达安基因:全产业链布局优势明显,参与医院投资前景开阔

　　达安基因 002030

　　研究机构：国信证券 分析师：邓周宇,贺平鸽 撰写日期：2014-05-06

　　公司是分子诊断龙头,商业平台兼具纵深和广度

　　公司在分子诊断行业市占率超过50%,是行业龙头。产业链层面,横向来看: 公司在PCR、FISH、SNP、基因芯片平台实现全面布局;纵向上:公司向下游延伸至独立实验室,并在测序、食品安全等率先布局。技术层面:公司背靠中山大学,核心创始人研发背景深厚,研发支出和新产品获批数量领先竞争对手。我们认为公司在全产业链上的布局以及技术优势形成了强大的护城河。

　　独立实验室跨过盈亏平衡点,进入加速增长阶段。

　　公司独立实验过去盈利能力较弱的原因:1.广州、成都实验室承担总部职能, 其盈利被亏损的实验室所掩盖。2.上海和2007 年之后新建的独立实验室一直处于培育期,处于持续亏损。但我们看到:公司独立实验室的亏损在2013 年大幅收窄。根据经验,独立试验室在度过盈亏平衡之后将进入加速增长的阶段。同时考虑到公司在进行股权激励之后,激励机制得以改善,我们预计:公司独立实验室业务从2013 年开始将进入利润快速增长的时期。

　　参与中大附属医院的改制与扩建,想象空间大

　　中山大学下属有8 个附属医院以及大量的非直属医院,学术和临床地位在全国排名靠前,年收入超过170 亿元(不包括庞大的非直属医院)。公司与大股东合资成立中大医院投资管理公司,参与中大附属医院的改制与扩建。由于公司是中大控股的唯一上市公司,公司极有可能成为中大医疗资源的主要资本运作平台。

　　风险提示

　　独立实验室扭亏进度低于预期

　　建议积极关注,提高投资评级至“谨慎推荐”

　　预计2014-2016 年EPS0.32/0.40/0.48 元,对应PE51/41 倍/34 倍。对比A 股医疗服务板块,公司的PE 仍低于平均水平。鉴于达安基因拥有上述平台和技术扩张优势,短期静态估值虽较高,但是对于一个处于快速成长期的行业龙头, 同时考虑到其分子诊断行业全产业链的价值以及中大控股唯一的资本运作平台价值,我们认为值得积极关注,未来或存在超预期因素。时隔几年我们再次覆盖,给予 “谨慎推荐”投资评级。一年期合理估值:18 元(15 年45 倍)。

　　烟台冰轮:投资收益低于预期,业绩同比下滑

　　烟台冰轮 000811

　　研究机构：兴业证券 分析师：刘佃贵,吴华 撰写日期：2014-04-24

　　投资要点

　　事件:公司发布公告,2014年一季度公司实现营业收入3.13亿元和归属于上市公司股东净利润1502万元,分别同比下滑10.6%与48.6%,EPS0.04元。扣非后净利润1384万元,同比下滑32%。

　　点评:

　　一季度为公司传统淡季,公司收入增速小幅下滑,同时受投资收益大幅减少影响,业绩同比大幅下降。

　　1、一季度为冷库建设传统淡季,公司收入小幅下降。

　　受益于冷链装备行业回暖与生鲜电商催化影响,去年四季度公司订单同比大幅增长,但是由于一季度为冷库建设淡季,公司一季度收入确认较少,导致营业收入同比下滑10.6%。

　　2、冷库主业盈利能力增强,营业利润贡献大幅增长。

　　2014 年1季度公司毛利率24.71%,同比下降1.89个百分点,但由于销售费用率大幅下降3.05个百分点至11.42%,管理费用率下降0.09个百分点至7.61,因此公司主业的盈利能力增强,主业贡献营业利润999万元,同比大幅增长163%。主业贡献营业利润的比例由2013年1季度的13%提升至 2014年的57%。

　　3、投资收益大幅下降,影响公司利润增速。

　　一季度公司投资收益合计637.77万元,同比下滑75%, 成为公司业绩同比大幅下降的主要原因。影响公司投资收益的主要因素包括:1)对联营企业和合资企业的投资收益333万元,同比大幅减少81%。其中由于一季度人民币贬值影响,烟台现代冰轮重工有限公司为规避应收美元货款外汇风险而购买的远期外汇合同报告期末产生了较大额的公允价值变动损失。

　　2)报告期内可供出售金融资产等产生的投资收益305万元,同比下降62%。主要原因为本报告期没有出售万华化学股权,相应的投资收益显著降低所致。

　　4、盈利预测与估值。

　　我们预计随着二季度公司冷库工程业务收入确认增加,营业收入增速有望回暖,我们暂时维持此前盈利预测。假设未来几年公司每年出售万华化学投资收益5000万左右,则我们预计公司2014年-2016年公司实现归属于母公司股东净利润2.38亿元、2.95亿元与3.55亿元,分别同比增长-5.9%、 23.5%与20.5%,EPS0.60元,0.75元与0.90元,当前股价对应2014-2015年PE 分别为18.5倍与15.0倍。扣除非经常性损益后,我们预计公司2014-2016可年实现归属于母公司股东净利润1.9亿元、2.44亿元与3.04 亿元,分别同比增长23.4%、27.9与24.8%,EPS0.48元,0.62元与0.77元,当前股价对应2014-2015年PE 分别为23.3倍与18.1倍。

　　维持公司“增持”评级。

　　5、风险提示宏观经济下行影响冷链行业投资景气度的风险。

　　保龄宝:业绩开篇平稳,期待未来转型

　　保龄宝 002286

　　研究机构：中国银河 分析师：董俊峰,李琰 撰写日期：2014-04-30

　　核心观点:

　　1.事件

　　公告一季度报告,收入利润小幅增长,符合我们预期。

　　2.分析与判断

　　(一)业绩平稳增长,现金流高增长

　　一季度公司营业收入2亿元,同比增长0.3%;归属于母公司净利润1364万元,增长1%;经营活动产生的现金流量净额同比增长244%。虽然有投资收益和政府补助因素,但在国内外产品市场从整体上看相对低迷,加之原辅料、人力资源等成本持续上涨和国家外贸出口政策发生重大调整,企业发展仍然面临较为艰难复杂的经济环境下,实属难能可贵。

　　(二)未来3年B2C业务水平有望几何级提升

　　益生元市场处于成长爆发期的前夜,公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C 模式,用户数量和产品销售流量将几何级增长。

　　若 B2C营销体系能够建立与完善,公司终端品收入有望快速增长,B2C 业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级;未来若干年如能够做大规模,则B2C 业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元,2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和 (33%,16%),相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。

　　(三)B2B 投资品业务稳步扩大市场,可为B2C 业务提供稳定现金流

　　低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定,未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。

　　3.投资建议

　　公司未来将聚焦于大健康产业,包括消费品和生物技术,市场有望按生物技术和消费品进行估值,空间巨大,维持“推荐”评级。预计2014-2016年EPS 分别为0.32、0.91和1.19元/股, CAGR2013-2016高达70%。

       专家评析食品安全法草案，体现“重典治乱”精神并填补监管空隙。

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