| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年03月28日 09:51 |
作者： |
王艳伟 |
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王艳伟
信托私募的崛起为TOT提供了基本的生存土壤，尽管由于市场环境较弱而导致TOT“养分不足”，但经过一年多时间的快速发展，TOT的发展已经颇成气候。据私募排排网统计，截至2010年底，商业银行、信托公司、证券公司以及第三方机构，已经为市场供应了39只TOT产品，其中绝大多数产品都实现了正收益。
快速扩容
2009年4月，平安信托推出了内地第一只TOT产品――平安财富?东海盛世一号，迈出了TOT产品开发创新的第一步。这只TOT所选择的核心私募池中，包括从容、汇利、金中和、武当、星石、涌金以及朱雀等7家阳光私募。
随后，越来越多的机构加入TOT产品开发和销售的阵营。2009年下半年，邮政储蓄银行和光大银行先后开发了“邮储金种子精选投顾”和“光大阳光私募宝”两款TOT产品。这两只产品均由银行主导发起，以银行理财产品的形式向银行中高端客户募集资金，形成母基金后再通过信托公司投资给阳光私募。
同年11月，华润信托又开发了另一种模式的私募组合基金――华润信托托付宝TOF，产品完全由信托公司发行和管理，而投资对象也不再局限于阳光私募，而是包括ETF、固定收益类信托产品等。
在看到高端理财市场的潜在机会后，第三方投顾机构也加入到TOT产品发行的大军中。这其中，私募排排网和好买基金研究中心是典型代表，这两家机构目前都各有一只TOT产品。
TOT的发行在2010年里明显加速。私募排排网研究中心的统计数据显示，目前，以四大行为代表的商业银行、以平安信托和华润信托为代表的信托公司以及以私募排排网、好买基金为代表的第三方机构，已经为市场供应了30多只TOT产品。而剔除产品成立时间不足一个月的TOT和不符合组合配置特征的一对一TOT以外，截至今年1月31日，大约有一半的产品取得了绝对正收益。
银行系TOT暂居主导
有着天然渠道优势的银行，在TOT发展大潮中暂时占据上风。
私募排排网高级研究员张月对《第一财经日报》记者表示，现有TOT产品的规模差异很大，主要与发行机构有关。“银行发行的TOT一般规模就很大，像光大银行、招行、中行等，都有单只产品的规模超过10亿元，而第三方理财机构或研究机构，以及信托公司发行的TOT，规模就会小一点，可能只有几千万元。”
不过，现有的银行系TOT产品一般是被动式管理，即银行在销售推介的时候就会向客户明示产品成立后拟投资的信托私募，而在这份投资对象名单中，名气响、规模大、历史业绩好的私募居多。
华润信托证券投资部投资经理、托付宝TOF投资经理张许宏对记者表示：“银行从销售的角度考虑问题会多一些，他们通常会挑选业绩比较靠前的私募基金。这种类似于被动投资的方式，在海外也比较流行。”
但是，信托私募往往业绩波动较大，被动管理的TOT面临的最大问题是，发行时所选择的历史业绩优秀的私募，很可能在几个月后业绩就很快滑坡，这可能令TOT产品的收益不佳。
银行也因此而开始改变完全被动的投资方式。一位银行投资顾问表示，在初始投资时，银行一般会将募集到的资金平均分配给几只私募基金，随后再根据私募业绩表现来动态调整组合结构和资金分配比例。
第三方机构的研究优势
缺乏渠道优势的信托公司和第三方机构，则期待凭借自身的研究优势打开另一片天地。
张月坦言：“作为第三方，我们的存量客户比较少，发行比较困难。同时，虽然我们在私募产品方面也做了很长时间的研究，但短期内还是难以得到银行的认可，所以很难与银行合作。”
第三方机构选择以业绩作为突破口。私募排排网发行的TOT是主动管理的产品，虽然因为规模比较小，只能投资四到五只信托私募，但这几只私募都是经过研究员实地走访、考察各方面因素综合筛选出来的。
“可能市场一般定义的优秀就是业绩好，但我们研究得更加深入一些，单是对业绩的考察，我们就要量化产品的收益风险比、超额收益、系统性风险和非系统性风险、风险调整后收益等各个方面。此外，对于标的公司的投研团队实力、投资理念和逻辑、团队的稳定性等方面，也要综合判断。”张月表示。
华润信托发行的TOF也同样是以主动管理为主。张许宏表示：“回顾过去一年半的运作，在我们的私募基金池中，短期业绩靠前的私募基金很少。我们挑选产品更关注其过往的业绩来源，获得的回报承担了多大的风险，以及其对绝对回报的理解，这样综合多个维度，业绩下行的风险就会控制得比较好，所选择私募的业绩持续性也会比较好。另外，我们也做了主动风险管理，会考察风格是否发生变化、其管理规模是否超过管理边界，是否言行一致。更重要的是，我们非常关注公司的运营管理风险，会深入研究其团队、公司的运营管理，以及盈利模式等变化。”
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