，204007本周周均上行40.4BP至4.318%;204001截至9月19日的2014年均为3.354%，204007截至9月19日的2014年均4.154%。
图1：交易所质押回购定盘利率(周)走势
银行间债券质押回购利率1天周均变化较小，为2.848%，7天周均则上行了10Bp至3.340%。
图2：银行间质押回购定盘利率(周)走势
表1：周融资成本分析
|
204001定盘利率 |
204001日均 |
204007定盘利率 |
204007日均 |
R001定盘利率 |
R001日均 |
R007定盘利率 |
R007日均 |
|
|
2014-9-15 |
2.782 |
2,823.71 |
4.318 |
309.67 |
2.844 |
7289.17 |
3.340 |
1071.28 |
|
2014-9-8 |
2.717 |
2,863.20 |
3.914 |
392.71 |
2.848 |
7086.68 |
3.231 |
1601.18 |
|
2014-9-1 |
2.467 |
2,039.63 |
3.592 |
391.11 |
2.840 |
7931.40 |
3.383 |
1260.65 |
|
2014-8-25 |
8.109 |
2,872.92 |
5.892 |
346.65 |
2.882 |
6523.71 |
3.539 |
1371.74 |
|
2014-8-18 |
2.749 |
2,680.49 |
4.190 |
316.47 |
2.846 |
6005.98 |
3.359 |
1451.64 |
|
2014-8-11 |
3.629 |
2,699.73 |
4.101 |
354.47 |
2.913 |
7259.54 |
3.394 |
1692.60 |
|
2014-8-4 |
2.322 |
2,677.31 |
3.535 |
336.17 |
3.074 |
7468.72 |
3.601 |
1396.89 |
|
2014-7-28 |
2.723 |
2,687.89 |
4.063 |
335.31 |
3.263 |
7361.66 |
3.981 |
1081.14 |
|
2014-7-21 |
5.604 |
2,738.76 |
5.687 |
312.63 |
3.349 |
5504.11 |
4.086 |
1365.38 |
|
2014-7-14 |
3.123 |
2,624.11 |
4.641 |
320.94 |
3.280 |
6167.67 |
3.730 |
1585.33 |
表2：年融资成本分析
|
年份 |
204001 |
204001日均 |
204007 |
204007日均 |
R001 |
R001日均 |
R007 |
R007日均 |
|
2008年 |
1.782 |
55.844 |
2.655 |
42.029 |
2.298 |
1434.47 |
2.912 |
598.66 |
|
2009年 |
1.083 |
90.163 |
1.230 |
55.144 |
1.028 |
2105.11 |
1.239 |
415.89 |
|
2010年 |
1.723 |
182.560 |
2.057 |
89.333 |
1.717 |
2707.93 |
2.142 |
482.47 |
|
2011年 |
2.298 |
634.519 |
3.365 |
137.758 |
3.279 |
2914.67 |
4.037 |
628.09 |
|
2012年 |
2.671 |
1157.279 |
3.324 |
159.636 |
2.833 |
4455.11 |
3.500 |
691.43 |
|
2013年 |
3.812 |
1957.019 |
4.374 |
260.611 |
3.330 |
4821.01 |
4.070 |
787.61 |
|
2014年 |
3.354 |
2512.285 |
4.154 |
309.484 |
2.802 |
6278.90 |
3.662 |
1037.98 |
三、公开市场操作情况
公开市场操作 ——央行周二(9月16日)公开市场进行150亿元14天期正回购操作。周四(9月18日)央行公开市场进行100亿元14天期正回购操作。本周央行公开市场有330亿元正回购到期，无央票和逆回购到期。本周净投放80亿元。
表3：央行本周公开市场操作明细
|
名称 |
正回购14D |
||
|
日期 |
发行量(亿元) |
利率(%) |
利率变动(bp) |
|
2014-9-18 |
100 |
3.5 |
-20 |
|
2014-9-16 |
150 |
3.7 |
0 |
图3：央行公开市场操作总量跟踪
四、债券市场收益率变化
本期收益率变化 ——本周受多重利好刺激，债券市场收益率总体向下狂飙。具体来看，1、3 年期国债分别下行6-7BP 至 3.9%水平;国债收益率曲线10年期在成交的带动下行23BP至4.03%。政策性金融债各期限交投热情高涨，收益率整体大幅下行。其中政策性金融债收益率曲线(进出口行和农发行)1、7年期在一二级市场的共同带动下下行6BP至4.32%和4.85%。国开债收益率迅猛下行。本周企业债、城投债交投热度有所回升，收益率整体下行。