继2011年夏天城投债危机之后，一场以“打黑”命名的监管风暴，又一次令债券市场成为焦点话题。风暴背后，中国债市的诸多缺陷与漏洞暴露无遗，整顿与治理行动接踵而来。
    对年轻的中国债市而言，这一切不过是成长过程中的“烦恼”。在当前的历史条件下，推进债券市场创新，扩大直接融资比例，依然是必经之路。
    监管风暴突袭债市
    今年4月中旬，以万家基金的基金经理邹昱和中信证券固定收益部执行总经理杨辉被调查为开端，一连串债市资深从业人员相继“落马”，掀起了一场前所未有的债市“打黑”风暴。
    在此之前，中国债券市场走过了连续多年的高速发展阶段，被视为“黄金十年”。在此期间，各类新兴债券品种层出不穷，发行规模不断迈上新台阶，市场整体规模逼近30万亿元，“力压”股票市场。
    通过这场风暴，代持、丙类户和一级半等原本生僻的词语变得热门，不法分子的不正当利益输送行为触目惊心，尤其是作为场外市场的银行间债市，面临空前的舆论压力。仿佛在一夜间，银行间债市成了“坏孩子”。
    需要指出的是，无论代持、丙类户还是一级半，其本身并不构成违法，只不过由于监管漏洞存在与市场化不彻底，被不法分子所利用。然而，灰色意味着监管漏洞和风险隐患，因而亟须将其“阳光化”。
    无论如何，在一片指责和争议声中，监管部门很快展开了一连串的整顿和治理行动，包括暂停部分金融产品开户、将丙类户逐步取消和升级、叫停债券关联交易、加强交易监测、取缔线下交易与过户等。
    其结果是，一直高歌猛进的债券市场交易量与发行量遭遇了多年来罕见的大幅下滑。2013年前三季度，银行间市场净价成交额35.41万亿元，与去年同期的53.8万亿元相比下降34.18%。
    从社会融资规模统计来看，央行最新数据显示，2013年前三季度，我国社会融资规模为13.96万亿元，其中，企业债券净融资1.53万亿元，同比减少333亿元；占比10.9%，同比降低2.4个百分点。
    这是企业债券净融资占比连续第三个季度下滑。今年一季度末和二季度末，企业债券净融资占比为12.2%和12.1%。过去三年来，企业债券净融资占比从2010年末的7.9%，一路升至2011年末的10.6%，去年末升至14.3%的历史新高。
    发展仍是硬道理
    实际上，对仍处于发展初期阶段的中国金融市场而言，无论是股市还是债市，无论是交易所还是银行间，在成长过程中都会遭遇到各式各样的“烦恼”。近年来中国债券市场疾速扩容，更是对监管者的与时俱进提出了挑战。
    “当前我们要继续高举市场化改革理念，继续坚持发展是硬道理，牢固地确立在发展中规范。”交易商协会副秘书长杨农近期呼吁，对于金融市场发展过程中存在的局部性问题，不能够矫枉过正，更不能够因噎废食。
    诚然，发展仍是中国债券市场的第一主题。从成熟市场的发展经验来看，过去数年的大扩容，不过是中国债券市场黄金时代的开端。在这样的历史关头，更加需要继续推进市场化改革。
    业内人士认为，近年来，债券市场快速发展，取得了瞩目成绩，但仍然存在发展不平衡、投资品种类型单一、风险定价机制不够成熟等问题，需要通过继续创新来推动发展。
    今年6月，德意志银行环球市场部外汇、利率、环球金融和大宗商品业务亚洲主管David Lynne曾经撰文指出，目前中国国内债市出现的这些利益输送案件在更大程度上是从业群体行为规范不成熟的表现，而不是银行间债券市场的系统性问题，所以监管应该重点围绕规范市场行为准则进行。
    “在市场发展的初期暴露出的这些问题恰恰为监管的精准化提供了好的着眼点和时机，让我们能够及早提高从业行为准则，保证债券市场的长期发展。”David Lynne说，中国金融改革已经取得了不小的进展并在逐步和国际市场并轨，不应该因噎废食，退缩金融市场化改革的脚步。
    杨农认为，从根本利益来说，当前市场的发展，既不否定成绩，也不扩大问题；既要坚持创新，也要防范风险；既要坚持市场化理念，也要优化政府监管。这才是当前市场发展应该坚持的基本原则。
    值得欣慰的是，从信贷资产证券化的扩大试点，到超短融的二次扩容，到中小企业可交换私募债券，再到中国版永续债的问世，中国债券市场虽然备受冲击，仍然走在发展与创新的道路上。
    不仅如此，本报记者获悉，交易商协会正在推进可转债、长期限含权债、高收益债、并购债等创新产品的注册工作，该协会注册办已经组织市场成员建立了开放式的工作小组。