近一个多月来，债券投资者经历了如噩梦般的一级市场环境。在宏观经济增速下滑、通胀预期平稳、资金面相对稳定、信用风险上升的基本面下，国债、金融债等利率产品的一级市场发行利率不断大幅抬升，二级市场收益率随之大幅上升，让市场投资者难以适从。因此，市场谈新债色变，各种利率产品或准利率产品投标倍数降到冰点甚至流标。

　　从我国长期利率债的历史收益情况看，收益率是偏低的，一般只是略高于CPI，有时甚至与CPI倒挂，而国外长期国债收益率在正常情况下一般都高于CPI一到一点五个百分点。利率债一级市场主要参与者是大型国有商业银行和保险公司，定价权也掌握在这种大机构的手中，长期利率长期偏低有我国流动性充裕、金融机构综合资金成本较低和资产配置长期错配等内在动因。这次利率债一级市场收益率连续大幅走高也是因为金融机构一些内在要素发生了改变，有银行去杠杆加强流动性管理的因素，有商业银行资产配置结构变化的因素，也有利率市场化等多因素导致的资金成本上升等因素。

　　在10年国债收益率大幅上升近50BP达到4%以上后，国债发行利率开始企稳。周二发行的国开套娃债有了新的变化，变化之处在于，发行人对7年和10年期债的投标标位区间规定了对应的投标量限制。以10年期债为例，市场估值在4.78%附近，发行人在发行文件规定4.70%以下每标位最高投标量60,000万元;4.70%(含)至4.75%每标位最高投标量5,000万元;4.75%(含)以上每标位最高投标量2,000万元。这样限制高位投标量的做法在国内债券发行中应属首次。发行人的目的是限制债券发行利率上升，控制发债成本，利率过高宁可流标的风险。

　　10年国开债最终中标利率为4.72%，投标倍数为2.27倍，从发行结果来看，国开行达到了预期的目的。