刚刚过去的365天对于很多投资者是平淡无味的一个龙年。股市的惨淡和房市的四面政策楚歌把很多投资者逼上了购买理财产品，信托和债券等固定收益产品的路上。但是出乎人们意料的是恰恰在这个在传统意义上比较安全的投资领域接二连三的爆发很多信用事件。而且每一个都可谓惊心动魄。每一个都有让投资者血本无归的可怕潜能。每一个都代表着中国资本市场的某些墨守成规的弊端。每一个都挑战着现有的、落后的和需要我们思考以及改进的那些老思想和老套路。

　　固定收益产品顾名思义是投资者在承担一定风险的情况下获得一份较为固定的收益。虽然名字叫做固定收益产品，但是它并不是没有风险的。首先它具有机会风险，简单而言便是当投资购买一只固定收益产品后(锁定了未来一段时间的固定收益后)市场同等产品的收益率上升所导致的客户错失更好投资机会的机会成本或账面损失。在例如债券这种有价证券的交易过程中投资者可以通过债券价格更加实时地体现出此类风险。这仅仅是机会成本问题，在不被强迫卖出债券或由于种种原因被迫赎回或变卖自己已经持有的固定收益产品的情况下，这仅仅是账面亏损而非实质性本金亏损。这个风险在2012年里没有太多变化。图一向读者展示出2012年利率风险的变化，总体而言平缓稳定。

　　而另一个更重要的风险是信用风险。它是所有固定收益产品的终结者。所谓信用风险简单而言就是违约风险。而违约本身也几种程度。其定义应该是所有在合同有效期内尚未按照合同的规定履行责任的行为都可造成违约。其中有些是技术性违约，例如由于银行等合同者可控制外的原因造成的划款延迟或划款与到账时间之间时间超时等技术性的违约对客户造成的损失一般都比较小。最为值得大家注意的是真实的利息和本金兑付的风险。这种风险属于投资者无法承受和容忍的重磅炸弹。一旦兑付的风险出现，投资者所面临的风险可能是真正的血本无归。从图二中我们可以看到，上半年由于很多信用风险的出现信用评级为AA级的企业债券的收益率一时保持在7%以上。而当下半年很多信用风险悄然离市时，收益率有明显回落。这说明债券市场的价格也在体现着投资者对信用风险的判断。

　　中国在08年四万亿经济刺激后地方政府和其他社会经济单位为了跟上经济刺激的步伐开始多方面融资的大潮。在投资界，固定收益产品应运而生并且蓬勃发展起来。其中也酝酿和积累了很多杂质以及风险。这些风险都在2012年开始发作。

　　债券违约风险

　　l 山东海龙短期融资券 (大型地方性国有企业) 政府协调银行贷款解决

　　l 江西赛维LDK短期融资券 (大型地方性支柱企业) 政府协调银行贷款解决

　　l 新中基短期融资券 (大型地方性国有企业) 国企大股东出面解决

　　l 超日太阳公司债 (民企) 悬而不订

　　通过上述2012年的债券兑付性信用风险的爆发，我们总结出以下几点供投资者参考。首先，国企没有信用风险的神话已经破灭。上述危机中有两个都是国有企业。在未来的日子里，当投资者判断一个企业是否值得投资的时候，国企较民企更大的优势不是国企不会出现信用风险，而是国企在出现信用风险时比民企更加具备被政府(尤其是当地政府)支持和帮助的能力。但是，这个能力同样局限于另一个特征，那就是规模。因为，在我国分税制后，地方政府的财政多数靠收取营业税获取。这项税收属于企业干活就要交税的一种税收。而企业是否盈利和地税关系很小。所以地方政府从主观意识上愿意支持大企业干大事而不是支持高利润企业。从这个角度而言，即便是大而亏损的企业还是比小而精的企业对于地方政府而言更加重要。

　　从另一个角度而言，大型企业对于解决当地就业和其他关联服务型经济的维持和发展也至关重要。所以，一般情况下，大型企业受到地方政府的支持和关注更加明显。而那些小民企就没有这样的优势。

　　企业的大小可以从它的员工人数上做个比较。同样是做光伏行业的企业。

　　l 江西赛维LDK短期融资券 2012年估算25200人

　　l 超日太阳公司债 2012年估算2304人

　　例如，在上述四个事件中前三个都因为是大型国企或大型民营支柱型企业，所以都在第一时间获得地方国资委或发改委的支持，而且兑付的问题最终经过这些权威部门的协调儿得以解决。而最后一个超日太阳由于其发行的是由中央部委之一的证监会审批的公司债，同时由于其地方影响力不高，所以得不到很多地方政府的支持而至今尚未解决。所以从这个角度分析，大而不倒无论的理论是在国外还是在中国仍然奏效。

　　在2012年里，作为固定收益产品的另一个强大参与者信托计划也经历了很多。下面是2012年信托计划出现违约风险的小结。

　　信托违约风险

　　l 吉林信托被骗1.5亿

　　l 中诚30亿矿产信托危机

　　l 中信三峡全通兑付危机

　　l 华鑫信托应付利息违约

　　l 三无企业获国投信托2亿贷款

　　l 中荣信托陷入鄂尔多斯噩梦

　　总体而言，信托由于其行业潜在的硬性兑付的原则至今还在勉强的维持着很多本来已经难以延续的项目。但是，当融资企业真的不能兑付时信托很可能需要依靠其背后的银行和四大国有资产管理公司来解决问题。所以，投资者在购买和参与信托计划时需要对信托公司的背景，信托计划的代理销售银行等其他条件进行排查。投资者仅仅依靠信托公司自己的信誉是远远不够的。

　　2012年过去了，很多新风险出现在我们面前。作为理性的投资者，我们必须面对这些挑战，在与时俱进的学习中为我们的理财保驾护航。