| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月06日 15:39 |
作者： |
时晔 |
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花旗绝招："涨跌双赢"上下通吃，高于存款利率3倍
形势明朗用"涨跌双赢"策略,反之用"相对表现";投资者应理性面对贪婪和恐惧，2009年可适当激进
理财周报记者时晔/文
在这期的外资银行理财产品高收益揭密中，各家银行各有自己的产品特色。其中，花旗银行"1.5年期美元结构性投资账户SIA20070430006"产品完美地把握了牛熊市周期的投资策略，使得产品无论在牛市还是熊市均能分享到正收益。
这个投资策略就是"涨跌双赢"策略，取波动率的绝对值作为产品的收益。理财周报记者访问了花旗中国零售银行产品总监梁展霖先生，了解产品背后设计的思路。
判断股市迎来震荡
花旗中国是第一家发行"涨跌双赢"策略产品的银行，2006年、2007年发行了多款该类型的产品。发行这一种策略的产品主要在于对市场的判断，"那时全球股市到了蛮成熟的时候，尤其是2007年，已有较大幅度的上涨，与此同时波动性的机会激增"，花旗中国零售银行产品总监梁展霖向本报记者介绍，"涨跌双赢产品的收益则是取决于标的的波动性，波动性越大产品收益越高。"
当时，资本市场虽是继续上涨，但对它能否继续上涨、还能上涨多少，市场是有担心的。但谁也不知道，这个时间点什么时候到来，会否牛市结束转向震荡。
从花旗推行的"涨跌双赢"策略来看，其产品研发团队已将这种对股市的转向判断"置"入了产品中，而且可以说是提前预判了市场。
再从花旗"1.5年期美元结构性投资账户"产品发行时间来看，是在2007年4月份，当时港股还处在牛市阶段，之后由于港股直通车的消息更是助长了港股牛转熊之前的一波疯狂上涨。
"这款之所以是同类型产品中表现最好的，除了策略运用对之外，挑选标的的时机，入场点、标的之间相关性的考量也有关系"，梁展霖显示也表示道，进场时间准备也是该产品获得高收益的一大原因。
确实，港股从2007年11月后便步入震荡期，到2008年一路下滑。如果说银行采用了常见的单一看多期权策略，那么这款产品的命运估计是"零收益"。事实上在当时港股还处于牛市阶段时，不少银行的结构性产品运用的策略多数仍然是看多期权，也造成了2008年结构性产品接二连三发生"零收益"的情况。
从该产品的实际表现来看，上涨幅度最大的正是2007年8月、9月、10月，也就是港股直通车消息传闻出现的时候。该产品中上涨幅度最小的股票也达54.97%。而在2007年11月到2008年10月底这12个月内，挂钩的5只股票上上下下，股价时好时坏，如最后一个观测日（2008年10月27日）时，鞍钢新轧已经下跌了81.82%，为5只股票之最。但是由于产品取的是绝对回报，因此股价下滑也不怕，有波动反而是好事。
十大领涨股中选五个
这款产品挂钩的股票分别是港股市场的中国人寿、紫金矿业、中国平安、鞍钢新扎、交通银行。
之所以选择这5大龙头股票，花旗也有自己的参考依据。"回顾2006年十大领涨股，中国人寿排第一，上涨277%；第二是紫金矿业，上涨202%；第三是中国平安，上涨188%；第四是鞍钢新扎，上涨170%；交通银行排第六，上涨160%"，梁展霖表示道，"为什么没有选择排名第五的股票呢？因为它的市值和交易量不是很活跃，期权价格较高，所以放弃了。"
"股票选择出来后与交易方做了标价，计算出来的价格，美元产品可以乘以100%参与率"，梁展霖进一步解释道，"当时人民币汇率低，期权金比较高，所以人民币产品的参与率无法达到100%，只有40%。"
梁展霖还表示："当然，参与率的高低并不代表产品的好坏。一般而言，股票期权价格高，产品参与率就低；股票期权价格低，参与率高。"
不过，对投资者而言，参与率越高，产品收益越高，因此，银行在提高产品参与率方面也需下功夫。花旗的这款产品能够拥有100%的高参与率一方面在于期权金价格的多方比较，另一方面选择了股票篮子中最小的股票价格波动绝对值，而不是选择最大的。梁展霖表示道，"波动率越大的股票，期权金越贵，这样会降低参与率，所以选择了一篮子股票中波动绝对值最小的股票，这样保证了100%的参与率，在波动率与参与率之间寻找一个平衡。"
根据该产品的收益结构，每一个季度为一个观察期。在观察日内，看各个股票的表现，取出其中波动幅度最小的股票表现绝对值，然后将6个观察日内最小的挂钩股票价格波动绝对值进行算术平均得出平均股票最小价格波动绝对值。该绝对值乘以参与率，就是该产品最终的收益。
比定存利率高2-3倍已很好
目前，花旗除了"涨跌双赢"策略外，还有另一种"相对表现"策略，就是将一组股票表现相对另一组股票表现。"这个策略适合发展方向还不是很明确的时候运用"，梁展霖向记者解释道，"这是一种保守型策略，既不是看多也不是看空，而是看两者之间的相对表现。"
"处在萧条期的时候，投资者普遍有恐慌心态。但正如巴菲特所言，在市场恐慌的时候可略显贪婪，在市场贪婪的时候懂得恐慌，我觉得2009年投资者可以根据自己的风险承受能力适当激进一点"，梁展霖认为，"可适当增加非保本投资的比例，如基金、股票等。但投资者要做好充分准备，并且注意分散的理财金律。"
当然，对整个结构性产品的收益，他认为2009年获得比定存利率高2-3倍的收益已经很不错。这个时候，投资者对收益的追求也在慢慢下降，但银行设计产品的难度则在增加。"低利率的到来，利息金在减少，如要获得相同回报，银行则需要延长产品期限。但这个也有风险，期限拉得太长的话，一旦市场熊转牛，那么就错过了牛市的机会，理财产品的收益比不上股票、基金投资的收益，所以对银行来说，眼下的市场很有挑战。"
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