本周交易所债券市场走势较弱，国债指数几乎沿着5日均线横走，企债指数和公司债指则是在逐渐走下，分离债指更是从10月下旬以来连续阴跌，并形成近5个月来的指数新低。从周K线图上观察，国债指数周线是阴阳相间，企债指数和公司债指已经连续6周横盘，分离债指连续5周下跌，且下跌加速。目前债市整体走势处于今年以来最大幅度的调整期，在基本面和资金面没有特别的外部因素推动之下，预计近期债券市场的弱势格局仍会延续一些日子。

　　在银行间市场上，利率债受7年期国债发行影响，收益率全线上扬，扁平化格局加剧。其中，国债收益率出现部分期限倒挂，一级带动二级上行特征明显。政策债亦难以独善其身，两年内国开债收益率跳涨11BP，逼近5.45％，长久期层面多空分歧较大，双边报价区间太宽，基本没有成交。信用债成交多集中在高收益债券。品种上，年内到期品种相对需求较好，但多数买盘抱着“拣便宜货”的心态，就连1年期短融都成交稀少，期限稍长一些的中票、企业债基本无人问津。

　　进入11月，投资者原本预期流动性将逐步好转，债券收益率有望高位企稳。但事与愿违，在平稳运行两天后，债市突然进入加速下跌阶段，在短短的一周内，收益率猛升30－40BP。目前债券市场存在一些悲观情绪，呈现出一级利率创新高，带动二级利率上涨，再影响一级利率继续创新高的局面。尽管市场已有超跌之嫌，但由于市场情绪不稳，且缺乏实质利好因素，市场难以企稳，交易机构止损卖出恐将进一步加剧市场的非理性下跌。

　　从近期公布的10月份CPI、进出口、工业增加值等宏观经济指标来看，在CPI增速保持相对高位、实体经济延续稳健增长势头的背景下，市场各方普遍认为债市外部基本面环境也难以支持债市短期出现趋势性回暖。

　　今年以来，由于流动性一直比较紧，导致债券市场买盘缺乏，债券价格不断走低而收益率则日渐走高。市场资金面的紧张不但令债市承压，而且已经导致市场利率大面积回升。还是在今年年初时，银行间债券市场的隔夜拆借利率一般还不到3％，现在却动辄超过5％。目前距离年底还有一个半月时间，如果这种局面得不到改变，那么到那时情况可能还会更严重。

　　在一级市场方面，近期频频出现推迟发行新债。本周新债供给计划超千亿，由于二级市场收益率持续刷新逾5年来高点。面对如此弱势，一些发行人纷纷调整了本周的发行计划，而暂未调整的发行人则遭遇了未招满的窘境。此前招标的农发行3年期增发品种未招满，三年增发品种计划发行80亿元，但实际发行71.7亿元。继国开行调整周二的发行计划后，东兴证券招标的10亿元短融券也遭遇流标。长江电力公告称，鉴于近期市场波动较大，原本在13日发行的30亿短融将延迟发行。此外，中国铁路总公司原计划于本周三发行的固息债也将取消发行。

　　综合来看，本周调整预期提前兑现，市场看空情绪进一步增强。但笔者认为债市处于盘顶整理态势，尾部风险基本释放完毕，当前收益率甚至部分透支了利空冲击。尽管在货币政策转向之前，债市难以出现大的行情，但整体来看，无论是信用债还是利率债，已经逐渐具有较好的配置价值。

　　投资者在看到债市出现机会之前，暂时保持防御性的配置。至于可转债，由于权益市场正处在风险释放的过程中，对可转债保持谨慎态度，策略上精选具有较高安全边际的品种进行波段操作。而债券的价值都是在恐慌下跌中跌出来的，不妨此时开始关注部分券种的投资价值。