——访上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁

　　和股票市场相比,债券市场是一种公司治理更为严格的融资渠道。我国债券市场的发展可以补充资本市场里的融资欠缺。除了统一债市五个监管主体的职能,还要形成市场能独立,并且准确为发债主体进行估值和判断的制度环境。

　　本报记者 马会

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出,要健全多层次资本市场体系,其中提到发展并规范债券市场,提高直接融资比重。

　　中国债券市场发展现状如何,积极发展债券市场的意义何在?需要哪些相关措施进行配套?就上述问题,上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁接受中国经济时报记者的专访。

　　债券市场的监管主体需统一职能

　　中国经济时报:发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用,提高直接融资比重是近年来金融界关注的话题之一。目前来看,企业的直接融资渠道还是通过股票市场。和国外发达国家相比,我国债券市场发展情况如何?

　　朱宁:从企业角度来看,无论是中小企业融资难题、企业排队涌向IPO独木桥的问题,还是融资需要通过民间借贷和影子银行等问题,关键症结是缺乏股票市场以外的融资渠道。

　　和发达国家相比,我国债券市场的发展比较滞后。美国债券市场在股权融资总体中所占比重较大,虽然有所波动,但债券融资比例一直占60%到70%左右。最高时期,美国股市出现大跌,债券市场占据企业融资额度的95%。

　　大力发展债市尤其是公司债券市场,通过其力量挖掘公司的潜力,可以对每个企业的信用风险进行准确和有效的评估。无论是公司债、企业债还是项目债等,很大程度上,债券市场的发展可以补充资本市场里的融资欠缺。

　　和股票市场相比,债券市场是一种公司治理更为严格的融资渠道,我国债券市场的进一步发展是投资渠道很好的补充。发展这个市场,必须明确债权人和债务人的个人权利和义务。目前我国债券市场有五个监管主体,如何统一其监管职能,对于中国债券市场的下一步发展很重要。

　　债市可分化银行业积聚的风险

　　中国经济时报:债券市场的优点是什么?对于投资者而言有何好处?如何促进金融行业的进一步发展?

　　朱宁:债券市场的优点是风险偏低、收入相对比较稳定。因为是公司治理更严格的融资渠道,从投资者角度来看,投资者处于尴尬境地。一方面,A股市场的收益并不低,但风险比较大。投资者如果不愿在A股市场投资,信托产品和银行理财产品就获得爆炸性的发展。现实情况是投资者缺乏良好的投资渠道。事实上,债券市场是比较好的选择。

　　大力发展债券市场,可以帮助投资者、资本市场更准确地对不同企业和资金给予定价。中小企业贷款难问题是个挑战,美国上世纪70年代到80年代,通过高收益债券、垃圾债的发展,为很多新兴企业或者是风险较高的企业提供了有效的融资。

　　我国进一步推进债券市场的发展,尤其是公司债、多层次的债券市场发展,不仅能够解决中小企业融资难题,银行也可以通过二级市场进行投资,而不是以直接贷款方式提供资金等,可以分化银行业积聚的很多风险。

　　公司法、证券法和破产法进行配套

　　中国经济时报:我国发展债券市场需要哪些相应的配套措施?除了刚才提到的统一监管主体的职能,还需要哪些制度跟进?

　　朱宁:大力发展债券市场,要求公司法、证券法和破产法进行配套。为何欧债危机会引发严重的经济和全球金融危机,很大程度上,就是因为债券的融资方式在法律体系下对于投资市场提出了更严格的要求。

　　发展债券市场如果出现违约和系统性风险的时候,如何对违法行为进行仲裁或裁决,这是民法体系提出的新挑战和高要求。一旦确定了法律框架,整个监管体系也有必要进一步整合。债券市场可以把不同风险的企业、同种企业的不同风险都集合在同一个市场里,投资者通过对证券的买卖,能对信用风险和企业风险给予准确的估值和判断。而分属于不同监管主体、并且割裂的债券市场则很难达到其目标。

　　除此之外,地方政府的隐性担保行为,比如各种地方债,政府提供一种看不见但可以感受到的隐性担保,这导致有些地方债推出后,其交易利率反而低于中央政府的国债利率。只要存在这种信用担保,投资者就很难对单个企业的信用风险给予准确判断,只有形成市场能够独立,并且准确为发债主体进行估值和判断的制度环境,才能保证中国证券市场健康、稳定和可持续发展。