3月以来，信用债市场收益率结束了前两个月的下行趋势，开始小幅回升，尤其是短端品种出现了比中长端更为明显的抬升。目前，AAA和AA级的收益率位于历史1/2位附近，而从信用利差角度分析，高等级信用债短端利差在历史1/2至1/3位间，中低评级品种则在历史均值下方震荡。短期信用债供给放量是收益率回升的重要因素之一。虽然经济维持弱复苏格局，但实体经济的融资需求依然较强，债券市场相对信贷市场较低的融资利率使得企业发债的意愿加强。3月信用债发行量超过1、2月总量的3/4，对市场形成压制。
    未来我们认为债券市场最大的风险点来自于这样几个方面：首先，CPI的低点已经出现，今年前两个月猪肉价格出现了下降，母猪的存量有所回落，这样会导致下一次猪肉价格起涨周期到来时，猪肉供应跟不上。而猪肉在CPI的占比约为3%，因此下半年CPI预计会有所抬头。其次，从货币供应量看，2月M2同比增长15.2%，远高于央行13%的增长目标，未来M2的供应量会有所收紧。而与此同时，社会融资量要保证，这就势必会提高债的供应。另外，市场利率化也将是债市扩容的重要推手。
    从债的需求因素分析，对理财池、影子银行的清理，在非标准债权资产投资受限的背景下，高收益客户资金将转向对非标准债券资产替代性最强的信用债市场，短期会利好债市，尤其是中低评级信用债。但长期看，亦可能增加供给，从而形成供需双向扩张的格局，难言绝对利好。此外，限制高收益的非标产品投资，很可能意味着理财产品预期收益率将面临大幅回落，理财市场发展速度有向下调整的压力。
    信用风险事件方面，无锡尚德的破产虽然未对信用债市场造成直接冲击，但是其还是可能引发投资者对于企业偿付能力的担忧。超日债虽然在3月初成功应对首次付息，但青海国资委拒绝接手超日的消息还是给其未来蒙上了一层阴影。特别是在其大概率出现连续两年亏损的情形下，4月超日债将面临停牌的风险，届时也将给短期信用债市场增添一定的不确定性。
    综合分析，我们认为债券市场目前处于鱼尾行情，风险将逐步大于机会，对于稳健的投资者，可以选择暂时观望，对于激进的投资者可适当关注可转债配置较高的债券型基金。(详细内容请见附件)